创业板与美国漂亮50

很多人拿创业板指数的构成说事，认为创业板指长期会长牛。确实创业板指数的结构代表了最好的一批公司，但是这就意味着创业板指会走长牛吗，来看看历史吧，看看美国的漂亮50指数。

70年代美国的转型期可以与当前的中国类比。经济大幅调整造成盈利能力下降，标普500估值中枢从20倍下修到10倍，呈现典型的戴维斯双杀。60年代末到70年代初，美股小盘股有过一波疯狂的牛市，当时市场追捧过50只市值最大，并被长期看好的公司，称之为“Nifty Fifty”。1972年时，漂亮50整体估值水平达到42倍，就在漂亮50出台后不久、成长投资的说法甚嚣尘上之际，但此后美国经济下滑，由于漂亮50的平均市盈率超出标准普尔(美股)500的水平一倍有余，其泡沫成分最大，因而跌得最惨。在70年代的熊市最低点时，漂亮50中的股票市盈率最高的仅为13倍，最低的只有6倍，平均市盈率为9倍。其走势与标准普尔500相比，在70年代中后期一直“跑输”大市。由此印证了价值投资的老祖宗格雷厄姆和多德的断言：任何市盈率超过20倍的股票，从长期投资的角度来看都会遭到亏损。漂亮50其中只有极少的公司最终成为伟大的公司，这些依靠长期业绩增速（1972-2001）跑赢标普500的品种大多在20-30倍PE。而高估值品种（40-50倍）长期盈利几乎全部低于预期，长期跑输指数。

另外，从美国的历史看，转型期美国的经济增速主要依靠投资支撑。但在经济增速不断下行的74-75年，股市整体低迷，消费成长股领涨，周期股领跌；到了76-80年，投资起来时，周期股大幅跑赢消费成长股。90年代中后期，成长股再度卷土重来。而且比漂亮50的时代有过之而无不及。汇丰银行根据1995～1999年的股票表现，构造了一份90年代的漂亮50清单，其中美国和欧洲的公司各为25家。其选择标准是1995年股票市值达50亿美元以上的大盘股，而且在90年代中后期表现最佳。为此，思科和戴尔等表现最突出的股票未能入选，因为它们在1995年的市值未能达标。从表3、表4可知，这50只股票市盈率最低者为21倍（2只投资银行股），最高达900多倍（德州仪器）和100余倍（诺基亚）；平均市盈率美国为88倍，欧洲达53倍。2000年以后，这些股票再次上演了跳水表演。由此可见，无论是格雷厄姆等人的告诫，还是70年代漂亮50的惨痛教训均被机构投资者置诸脑后了。市场一直就是一个钟摆，从来没有常胜将军，今年的股神明年可能就消失。

对了，还有，十年内涨幅前200名个股其中仅有55家目前仍是上市状态。

再看现在中国的创业板，大致筛选A股50家年初至今涨幅最好同时有业绩支撑的中小盘成长股，称之为中国版“漂亮50”。这50家公司，业绩增速中值为66%，显著高于创业板和中小板 的-0.96%和3.2%，涨幅远超大盘一倍至上，同时估值也接近了50倍。

“中小企业难有长期可持续性发展的好企业，更多的是阶段性的高增长，过去几年中小板与创业板的利润增长水平与投资者的期望相去甚远，有时甚至低于主板。因为中小企业一般处于高竞争性行业，企业规模尚小，抗风险能力较弱，基本面包含很多不确定性因素。大部分阶段性牛股都缺乏明显的壁垒，而仅仅是跟随行业的爆发性增长获得两三年的高增长，这种爆发通常都是短暂的，很容易在投资者还没反应过来时已经戛然而止。即使作为中小企业最杰出代表之一的苏宁电器也只维持了五年左右的高增长，随着竞争环境的变迁而出现基本面的逆转，作为行业属性相对稳定的苏宁尚且如此，可想而知其他企业维持长期稳定的困难程度。中小企增长容易突然放缓，除了市场因素外，很大一部分是大股东为了能高位套现而制造的短期高增长。汤臣倍健 作为保健品行业的确存在高增长的基础，但也不排除为了推升股价而不顾一切地铺货做高业绩的可能性。当年红极一时的神州泰岳 超高增长只维持了一年，最高市值曾达到250亿以上，现在只有86亿。类似的案例多不胜数，无论是为了上市还是套现而随意操控业绩甚至造假已经成为公开的秘密。“——梁儒军

我从不否认小盘成长股中有超级牛股出现，但真正能够脱颖而出长期跑赢大市的股票是屈指可数的，大部分的小盘成长股最终沦为垃圾甚至破产和退市。市场里面80%的人连指数都跑不赢，何谈抓住十倍成长牛股？我相信90%抓住牛股的人都只是运气好而已。我给大部分人的建议是：如果你认为股市值得投资了，就指数型基金、高分红稳定经营的股票，远比玩成长股的故事要来的实际得多。

创业板指数编制的确实能够长期走牛，但这是要建立在合理的估值基础上的，如果估值太高就算是真的高成长也无法跑赢指数。这里可以参考一下当年的美国漂亮50指数，如果从泡沫顶峰和标普进行比较，长期看是跑输大市的，因为最终只有极少部分的股票真正走牛了（当初漂亮50见顶估值为40多倍，和目前创业板指估值相当）。

所以对比美国，中国版“漂亮50”何去何从？大家心知肚明了。要知道美国当年的漂亮50中，包括惠氏制药、沃尔玛、麦当劳、吉利、可口可乐，后面哪个不是全球范围内各行业的绝对龙头？我们“中国漂亮50”，可否有一家能走出国门？ 靠常识想想也觉得可笑，但要坚持常识做投资何其难！ 美好的预期总让人迷失，但历史总是相似，人性也从未改变。