光伏业归来：全球太阳能面板将面临八年来首次短缺

1、电站业务快速增长，持续发展需靠定增项目落地。电站业务收入共计 8.53 亿元较去年同期 1.15 亿元上升 619.91%。其中 EPC 项目实现收入6.95 亿元，发电收入达 1.57 亿元。公司电站开发方面持续获得大单，截止到 2014 年 8 月 31 日，公司达成框架协议和获得路条项目量约 8.43GW。但上半年 BT 项目建设量较少，主要以完成顺风光电的 EPC 项目为主，这占用了资金。 募集资金结束后，公司可以加快进度，估计 2014 年下半年完成项目开发量约 600MW，其中 180MW 为顺风光电的 EPC 项目。
　　2、制造业业务（组件，电池片及硅片）已有所改善。制造业业务收入同比增长 30.4%达 23.33 亿元，毛利同比增长 6.39%达到 9.60%。制造业业务改善主要得益于组件业务的提振，组件收入同比增长 46.51%达 19.63亿元， 毛利上升 6.66%达 9.99%， 上半年销售 543MW。毛利改善的主要原因是产能利用率上升、铸锭和切割技术的改进和辅料成本下降造成。未来毛利依旧有上升空间，预计下半年组件销量将略高于上半年，全年产能利用率有望达 95%，下半年毛利率有望随着原材料成本的下降进一步提升。
　　3.财务费用持续走高， 优化管理和销售费用有成效。 财务费用同比增长15.85%达 1.99 亿元， 而公司继续优化内部管理，实现销售费用及管理费用双下降。运营依旧高效，虽然应收账款受到顺风光电和自身收入高速增长的影响同比增长 108.52%达 30.21 亿元，但现金周转天数从一季度 21 天微升至 29 天， 存货周转天数下降至 28 天，历史低位。 说明公司运营能力强。预计下半年随着顺风光电应付款逐步减少，公司现在运营情况将持续改善。
　　4.定增 38 亿预计于 2014 年底前可以完成，资金到位以后。公司可以降低财务成本，项目建设也将加快。
　　估值及目标价格：我们预测 14-16 年 EPS(摊薄)分别为 0.37 元、0.58元、0.73 元，对应目前股价 PE 是 26/16/13 倍。我们给予目标价 11 元，对应 PE30X，增持评级。
　　风险提示： 行业景气度不达预期，电站开发量不达预期，银行授信紧张。[光大证券股份有限公司]

电力设备与新能源行业周报：火电上网电价调
行业动态
  光伏产品价格小幅下滑
  发改委下调燃煤发电企业上网电价每千瓦时0.93  分钱
  中民投入局成立光伏产业为重点投资对象
  甘肃省发改委确定太阳能光伏发电上网电价每千瓦时0.9  元公司动态
  珈伟股份拟18  亿收购华源新能源进军光伏电站业务领域海润光伏签署多项光伏电站协议总投资超320  亿元协鑫集团与国开行签署规划合作协议拓展光伏电站项目市场表现与观点
  8  月22  日-8  月28  日，大盘震荡下跌，沪深300  指数震荡下跌1.82%，电力设备与新能源行业下跌2.38  %，跑输大盘0.56  个百分点。
  子行业中除了风电及电能表板块在强势个股带动下实现上涨以外，其他行业都以下跌报收。
  从估值的角度看，目前电力设备板块估值上升至38.90  倍，相对于沪深300  的估值溢价率为340.05%，估值无优势。
  本周继续维持行业的中性评级。消息面上，火电上网电价下调，彰显国家调整能源结构，降低非化石能源比重的决心。风电配额制呼声渐高，行业政策预期不断提升。充电桩方面，“中央+地方”的二元补贴政策呼之欲出，“以油补电”或将成为行业的主要补贴模式，整体看，新能源行业市场环境不断向好，政策的颁布有望成为刺激股价的重要因素，建议投资者积极关注。股票池方面，推荐：科陆电子、爱康科技、万马股份、隆基股份、海润光伏。

海润光伏发布2014年中期报告，上半年公司实现营业收入33.24 亿元，同比增长61.31%；实现营业利润1575 万元，实现归属于上市公司股东净利润532.45 万，而去年同期亏损2.54 亿元。我们的点评如下：
　　受光伏行业低谷回升的影响，公司业绩扭亏为盈：
　　公司目前拥有 1.5GW 的电池片、1GW 的组件产能，上半年实现组件出售543MW，营业收入19.63 亿元，毛利率9.99%，比去年上半年提高了6.66 个百分点，实现电池片销售3.23亿，毛利率8.08%，比去年同期提升了5.66 个百分点。
　　公司实现 EPC 收入6.94 亿元，高于去年全年。2014 年计划开发光伏电站800MW，其中分布式200MW，海外80MW，2015 年计划实现1GW 的电站开发，其中国内分布式400MW，地面电站400MW，海外电站200MW。
　　电站运营：公司上半年实现发电收入1.58 亿元，同比增长33.51%，目前持有光伏电站共235MW，海外电站165MW。
　　公司近期发布了一系列公告，目前储备的项目资源达到 3.5GW：
　　和 Northern Lights Capital Group 合作开发印度市场，2 年投资150MW，2.14 亿元，其中第一期规模为32MW。
　　和黑龙江绥化市签订框架协议，3 年400MW，2014 年6MW；
　　和河北赤城县合作开发 100MW，三期分别20、40、40MW；
　　和 General Directorate of Agricultural Credit CooperativeCentral Union 及ILB HeliosEnergy Limited Company 合作开发土耳其2.5GW 光伏电站，一期规模为300MW。
　　和云南开远市政府签订协议，2014-2015 合作开发100MW
　　盈利预测及投资评级：虽然前期电站建设转让资金的回收存在一定问题，但公司非公开发行即将发行完毕，将以7.72 元/股的价格募集资金38 亿元，同时公司拿到中国银行、交通银行新给予授信额度200亿元，为发展奠定基础。政府将出台一系列光伏政策来推动光伏电站建设，管理层有深刻光伏生产及电站开发运营经验，我们预测公司2014-2016EPS 为0.49 元、0.77 元和0.98 元，首次给予评级“增持”。[宏源证券]

中报业绩同比扭亏符合预期：公司上半年实现营业收入33.24 亿元，同比增长61.31%；实现归属于上市公司股东净利润532 万元，同比去年上半年的亏损2.55 亿元成功扭亏，对应EPS 为0.005 元。公司二季度单季实现营业收入20.66 亿元，同比增长72.17%，环比增长64.30%；实现归属于上市公司股东净利润6386 万元，同比、环比均扭亏，对应EPS 为0.06 元。公司在2014 年半年度业绩预盈公告中预计，半年度盈利区间为0-1000 万元，中报业绩与其一致，符合我们和市场的预期。
　　光伏组件收入大增，盈利能力同比改善：公司全力开拓国内市场及非洲、澳大利亚、印度、日本、中东等国际新兴市场，上半年完成组件销售543MW，带动组件收入同比大增46.52%；毛利率同比提升6.66个百分点至9.99%，盈利能力同比改善。公司对晶硅电池研究给予充分的重视及投入，在太仓设有技术研发中心，专门跟踪太阳能光伏产业的发展动态和从事硅材料、电池片及组件产品的技术研究开发工作。公司已掌握一系列可提高光电转化率的专业化关键技术，目前单晶、多晶太阳能电池片的实验室转换效率分别达到20.04%、19%，量产可达19.2%、18.0%，在行业中处于领先水平。
　　转型电站开发商渐入佳境：公司是国内最早战略转型做电站的公司之一，去年下半年开始大规模确认电站EPC 收入，今年上半年EPC 收入为6.95 亿元，毛利率高达24.13%，较光伏制造的盈利性显着增强。上半年，公司待出售的在手运营电站贡献发电收入1.58 亿元，同比增长33.51%，毛利率53.57%同比略有下滑。根据行业的季节性特点，国内下半年才迎来电站开工与结算高峰，公司电站EPC 收入与利润将大幅增长。
　　积极拓展海外渠道，不断获取项目资源：公司此前与ILB 在保加利亚、罗马尼亚等地区合作开发了150MW的光伏电站项目，积累了海外电站项目开发建设经验；近期进一步借助ILB、TKKB、 TRIT EC 等海外企业或组织不断获取项目资源，在印度、土耳其等地签署重大项目框架协议，全球化布局电站项目。公司在技术、资金、管理方面优势明显，而TKKB、ILB 等海外企业或组织在项目与渠道方面具有天然优势，各方合作优势互补，打造出良好的产业合作生态。
　　项目开发快马加鞭，抢占分布式优质资源：公司分布式项目开发快马加鞭，目前项目储备从东北工业区到东南沿海，版图早已遍布整个东部区域。就在竞争对手观望犹豫、举棋不定之际，公司迅速抢占分布式优质资源，尤其是集中连片、长期用电负荷稳定、自发自用就地消纳比例高的工业园区。公司已积累了大量项目开发经验，逐渐形成了分布式项目的开发模式：与政府（或开发区）洽谈合作——资源调查（屋顶与用电信息）——政府牵头约见企业客户——项目申报备案——开工建设，这样自上而下的方式，有利于降低项目开发难度、缩短项目开发周期、提升项目开发效率。我们预计，公司今明两年分别有望完成国内分布式项目200MW与400MW 以上，并有望成为国内分布式龙头。
　　管理层优秀，电站开发核心竞争力皆备：以CEO 杨怀进为代表的公司管理层非常优秀，精准把握了行业的方向，是国内最早战略转型做电站的公司之一，在困难期仍能保持强大的凝聚力与战斗力，始终立于光伏行业第一梯队之列，如今定增一旦完成，公司面貌必将焕然一新，经营有望全方位大幅度改善。公司项目储备丰富、资金支持有力、管理能力优异，电站开发三大优势皆备，核心竞争力将长期保持。
　　投资建议：在不考虑增发摊薄股本的情况下，我们预计公司2014-2016 年的EPS 分别为0.50 元、0.75 元和1.06 元，对应PE 分别为19.1 倍、12.6 倍和8.9 倍；摊薄（按照增发底价7.72 元/股测算）后分别为0.35元、0.54 元与0.76 元，对应PE 分别为26.8 倍、17.4 倍和12.5 倍。维持公司“买入”的投资评级，目标价12 元，对应于摊薄后2015 年22 倍PE。
　　风险提示：分布式项目推进不达预期；地面电站项目获取不达预期；融资不达预期。[齐鲁证券有限公司]

中民投首单落宁夏 500亿光伏项目显野心,该战略合作协议中,新能源产业合作尤其引人注目。中民投计划在宁夏投资建设3GW—5GW光伏发电项目,总投资300—500亿人民币 .顺风光电(01165.HK)公布6月止上半年业绩，收入29.46亿人民币(下同)，按年增加608%。录得纯利5.03亿元， 
巴菲特投资光伏，中民投投资光伏，比亚迪投资光伏，光伏的春天来了。香港顺风光电股价翻了十几倍，14年半年赚了5个亿

Louislucky谈海润光伏
海润光伏这次拿到非国开行提供的100亿贷款承诺可谓意义重大，贷款承诺是指银行承诺在一定时期内或者某一时间按照约定条件提供贷款给借款人的协议，属于银行的表外业务，是一种承诺在未来某时刻进行的直接信贷。依然清楚记得2012年的授信审批案例教材中有一个案例是如何成功退出某大型光伏企业数十亿综合授信，2012年下半年到2013年下半年是光伏企业融资环境最困难的时刻，除了国开行其他商业银行几乎全部暂停对光伏企业的授信。转机出现在央行2014年信贷政策工作意见，信息消费、集成电路、新能源汽车、光伏等行业首次获得央行信贷政策明确支持。光伏电站开发，其本质跟房地产开发非常类似，都具有高财务杠杆属性，且光伏企业获取路条能力相当于房地产企业拿地能力。光伏电站开发跟房地产开发一样准入门槛不高，获取路条后只要有资金就可以做，那么最优秀光伏电站企业的核心竞争力应该是什么呢？我觉得应该是获取路条的能力跟获取银行授信资金的能力，类似于万科的拿地能力跟融资能力。获取银行贷款，目前主要的担保方式是抵押跟保证。海润光伏的大股东阳光集团作为江苏的重点大型国企，为海润光伏提供的担保授信支持力度远高于爱康科技、东方日升等大股东为个人的企业。获取路条方面目前海润国内储备约1GW，海外约2GW，已经足够未来2，3年的开发所需，且已储备众多类似顺风光电、丽盛控股等合作伙伴。关于光伏电站运营与光伏电站EPC孰好孰坏，一直是雪球争论的焦点。个人最看好光伏电站EPC为主，光伏电站运营为辅的企业，因为这样的企业盈利能力最强。光伏电站运营，成本投入后投资回收依靠每期的电费收入，计算投资回收期跟投资收益率取决于未来每期电费现金流的折现。折现率的高低直接决定了光伏电站运营的收益水平。为什么顺风光电一直通过发行可转债融资，SOL ARCI TY通过光伏电站资产证券化融资。而国内的光伏电站运营企业却不能照搬呢？原因在于我国的资金成本非常高，也就是折现率非常高，所以A股的光伏以前要想真正大量做电站运营，只有通过定向增发获取免息融资来实现，但是不断地定向增发会稀释大股东持股比例跟每股收益，缺乏可持续性。光伏电站EPC是服务类收入，类似于金螳螂的装修工程收入，不会长期占用资金，可以滚动开发具有可持续性跟可复制性，其核心在于获取光伏电站EPC项目的能力，而海润光伏目前是全球最强，合作伙伴包括顺风光电、丽盛控股、NLCG等知名光伏运营企业。光伏在平价上网之前，整个市场还是不大的，全球化布局非常必要，目前海润光伏已经在日本、英国、南非、印度等刚刚兴起的光伏市场全部有所布局。2014年到2016年的光伏电站开发热潮将不亚于2005年到2007年的中国房地产市场，海润光伏具备成为光伏板块“万科”的能力和潜力。

齐鲁证券8月28日发布电气设备行业研究报告表示，能源局局长吴新雄提出并网13GW（装机15-16GW以上）的超预期目标为行业下半年的发展定下基调，分布式新政、配额制等“落地政策”即将出台，电站项目进入开工旺季，分布式商业模式将加速形成并有望逐渐成熟，光伏板块迎来成长性的大行情。无风险利率下行利好高杠杆的光伏产业，市场风险偏好提升也利好于高beta的光伏行业的市场情绪，光伏板块估值中枢仍将持续上行，板块整体仍有较大上涨空间，再次重申对于光伏板块的强烈看好.
投资建议：光伏方面，建议沿着分布式、电站运营、单晶三个方向选股，享受光伏周期和成长的共振，强烈建议积极参与此轮光伏盛宴，强烈推荐隆基股份、爱康科技、海润光伏、林洋电子、阳光电源、江苏旷达，重点推荐特变电工、中利科技、森源电气、航天机电。风电方面，我们建议关注盈利弹性巨大的制造龙头与风电场运营标的，强烈推荐金风科技、天顺风能。核电方面，建议关注江苏神通、中核科技、丹甫股份、东方电气、久立特材。

在近期大盘持续调整的背景下，光伏板块的抗跌多少与靓丽的业绩（基数低）有关，最耀眼的当属亿晶光电的逆袭，连续两个板有点COPY去年三季度401扭亏后的三连板。当然401也没闲着，三天振幅和换手均达20%，是谁导演这场戏？看看公司释放利好的频度就知道了。上半年，全国新增光伏发电并网容量330万千瓦（低于预期），光伏产品出口74.2亿美元（三分之一流向日本），同比增长14％；多晶硅产量6.2万吨，同比增长100%，均价同比上涨29.3%，组件均价上涨7.3%，全国光伏制造业总产值超过1500亿元，光伏设备板块净利润连续4个季度实现正增长。下半年，作为结构性牛市中前途远大的光伏板块，其整体业绩仍值得期待（尤其是手握可变现电站的公司）。这不，隆基股份已率先创出历史新高，*ST超日已经恢复了自身生产。

海润光伏( 600401 )周三晚间公告称，公司近日与 TRIT EC Project Engineering AG(简称“TRITEC 公司”)签署了《合作框架协议》。

　　根据协议，双方计划在瑞士、德国、英国、法国、智利、美国等地区开展光伏发电项目的合作。在本协议的合作范围内，双方共同开发光伏发电项目，其中海润光伏将就双方合作的项目提供太阳能组件供应，TRITEC公司将承担项目管理和EPC工作。双方计划在三年内完成600MW的光伏发电项目开发和建设以及相关产品销售。

　　海润光伏表示，本协议属于框架协议，双方是否达成合作及合作内容均存在不确定性。(来源:全景网

002218 主营业务并非光伏电站，但该股股性向来比较活。