世界经济复苏下的金达威002626

从2013年下半年起，欧美经济明显复苏，股市作为其经济的晴雨表，股指不断创新高。金达威将受益于欧美经济的强劲复苏。

金达威主要产品有：辅酶Q10、Va、Vd3、DHA、ARA，其中Va和Vd3属强周期产品.辅酶Q10主要是保健品原料，以出口美国为主，从2013年中报看，占全部收入的50%；DHA和ARA为食品和保健品添加剂，是募投项目生产的新产品，原有产量较小；Va和Vd3国内、国外均有销售。按2013年中报计，金达威营业收入中外销占65.7%，内销占34.3%。

中国2009年的四万亿投资，加之世界各国的宽松量化货币政策，导致2009－2011年大量大宗商品 价格暴涨，各类维生素价格也暴涨，引来大量资本投资，产能过剩，2013年价格暴跌。VD3是一个典型，2009年最高价达每千克360元，2013年最低到每千克60元，2013年VD3全行业亏损，VD3的价格变化曾出现过跳跃式的变化，2009年8月以前价格基本在40元/千克左右，9月直接暴涨至160元/千克，此后二个月内涨至360元/千克，几年内维持间在200元/千克左右，2012年8月又暴跌，至最低60元/千克。VA也曾是暴涨暴跌，2013年价格也较低，但企业还能维持盈利。2013年1－8月VA价大约在105元/千克左右，9月中旬后总体提价12%，约为118元/千克，2014年初再小幅提价。VD3在2013年9月由原来低位60元/千克突然暴涨至120元/千克，甚至报价至260元/千克，2013年12月报价大幅回落，2014年1月报价在100元/千克左右。DV3价格波动受影响最大的上市公司是金达威，金达威的产能是1000吨，相对于新和成 和浙江医药 ，金达威在总收入占比最重。2014年维生素行业不再给金达威造成拖累。

金达威的看点在辅酶Q10。金达威的辅酶Q10在上市公司中的总销量和出口量均为最大的企业，在主业中占比最高。辅酶Q10的主要产地是日本和中国，寡头是日本钟渊化学，主要消费地是美国。2013年3月日本的三菱瓦斯有70吨产能退出，2013年下半年价格稍有提升。中国在辅酶Q10上的优势在于制造成本低，日本企业的优势在于高端产品，目前的发展趋势是中国的技术在不断提高，生产成本也在提高，中国的资源优势将使中国的生产成本远低于日本，但技术却会越来接接近，在产品竞争中中国企业肯定会胜出。日本的钟渊化学知道这种竞争态势的发展对它越来越不利，所以采用诉讼的方法来阻止这态势的发展，在美国告了中国企业几年，官司以失败告终。随着这场数年官司的结束，中国企业在美国市场的地位将不断提高。金达威在2011年辅酶Q10的名义产能是100吨，这几年其实际产量已大幅提高，按2013年中期营收15664万元、价格大约是140万元/吨计算，半年的产量就超过100吨。金达威于2013年3月用超募投资60吨辅酶Q10项目，建设周期是1年，2014年中期扩产项目投产，公司名义产能是160吨，实际产量可超过300吨，短期内产能不成为抑制增长的因素，销量决定产量。从2009年至今，金达威的辅酶Q10营业收入处在稳定增长中，10年增长32%，11年增长22%，12年增长29%，13年上半年增长45%。估计14年金达威的辅酶Q10收入增长率仍达30－40%（判断依据是美国经济复苏，日本企业被挤兑。）

金达威募投项目是350吨的DHA和250吨的ARA，项目分两部分实施，发酵部分在内蒙，2013年10月底完成，粉剂部分由厦门母公司实施，未投入，由于公司原有20吨产能，通过技改可完成粉制部分的生产，节省了部分资金。对于DHA和ARA这两个项目，尽管公司管理层说对其前景充满信心，但我感觉并不过于乐观，推广难度较大，属于较不确定性的项目。2014年不指望这个项目贡献利润，但求不成拖累。

综上述分析，金达威的三块业务中，有两块业务在2014年的增长依据是非常充分的，辅酶Q10属正常性的稳步增长，维生素由衰退向复苏增长转化，另一块业务是增量，有无影响不大。

从公司的财报来判断这种发展过程。2010年和2011年公司的综合毛利率较高，主要因素是其维生素毛利率较高，辅酶Q10总体毛利率处于相对稳定，2012年下半年后维生素毛利率下滑，特别是VD3，2013年上半年毛利率为负数，处于严重亏损状态。公司综合毛利率的低谷是2013年一季度，次之为2012年第四季，净利润最低是2012年第四季（第四季公司的两率较高），次之为2013年第一季，从2012年第四季至2013年第一季是公司经营最低谷时期。2013年第二、三季公司的综合毛利率有所提高，净利润逐季增长，按同期比，2013年第三季净利润增长39%，考虑国内维生素提高是在2013年9月，那么2013年第四季才反映出提价因素，但由公司在每年第四季各种费用也增加，销售净利润率降低，综合判断公司第四季净利润不低于第三季。公司三季度预测全年净利润下降20%－0%，应该在上限，每股收益在0.55元左右。促发股司股价上涨的是2014年一季报业绩增长和半年业绩预期。公司2013年第三季净利润已较第一季增长67%，较第二季增长50%，而公司经营周期并无明显季节性，非经常性收入不多，不出太多意外，2014年一季增长超过50%。