马年说神马，最大的看点不是重组，是己二腈

我是一个执着的人，喜欢认死理。对神马股份 的跟踪研究已经很久了。今年初我发帖成功预测了神马剥离亏损氯碱的重组。唯一遗憾的是这个股票今年大多时候都有人刻意压制股价，导致至今才6元的价格，远远低于同行业的正常平均水平，也远远低于起PA66亚洲第一龙头，世界市场30%占有率的地位。虽然连续有国泰君安和长江证券 等一干后知后觉的研究员最近先后推荐，股价依然低估的过分。

是金子总要发光，剥离历史包袱后，靓丽的业绩将难以掩盖，3季度单季盈利5000万，这是在今年企业经营形势普遍比较差，人民币升值的基础上实现的。对于神马这样的出口型企业，人民币升值对利润的影响是非常大的。根据人民币升值的历史来看，在中国经济形式困难，企业盈利能力低下的情况下，人民币的升值停止。而美国退出QE的影响下，人民币有可能终止升值而出现一定程度的贬值。在这样的背景下，神马明年的业绩将会非常有把握，明年4月一季报后应该至少10元的价格。

况且，这个股票还有尼龙66资产注入的强大预期，在2011年重组失败，2013年只进行了丢包袱而没有进行优质资产注入，2014年的重组势在必行。这里说的重组其实是指神马最赚钱的一块产业，PA66盐的生产。这一块现在属于集团所有，神马占49%的股份。但我今天想说的，其实不是尼龙资产的重组，而是很多人已经忘记的己二腈。

PA66的核心原材料己二腈一直被英美国家垄断，国内没有任何产能（2012年山东润兴的丙烯腈电解法制己二腈获得突破，20万吨的生产线在建）。神马的己二腈一直靠进口，2012年的大幅亏损，除了氯碱亏了2亿多，己二腈过高的价格导致PA66亏损了近1个亿。2013年初，中平能化集团与世界己二腈头号生产企业，英威达公司，签订了战略合作协议，彻底杜绝了2012年面粉贵过面包的现象再次发生，也从根本上保证了神马PA66的利润。要知道，2010年在神马只有10万吨PA66产能的时候，PA66的盈利是2亿多。2013年，神马的PA66产能是35万吨，但因为各项原材料价格（特别是PA66）的提高，预计纯利润2.5个亿左右（单月利润2000万以上）。

PA66的研究在2009年神马平煤重组合并后得到了特别的重视，2010年集团成立了能源化工研究院，聘请了2个首席专家，确定了2个主攻课题，针状焦和己二腈。其中一个首席专家就是从英威达公司挖过来的，是美国的化工博士。2012年针状焦的技术彻底被突破了，于是集团从针状焦发展出了超大功率石墨电极，开封碳素公司成了该集团眼下最赚钱的企业。根据我在中国专利网查到的，己二腈相关催化剂的研制在2010年已经申请了相关的专利，在2011年山东润兴的己二腈研究报告提到了神马股份的丁二烯法己二腈已经小试成功。至今又2年多过去了，山东润兴的己二腈已经研制成功并开始建设了，神马的中试按时间也应该快进行2年了，之前中平能化网站陆续公布PA66工艺多种进口材料的国产化突破，而中平能化配套的己内酰胺能项目也陆续开建，说明己二腈的中试应该离成功不远了。否则中平能化集团不可能投入上100亿进行配套的项目建设。我估计，最迟2014年底，己二腈中试成功的消息就会公布了。

这里有必要对比一下山东润兴的丙烯腈电解法与神马研究的丁二烯法。丙烯腈电解法是比较旧的技术，能耗比较大，提纯比较难。山东润兴解决了提纯的问题，所以是技术突破。实际上这项技术在上世纪90年代辽阳石化已经做过研究，但无法实现产业化大量生产。丁二烯法是英威达等领先厂商使用的方法，号称绿色环保，能耗小，成本低。对于神马这样以己二腈为生命的公司，丁二烯法是不二选择。因为技术难度大，在加上该项技术的专利已经被外国企业在中国注册。中平能化公司在这项技术的突破必然要花费更多的时间来独辟蹊径。

己二腈技术的突破对神马或者说对整个中国尼龙化工行业的价值都是巨大的。对神马来说，可以尽情的放大自己的PA66产能，降低成本，抢占更多的国际市场。即使按最低的估算，己二腈突破后PA66的成本降低10%，就是2500到3000元，35万产能意味着利润增加8到10亿。

退一万步说，神马的己二腈因为专利因素无法突破，当然这个可能性比较小。2015年随着英威达在上海的20万吨己二腈产能和山东润兴的20万吨产能的释放将会明显拉低国内己二腈的价格，神马的利润只会越来越好。