乐视网的下一个牌照资源

乐视网事件的标识意义在于：1.互联网公司估值的理性回归。2013年的以互联网公司为代表的TMT行业可能面临估值回归；2.传媒行业炒作逻辑可能将发生迭代。在中国人均收入向1万美金的过度时代里，传媒板块整体被资本方看重有其必然的逻辑，但是以“乐视网”“奥飞动漫 ”等内容公司为代表的标的，被给予上百倍市盈率估值的时代可能已经过去——因为通过乐视网的事件，人们逐渐意识到，在繁华的内容背后，在众多的用户背后，传媒业从本质上来说属于意识形态领域，它在政府体系内，甚至是比金融业的安全性排位都要高的牌照行业，牌照之于互联网公司来说几乎是必有的安全垫；3.互联网电视视频行业将随着乐视网模式被质疑而迎来更多的竞争者，互联网电视视频行业的更有生命力的势力可能正在生成……

7月20日，乐视网展开了一系列投资者关系管理的行动，7月21日，乐视网复牌高开，截至收盘，涨幅7.84%，报35.21元。

从整个事件的发展脉络来看，最核心的因素是广电总局一系列政策对于公司盈利模式的冲击，而更深层次的原因则是，监管政策戳中了公司的软肋——互联网电视内容牌照。牌照作为乐视网商业模式的支撑，同已有牌照商的合作显得尤为重要。

通过这次事件，不仅反映出，在中国传媒环境下播控集成牌照资源的重要性，同时也暴露了市场一直所追捧的乐视生态圈模式的不足。如果乐视经过整改，继续留在央视牌照之下，则乐视互联网电视的生态得以继续发展。但是，如果想要做大做强、成规模成气候，央视牌照无疑显得略为拥挤，甚至很可能受到股东之一的腾讯以及比其规模更大的小米的夹击。对于乐视生态圈，一个稳固的基础至关重要，因此，与央视以外的另一家拥有强大资源背景的播控集成牌照商形成战略合作，是眼前最重要的任务。

事件始末

乐视网是国内领先的互联网高清影视剧视频服务商，主要从事网络视频基础服务和视频平台增值服务业务，是国内唯一一家在A股上市的视频网站类公司。2013年以来，在不断利好消息的支撑下，乐视网股价飙涨，成为A股市场最吸引眼球的牛股之一。不料，此次却马失前蹄，遭遇“黑天鹅”，导致公司股价大幅跳水。

7月15日有关媒体报道，广电总局召开内部会议对OTT市场存在的问题进行了批评，并要求7家播控平台牌照方在一周内进行整改，整改内容包括：取消视频专区，禁止第三方视频APP插件，关闭OTT的回放功能等内容。一石激起千层浪。由于广电总局近期的一系列政策，直指视频网站的OTT业务，分析人士认为，政策对于乐视网的盈利模式将带来较大的冲击。7月16日、17日公司股价大幅跳水，机构集体出逃，两天累计跌幅超过20%。

17日晚间公司发布澄清公告，称媒体报道与事实不符，并表示乐视与央视在互联网机顶盒合作中存在违规并要求整改，在整改期间除央视以外的其他牌照方暂停与乐视合作，待整改完成并验收后其他牌照方再继续与乐视网进行正常合作。

7月18日公司宣布停牌，并于当日下午举行投资者交流会。会上传出利好，公司将牵手中宣部，合作创建“党建”轮播频道，以此打消市场对公司的各种质疑。

7月20日晚间公司再次发布公告，对投资者交流会沟通情况及相关事项进行说明，公司方面称，此次事件不会造成公司盈利模式的改变，并宣布自7月21起复牌。截至复牌当日收盘，公司股价上涨7.84%，收35.21元。

关键争议：盈利模式

随着终端数量的增加和用户的良好互动，乐视为代表的互联网视频网站盈利模式从模糊变得清晰。乐视盈利模式是否受到政策冲击、以及影响程度大小等问题成为此次事件争议的关键点。

乐视网近几年的发展路线，简单概况即从二级市场以及不断的定增攫取便宜资金，再通过收购上游的内容生产、制作资源（收购花儿影视）以及发布直接面向用户的产品终端（智能电视、乐视盒子），实现输入输出的产业闭环。

在没进入OTT终端之前，乐视网的获利来源主要靠版权分销和广告收入，目前这部分收入的增长趋缓。涉入终端后，乐视网开始收缩分销，强化独立的版权运营，以便与OTT终端销售打包成整体方案：低价出售乐视电视，但捆绑两年内容年费，用户需为内容买单。

其实，这种“硬件+内容”的模式既是乐视在产品方向上的创新，也是其对视频网站盈利模式的创新，一直受到市场的追捧。随着乐视“内容+平台+终端+应用”生态圈的成熟，公司的价值在二级市场得到了快速体现，其对视频全产业链的把控能力也在进一步加强，包括从上游内容制作和发行、到中游渠道分发以及下游各终端的协同运营。

不可否认，乐视在产品和商业模式上的创新能力，以及打造完整生态圈的目标都是值得肯定。翻倍的股价，接近90倍的高市盈率，充分体现了市场对其的认可。不过，在此事件之前，市场可能低估了要打造乐视生态圈所面临的政策风险，忽视了互联网电视产业链中最基础、也最重要的一环——牌照。

显然，这种商业模式是建立在牌照的基础之上的，而乐视网以往采取的与CNTV、华数传媒 等牌照商合作“视频专区”的形式获得牌照方背书的方式，看上去过滤掉了风险，但实际上仍然不是政策强调的合规的OTT内容服务商，它仍是一家视频网站、一家开放的互联网企业。而这给乐视网OTT业务带来了风险。

对于乐视网来说，视频终端是公司占领更多入口以及流量变现的重要工具，是公司商业模式中的重要一环。广电总局加强对OTT市场的整顿，弱化了视频网站的内容话语权，如果牌照方拒绝为其提供内容合作，意味着乐视TV的收费模式可能终结。

牌照成稀缺资源

可以预见的是，在经过乐视网事件之后，今后互联网公司与牌照方合作的空间将被挤压。传媒行业中牌照的重要性日益凸显。

目前国内互联网电视播控集成牌照，共有7张，其中3张为中央牌照，4张为地方牌照。这7张牌照分别掌握在央视CNTV、中央人民广播电台、中国国际广播电台（相关上市公司：华闻传媒 ）、上海文广（相关上市公司：百视通 ）、杭州华数（相关上市公司：华数传媒）、湖南卫视、南方报业手中。

实际上，相比二级市场，产业大佬早已开始布局，抢占牌照资源。2014年4月，马云花65亿现金以100倍市盈率估值入股华数传媒，间接控制了华数的牌照；腾讯已早在多年前入股央视未来电视，央视牌照被控制；百度 爱奇艺则入股了央广银河，这块牌照也基本被锁定；而上海文广的牌照基本由百视通独享。

同时，监管部门今年7月初表示，停止互联网电视播控牌照的发放。这无疑加剧了播控集成牌照的稀缺性，成为兵家必争之地。目前相对独立的仅剩下中央级的中国国际广播电台旗下的国广东方，以及地方级的湖南卫视和南方报业，这是其他互联网视频公司进入客厅大屏的仅有选择。经过此次事件，对于它们的竞争必将更加激烈。

如果乐视经过整改，继续留在央视牌照之下，则乐视互联网电视的生态得以继续发展。但是，如果想要做大做强、成规模成气候，央视牌照无疑显得略为拥挤，甚至很可能受到股东之一的腾讯以及比其规模更大的小米的夹击。对于乐视生态圈，一个稳固的基础至关重要，因此，与央视以外的另一家拥有强大资源背景的播控集成牌照商形成战略合作，是眼前最重要的任务。

另外，此次事件一个最直接的影响就是，牌照商在产业链中的话语权得到进一步加强，内容合作方与合作的牌照资源方的分成比例，恐怕会由原来的5:5，变成3：7甚至更低。