底部启动的机器人，国资改革的前锋

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电梯业绩大幅增长，机器人起步
www.eastmoney.com 2014年03月31日 00:01 东兴证券 王明德

公司的核心产品电梯在13年销量突破7万台，远超过12年的5万台。我们认为主要原因：1、13年房地产投资增速保持在较高水平，且地铁等基础设施的电梯需求旺盛；2、上海三菱电梯为巩固市占率，采取“进攻型”营销策略，继续拓展大客户，并延伸营销网络。报告期内公司持股52%的子公司上海三菱电梯实现营业收入165.04亿元，同比增加29.02%；实现净利润18.74亿元，同比增加47.68%。利润增速快于收入增速，得益于电梯业务毛利率提升1.3个百分点，至23.2%。

　　电梯需求有60%来自地产，目前市场对房地产行业存在担忧，但我们认为地产行业在中国经济中的地位和影响决定其整体风险是可控的。此外，电梯的下游需求有30-40%来自公共设施建设，地铁等公共设施的建设对电梯需求确定性强。总体上我们预计未来电梯行业的销量增速将有所下滑，但仍可维持在10%以上的水平。公司方面，上海三菱电梯新增产能10万台，将于2014年底建成投产，达产后销售收入200亿元以上。凭借品牌优势和区域拓展，市占率将继续提升。此外，电梯维保业务也是重要的增长点。预计到16年维保量可达30万台，较目前翻倍。随着政策对维保市场的规范，维保业务盈利能力也将逐渐接近整梯。

　　印刷包装机械业务方面，由于高斯国际剥离法国高斯，印包业务13年收入下降37%。毛利率为16%，同比微降。目前印包业务仍未走出低谷，但公司通过重组欧洲区业务，成本已经大大降低，未来业绩向上空间大。

　　机器人业务方面，公司在13年7月与精密减速机龙头日本纳博特斯克株式会社合资，成立上海纳博特斯克传动设备公司，公司持股51%。上海纳博目前负责日本纳博减速机在中国的销售，报告期内（8月-12月），上海纳博实现收入2654.7万元，净利润374.7万元。虽然目前对公司的业绩影响甚微，但双方的合作才刚刚开始。由于机器人业务是上海机电重点发展方向，同样也是控股股东上海电气的重点发展方向，因此通过合作对机器人核心零部件的研发生产有望突破。

　　结论：

　　公司主业电梯仍将保持快速增长，印包机械底部回升，机器人核心零部件的拓展有望超预期，此外公司大股东上海电气集团是上海先进制造业的代表，有望最先受益上海国企改革红利，而公司是集团机电一体化平台，有望受益机电资产的整合。我们预计公司2014-2016年的每股收益为1.19元、1.58元、1.94元，对应动态市盈率分别为17倍、13倍、10倍，给予“推荐”的投资评级。

002535  新机器人

海机电公告指出，公司董事会同意以单方增资扩股方式注资入股纳博特斯克（上海）传动设备商贸有限公司。上海机电出资2.62亿日元，其中5204万日元部分计入纳博传动的注册资本，其余部分的增资款计入纳博传动的资本公积。纳博传动的注册资本将由5000万日元增加至1.02亿日元。本次增资完成后，上海机电占合资公司51%股权，日本纳博特斯克株式会社占49%股权。

　　中证投资分析师王智伟表示，携手日本纳博体现出上海机电发展精密减速机业务并开拓具有中国特色的工业机器人市场的决心。公司同时表达后续将继续落实精密减速机及相关产品在国内的研发、组装生产、制造及服务。未来，上海机电有望形成“核心零部件+工业机器人+服务机器人”三驾马车驱动的业务架构，有力强化并完善其机器人业务板块。

　　目前上海已成为国内最大机器人产业集聚区，ABB、发那科、库卡、安川四大机器人巨头均已在上海设有总部或基地。资料显示，未来上海将立足机器人产业化和示范应用两个环节，突破精密减速器、伺服电机及驱动器、控制系统等三大核心功能部件，拓展机器人系统集成应用，成为我国最大产业机器人基地。

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上海机电的机器人概念终于呈现-纳博传动（机器人关节）

日本纳博的精密减速机产品是一种专为工业机器人定制的本体核心部件（简称机器人关节，包括机械手臂腕部以及底座）。自1985年发明至今，日本纳博的精密减速机累计已向全球销售400万台，2012年销售额达442亿日元（约合人民币30亿），营业利润达80亿日元（约合人民币6亿）。由于日本纳博精密减速机扭矩大且精度高，高刚性且抗震性强，尤其产品质量保障期超长（根据不同应用领域环境从50年-100年），成为全球汽车工业机器人制造商的独家选择。20多年来，日本纳博精密减速机全球市场占有率稳居60％，持续保持世界第一。