72.99元溯源：疯狂询价 低比例剔除高报价

21世纪经济报道 宁夏 深圳报道 2014-01-11

每股发行价72.99元，对应2012年市盈率67倍。作为IPO重启后定价最高的新股，奥赛康 的定价让市场哗然。
但对参与询价的机构来说，奥赛康发行价超过70元，是早可预见的结果。
“你看奥赛康的发行方案，老股可转让比例是新股发行的2.5倍，这说明他们肯定是想发高价。”早在1月3日，深圳一位私募投资经理就此预测，奥赛康肯定以高价发行。
疯狂询价
1月2日，奥赛康发布的《首次公开发行股票并在创业板 上市初步询价及推介公告》显示，新股发行不超过2000万股，控股股东老股转让不超过5000万股。
自推介报告后，与奥赛康和主承销商中金公司接触的机构投资者，从不同渠道感受到了他们渴望发高价的意向。
“中金公司给我们暗示了，他们没有给具体的价格，只提供了方向，说奥赛康发行价格肯定会很高，70元以下免谈。”这是常年参与询价的一位机构与中金投行私下沟通得到的报价提示。
另一位参与询价的机构向21世纪经济报道记者透露，其在询价前收到投行放出的“风声”。“联系的投行说能发到60以上，如果要入围，报价不能低于60。”
暗示、引导，只是其中一个侧面，另一个细节反映发行人和承销商希望高价发行的冲动。
“中金忽悠机构特别卖力。公开路演之前，还专门安排了分析师推介会，由中金公司的研究员向机构推介奥赛康。”一位医药行业 研究员出身的基金经理向21世纪经济报道记者表示，新股发行一般只安排公开路演，中金针对新股组织分析师推介会，业内是第一次。
一位基金经理转发给21世纪经济报道记者的短信显示，1月6日下午15：30至17：00，是奥赛康管理层团体交流会，出席的人士包括奥赛康董事长陈庆财、副董事长赵小伟等管理层。但在14：00至15：00，中金专门安排了奥赛康分析师团体交流会，由中金公司医药行业分析员强静推介奥赛康。
老股可转让比例的安排、投行私下提供的报价暗示、分析师团体交流会等细节，都让询价机构有了共识：报高价，才能入围。
“奥赛康是质地不错的好公司，我们估算报60元没有风险，但肯定中不了，所以只能提高心理预期，把价格报得更高些，接近70元。”前述医药研究员出身的基金经理询价时心里就很清楚，主承销商给出的投价区间是60.29-80.1元，但最后发行价肯定在60元之上。
有些参与询价的私募，更是直白地强调报高价博打新收益。
“现在新股市场热，管理层想发高价，大家只能往高报。”深圳一位私募基金经理直言，90％的机构都认为奥赛康72.99元的定价偏贵，但市场对新股热情高涨，即便以这么高的估值发行上市，也能有赚钱效应。
“至少短期内不会跌破发行价，有可能一年以后会跌20％－30％。但这已经不是我们关心的范围，反正不打算长期持有。”前述私募表示。
加入高报价群体的还有一批偏爱成长投资、倾向于长期持股的基金经理。
“奥赛康公司过去几年有高增长，只要能保持这种增长势头，成长可以化解高估值。”华南一位基金经理介绍，高增长又便宜的品种很难找，所以愿意报较高的价格拿到筹码。
与强调打新的私募不同，这个群体不是交易型选手，他们看中的不是一二级市场的价差，而是高成长的增长势头。
招股书显示，最近四年奥赛康业绩实现跨越式强劲增长，2010、2011、2012及2013年1-9月的营业收入的年复合增长率高达58%。
调节器失灵
奥赛康较高的发行价与机构报高价密切相关，但其最终定价还与剔除比例直接关联。“剔除最高报价部分的比例，居然只有12.23％。”一位成长型基金人士向21世纪经济报道记者表示，机构在奥赛康的报价普遍偏高，投行可以剔除更高的比例，将发行价格压低。
所谓剔除比例，是指新股定价环节中，网下投资者报价后，发行人和保荐机构应预先剔除申购总量中报价最高的部分，且所剔除的申购量不得低于申购总量的10%，然后根据剩余报价及申购情况协商确定发行价格。
“如果发行人和主承销商不想发高价，但机构询价偏高，他们将报高价部分的30％甚至是40％剔除，以此压低发行价。”平安资管一位参与询价的投资经理认为，剔除比例是监管层为调控发行价留下的“一个口子”。
但从事后看，奥赛康和中金公司显然不想利用这个调节器降低发行价。
“假设管理层想发高价，主承销商对机构的询价肯定会有诱导和引导，把价格往高报。但现在市场质疑的是剔除比例只有12.23％，这个比例很低。”上海一家大型券商管理层认为，剔除比例过低，是奥赛康发行估值偏高的重要因素。
在机构看来，剔除比例只规定最低不能低于10％，具体比例的把控掌握在投行和发行人手中。真正影响剔除比例的高低，在于上市公司股东、管理层上市前的套现欲望。
“想尽快套现，发行价就要高，剔除比例就会小；但如果不想马上套现，都不想发偏高的价格。因为如果新股上市半年内破发，将要延长限售股的锁定期6个月，这对股东日后减持不利。”前述上海券商管理层直言，剔除比例真正执行时的标准只有一个：就是上市公司的套现冲动。
21世纪经济报道记者统计新股发行的相关公告发现，确实近期发行的新股定价存在这种现象。
“不希望发高价”的代表性案例是良信电器 ，该公司发行股份数量为2154万股，全部为新股，没有老股转让。良信电器网下投资者报价区间为9.89元至38.4元，但公司最终将占询价申购总量的80.46%股份予以剔除，将发行价定在19.10元。
除此之外，新宝股份 和我武生物 的剔除比例分别达到44.5129％和57.94％。
相对倾向发高价的代表除了奥赛康，还有楚天科技 网下报价区间分别为12.50元至68.56元，剔除部分占网下有效申购总量比例为18.09%，定价在55.11元。炬华科技 的网下报价区间为15元至62元，剔除比例11.16%，40元定价。这两家公司均有老股转让。