深100今天跌1.24,19就会低折。想了解分级的朋友，我这里转一篇文章，我认为写得比较好的，对低折部分定价的分析比较到位。
最近两个月，
150018 与深证100来回博杀了几个回合，每次
150019 差一在点儿就要踩雷触发低点折算了，深证100又依依不舍得把即将坠地的150019从生死线上救了回去，让它再残喘几日。150018志在必得紧咬不放，价格在0.92至0.96间徘徊，虎视眈眈地等着收割150019。
前几天看到了一篇文章，标题是《银华锐进150019暴涨，套利客梦碎》，不禁笑出来。这位一定是站在150019的位置来揣测150018，150019侥幸暂逃一死就以为翻身做主迎来新天地了么？持有150019还是150018，体现的是截然不同的风险偏好的，150019的投机者们，断然没有150018持有者的气定神闲。“梦碎”一词也许会频现在投机者的梦魇里，但在150018的词典中的只有“妥妥的”3个字。150018是如来的手掌，不论150019怎么蹦跶，都逃不掉被150018剥削的命运。
最近一些新手同学疑惑，手里持有的150018浮亏了，问“不是说150018是低风险吗？怎么会亏呢。” 这里就来说一说150018的收益和风险。
银华稳进150018和银华锐进50019是一支分级基金（
银华100）的两个份额，18是A份额，19是B份额。A和B份额的份额数量是1：1，合在一起就母基。也就是说，1份母基金（银华100）中，含有1份A份额（银华稳进）和1份B份额（银华税进）。银华100是跟踪深证100R的，与它同涨同跌。
我们可以理解为，150019用自己的1份钱，同时借着150018的同样数量的1份钱，去买深证100的ETF指数基金，如果指数涨了，150019不仅自己的钱赚钱了，借来的钱也赚钱了，赚的钱都是150019的，跟150018一点关系都没有。那150018有什么好处呢?前面说了，它就是借钱给150019，就是个债主，借钱要收利息的，所以150019每年要给6%的借钱利息给150018。显然，150019是加着杠杆买指数基金，盈亏都由150019承担，天生是个投机者。150018不负责亏损，只管收利息，天生是个收租婆。
这个收租婆还是个精明的收租婆。要是借钱给150019那个毛头小子买基金，他亏了，付不出利息还不了本金，怎么办？这个收租婆早盘算好了。一开始就有约法三章。
第一，每年都必须定期折算一次。150019，你得保证每年交足利息，赚钱了你自然交得起利息，但要是亏钱了150019你砸锅卖铁，给我的利息也一分不能少。你要是亏本了，就用剩下的本金交利息。
第二，为了防止你剩下的本金不够交利息，我们要低点价算。我们两人的钱要独立核算本金和收益，在不利的情况出现时，我有权先收回大部分本金，当然也不会赶尽杀绝，我只收会75%，还会留下25%与你剩下25%本金刚好1：1，这样很公平。也就是说，如果亏损了，先保证我的本金和利息不受损失，亏损全由你150019承担，当你的本金只剩下25%时，我们就重新算账，进行“低点折算”，先还我75%的本金和当期利息。我留下25%的本金继续借给你，和你剩下的25%本金，一起交给你接着投资买基金。当然，你还要继续付我每年6%的借钱利息，如果又亏损了，按前面的方法继续“低点折算”。
第三，如果市场情况好，你赚钱了，我也不用分给我，你只管交利息给我就行了。
从这约法三章里，我们可以看出来150018是风险很低的，因为它的利息收益和亏损风险都有B份额150019来支付和承担。150018实际上就是一支债，以B的本金为担保的永续债券，票面利息是6%。
那就150018的持有者可能出现浮亏是怎么回事呢？包租婆把钱借给了B份额150019，但是如果她要用钱时，也可以把这份借钱合约转让给别人。这个借钱合约的每份票面金额是1元，利息6%。如果她要用10万元钱，可以卖出10万份150018给别人，但是因为市场上别的债券的年收益都有6.5%，那么别人就不愿意以每份1元的价格接手，要包租婆打折卖。于是，包租婆以每份0.93的价格卖给了X先生，X先生一算，6%除以0.93，折合年利息差不多也有6.5%，就接手了。这样一来，X先生的成本是0.93元。
但是市场行情不好，毛头小子B份额150019一路亏钱，亏到自己的本金（净值）快只剩下25%了。按照“低点折算”条款，B份额每份本金只剩下25%时（净值破0.25），就要还给包租婆75%的本金，这75%是按1元还的。如果低点折算，X先生可收回75%的本金，这部分的成本是0.93元，低折可以收回1元，X先生马上就赚7%。大家都看到X先生手里这75%本金的升值潜力，就想跟X先生买这份合约，于是150018的市价从原来的0.93一直上涨，涨到了0.95。这时，Y先生以0.95的价格买走了这个合约。可是，市场反弹，150019又赚了点，暂时不会低折了。大家看低折暂时无望了，接手的热情消退，继续观望。这样一来，150018的市场价格就跌回到0.93元。
于是，Y先生0.95的成本买的150018，市值只有0.93了，出现了约2%的浮亏。
那么，大家来帮Y先生看看，他到底会不会亏本呢？我们来看几种情况：
1.深证100R下跌，150019净值破0.25。
这是对Y先生最有利的。他以0.95的本金买入的150018，其中75%可以收回1元。我们可以计算一下他的大致收益。
Y先生本金=100000份*0.95=95000元
低折后，75%的份额以母基的形式还给Y先生，Y先生收到母基金可以赎回成现金。那么这部分的价值为：100000份*75%=75000元。考虑到赎回当天母基金可能会正跌，我们就算当天
深证成指下跌1.5%，那么，赎回的金额也有75000*（1-1.5%）=73875元。
另外，折算时还要把当期的利息也付给150018，从净值上看，现在的利息己有0.022元/份。这个利息是每天增加的，哪天低折，就算到哪天为止。利息收益是：100000*0.022=2200元
低折后，剩下的25%的份额，会值多少钱呢？也可大概做一个计算。因为150018的利息是6%，其它分级A的利息有6.5%，那么，150018折价到市场价0.9元的话，就相当有6.6%的利息了。那么，剩下25%的份额低折后市值大约会是100000*25%*0.9=22500元
那么低折时，Y先生的收回的资金为：73875+22500+2200=98575元。
如果把预期能收到的钱，平均到10万份上，那么每价150018的低折后价值是0.985元，也就是说，在触发低折的时候150018的市场价最高可能达到0.985元。
考虑到市场的摩擦成本和冲击成本。150018的交易价格会打个折扣，我们可以看到0.975，留下足够的空间。
也就是说，如果很快低点折算，Y先生以0.95的价格买的150018，有机会在触发低折的时候以0.975卖出，短期可以赚2.63%的差价。
2.如果深证100R一直涨，不触发低折。
Y先生这时的150018的成本是0.95元/份。市场价可能跌到0.93甚至更低，因为150018实际带有看空期权的债，如果市场不空，而是多，那么他就是一个纯债。他的市场价格与市场利率有关，市场利率上涨150018会跌，市场利率下跌150018会涨。那不论怎么样，就算低点折算永远不发生，150018每年仍然可以得到6%的分红，以0.95和成金计算，每年分红收益是6.6%，这个是雷打不动的。而至于账面上150018份额的浮亏，就如潮涨潮退，都是浮云，可以选择合适的时间再卖出全身而退，亏本的问题其实不存在。当然，如果你急用钱必须在不合适的时候“割肉”也没办法。
实际上，深证100R振荡的可能大，导致低点折算的概率是非常大的。就算深证100R不跌，在为150019每年给付6%的利息，净值也会自然下降，即使深证100R现在横盘不动，在两三个月内也会因为给付的利息抽干净值，导致低价的发生。就算从此，股市的牛市来了，低折无望，150018每年拿6%的利息也是“妥妥的”。
ziheng
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