【2012-12-26】【出处】
国海证券桂东电力(
600310 ):外延式扩外再有新突破
桂东电力 600310 电力、煤气及水等公用事业
事件:
桂东电力(600310)公告称:为谋求稳定发展项目,培育新的利润增长点,公司以3.3元/股的价格认购桂林银行股份有限公司(以下简称"桂林银行")增资扩股股份3500万股,认购金额共计人民币11,550万元,约占桂林银行本次增资扩股完成后注册资本的1.94%。
(1)此次非相关扩张,符合预期--外延式扩张是公司发展的必然选择。
目前公司涉足的业务包括电力、证券(参股国海证券)、电极箔、旅游、电力咨询设计、石油贸易6项。
按照BCG分析的逻辑,根据增长率和市场占有率将公司的业务做了如下的划分。回顾桂东电力自上市以来的成功经验,公司壮大主要得益于公司不断发展壮大电力业务的(上市至今装机量扩大3倍),同时通过收购、兼并外延式扩张到周边行业。目前公司电力业务稳健增长(公司电网覆盖区域的负荷装机容量约为55万千瓦左右,以公司目前60%的市场占有率,未来市场空间有限);电极箔虽为明星业务,但其周期性较强,难以成为稳定的利润来源,同时旅游和电力咨询业务可培育性差,只能作为利润补充来源,公司长期盈利增长迫切需要新的利润增长点。
(2)此次外延式扩张或仅为序幕
一方面,此次的投资涉及金额仅为1.155亿元,相比公司目前的体量并不大,对公司的利润贡献有限,仅可作为公司的利润补充;另外一方面,公司目前的旅游业进入收获期,电网业务稳步经营,持有国海证券的股权每年都有分红,上述业务稳定的收益都需要具有扩大再生产的需求;此外,过往来看,公司一直以电力业务稳定的现金流进行相关的投资,且都较为成功。可以推测,公司未来仍有可能进行持续的外延式扩张。
(3)公司安全边际高,较多的隐蔽资产为公司提供了下跌的底线,低于10元是可以长期买入好时机。
对公司的资产重新进行了估值:目前水电业务权益装机25.91万千瓦,折合26亿,电网资产价值约10亿,国海证券股权约10亿(市值20亿),桂东电子估值6亿(含黄金地段土地200亩,价值按照2亿折算),流动资产11.7亿,黄耀古镇和石油贸易公司忽略,总共合计63.7亿。公司负债合计约为29.7亿(2011年年报)。如此折算折合每股净资产12.3元,大幅度高于公司目前的股价,具有较大安全边际。
(4)四季度降雨量不错,预期全年业绩靓丽。
我们和贺州当期的居民了解到,四季度公司主要电站覆盖区域降水量情况乐观,预期全年的业绩将会靓丽:从过往来看,公司的降雨量主要集中3-9在月份,降雨量的不均匀分布导致公司的业绩在季度分布不均匀,一般来说,如果淡季的降雨量不错,公司当季的以及全年的业绩都会较靓丽。
(5)盈利预测、估值和投资建议
作为发展稳健,资产优质、足值的区域企业,公司仍具较大的外延和内生增长潜力,看好公司长期发展。预计2012年至2014年的每股收益分别为0.50元、0.57元、0.76元,对应PE分别为20.55倍,17.96倍,和13.44倍。常理而言,多业务公司应给予估值折扣,但公司水电力业务同电极箔业务协同效应明显(早年引进电极箔业务的初衷也是为了消化过剩电力),且各业务在所处行业(或区域)竞争地位突出,应享受估值溢价。考虑近期,随市场反弹,公司已有相当的涨幅,我们将公司评级定为"增持"。
2011-12-14】【出处】华泰联合证券
桂东电力(600310):水电发力 桂东电子展新姿
近乎量身打造的贺州“十二五”规划。规划在能源建设、打造百亿元产业、中小企业成长计划等多个细分领域与公司相关。我们认为，公司作为贺州地区唯一的上市公司，政府在规划实施过程中，必将充分利用这稀缺的资本平台，公司各项业务正处于前所未有的政策环境。
电站：确定的内生增长、可期待的外延收购。20年不遇的旱灾导致今年自发电量明显偏低，而丰欠交替的规律预示明年电站的内生增长确定性较高。
回顾历史，出于增强盈利能力、减少关联交易等目的，公司不断收购新的水电站或提高已有水电站的股权比例。十二五期间贺州地区水电总装机容量有望达到100万千瓦，而火电也将新增200万千瓦。我们判断，作为贺州地区唯一的能源整合上市平台，公司未来收购电站的步伐或将继续。
电网资产盈利能力有望增强。“工业立贺”的战略定位、打造铝电产业园的规划以及承接广东产业转移的趋势将拉动区域用电需求未来年复合20%以上的增长；而随着周边水电、火电、核电等多点能源的陆续建成投产，区域内电源的供给进一步丰富。我们认为，电源供应的分散与用电需求的快速增长，将提高公司电网资产的议价能力，进而推升电网的盈利能力。
电极箔产能快速扩张受益产业集群规划。今年7月，三期500万平产能投产，总产能达1000万平；2015年规划总产能达3250万平，较目前增长225%。贺州拟将铝电子产业建成产业链长、增值额高、市场份额大的支柱产业，我们判断，公司在上游原料、下游客户等环节均有望明显受益。
上调评级至“增持”。调整盈利预测为，2011-13年EPS分别为0.47、0.86、1.38元。作为贺州地区唯一的资本平台，公司处于前所未有的政策环境。
公司电网覆盖区域的经济将步入较快发展轨道，电力需电量有望实现较快增长，公司电网资产盈利能力将持续得到改善。依托水电资源优势，未来有望逐步形成“水电-高纯铝-电子铝箔-电极箔”完整产业链，而国海证券股权又为公司扩张提供了有力的现金保障。结合业务分拆与重置成本估值，我们认为，公司合理价值区间为18.87-19.90元/股。
风险提示：天气干旱导致自发电量低于预期、电极箔订单下滑
（具体内容请见附件）
桂东电力第五届董事会第十四次会议决议公告
广西桂东电力股份有限公司第五届董事会第十四次会议于2013年1月30日召开，会议表决通过如下议案：
一、《关于投资设立新能源公司的议案》；
公司自筹资金1020万元与广西瑞川燃气投资有限公司共同投资设立广西桂东绿川新能源股份有限公司（暂定名，以工商部门核准的名称为准）。新公司注册资本为2000万元，公司自筹资金出资1020万元，占新公司的51%，为新公司的控股股东，瑞川燃气出资980万元，占新公司的49%。公司本次设立新公司不构成关联交易，未构成重大资产重组。
二、《关于收购丹竹一级水电站资产的议案》。
公司自筹资金人民币4380万元收购苍梧县丹竹水电有限公司（以下简称“丹竹水电”）所拥有的丹竹一级水电站资产（装机容量6000千瓦）。公司本次收购资产不构成关联交易，未构成重大资产重组。
3Q先生
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