掀起招股书的裙子“1024版”（4）众信旅游

上一期点评的汇金股份 是“质次价低”，只适合短线博炒新收益，这一期的众信旅游相比行业霸主中国国旅 有什么优势吗？

一.风险因素
众信旅游营收构成中有一项“商务会奖旅游”，占比超过两成，大客户包括阿斯利康 、辉瑞 、雅培 、华瑞、费森、惠氏、罗氏，有商业贿赂管道的嫌疑，去年查处一系列医药腐败案后，这项业务是否还能拓展，甚至是否还能维持都是问题。
二. 主营业务分析 众信旅游主要收入来源是出境游批发和零售，营收高但利润低，2012年毛利率只有10%，中国国旅和中青旅 同类业务约为7%。
中国国旅和中青旅都开拓了高毛利业务，比如中国国旅免税店毛利率43%，而且是现金奶牛，中青旅业务种类繁杂，毛利率从10%至80%不等。众信旅游的新业务商务会奖旅游，一来有上面说到的风险因素，二来也只有10%毛利，对净利润增速难有贡献。
Iniu2014认为，选择投资标的最好是行业龙头，如果暂时不是，要观察是不是有某些指标或某种战略布局胜过行业龙头，以及未来是不是有可能弯道超车。
从这个角度看，众信旅游属于全方位落后，单一旅游业务给股东带来的回报有限，而且上有中国国旅这个旅游业务全覆盖的大块头压制，旁边携程 途牛等互联网公司在不断蚕食，未来增长空间不容乐观。
如果单论投资价值，众信旅游还不如中国国旅，后者目前动态市盈率也只有22倍，而且业绩增速稳定，大块头有大智慧 ，成长性不输给小不点众信旅游。
问题在于中国国旅是国企，对国企的价值判断必须打折，折多少视行业竞争激烈程度而定，中国国旅大概要五折，躺着数钱的免税店能永远开下去吗？
三. 财务分析与投资建议
只看绝对值的话，众信旅游的数据还不到中国国旅零头，我们来看看增速。
最近3年，众信旅游与中国国旅营收复合增长率分别是41%和32%，净利润是56%和40%，从这个角度看众信旅游应该享受比中国国旅更高的估值。
但众信旅游业绩增速逐年下降，招股书没有给出2013年全年业绩预测，公司有可能为在去年上市粉饰业绩，2013年业绩增速可以肯定会进一步降低。
主要募投项目“实体营销网络建设”可以提高出境游零售业务营收，因为毛利较高（约13%，批发只有8%），对业绩拉动作用明显，但项目建设分三年完成，且主要投资在第三年，不知道公司出于何种考虑，暗示今明两年会业绩变脸吗？
至于“旅游电子商务项目”，iniu2014完全不看好，去年上半年其线上收入占比只有10%，且相比2012年没有明显增长，不符合互联网企业发展初期爆发式高增长的特点，未来增长速度恐怕也不会有太多改变，这个项目只能算防御，基本没有进攻能力。
综合评价，众信旅游是一家质地不错的公司，但相比竞争对手劣势明显且缺乏“独门绝技”，成长性有待观察，因为流通盘极小，上市后市盈率至少会在50倍以上。如果打算中长期持有，要警惕年报披露后业绩变脸风险。
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