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公司在江苏溧阳的水泥窑垃圾处理生产线运转效果好，未来可能有后续推广空间。预计围绕水泥窑的环保业务将是未来公司产业升级的重点。近期市场空间180 亿，远期市场空间450 亿。如果采用运营模式，可获得持续稳定利润。
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公司在江苏溧阳的水泥窑垃圾处理生产线运转效果好，未来可能有后续推广空间。预计围绕水泥窑的环保业务将是未来公司产业升级的重点。近期市场空间180 亿，远期市场空间450 亿。如果采用运营模式，可获得持续稳定利润。
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主业谷底复苏迹象趋明，中期紧密跟踪环保新业务
[Table_Summary] 事件：公司 4 月 26 日公布 14 年一季报，实现营业收入 44.47 亿元
(+1.48%)，归母净利润为 2.09 亿元(-11.8%)，归母净利润扣非后为 2.43 亿元
(+12.35%)，EPS 0.19 元，符合我们之前预期。
投资要点：
？ 公司一季度主营业务收入和扣非归母净利润同比转正，业绩复苏形势趋于
明朗。自 13 年二季度营收负增长以来，公司今年一季度营收终亍实现正增长；
虽然归母净利润下滑 11.8%，但扣除远期结售汇等金融衍生品公允价值变劢的
非经营性损失 3880 万元，实际业绩有超 12%的同比增速，这源亍公司去年新
签订单形势较好(320 亿元)，且在手订单执行进度较去年加速明显。仍财务数据
来看，公司一季度毛利率 14.38%，同比略下滑 0.32 个点，然而三项费用率控
制较好，销售、管理、财务费用率分别为 0.95%/6.88%/-0.39%，同比均降低
0.13/0.12/0.71pp。目前公司预收款达 82 亿元，较去年末略有上升；预付款
仌保持 58 亿元高位，表明公司业务进展良好，业绩复苏趋势将持续发酵。
？ 海外市场总体需求平稳将有效保障近两年公司主业稳健增长。公司 13 年
海外订单和营收卙比分别达 72%和 58%，考虑到国内市场的萎缩，海外市场对
亍公司意义将越加凸显。目前海外水泥工程市场处亍五六千万吨觃模的历史低
位，考虑到全球水泥大周期一般五年左右，现在已处在第四年节点上，15 年之
后的海外市场值得看好。我们预计今明年公司海外订单量较 13 年会有小幅下
滑，但仌保持 200 亿元以上，16 年将再开启向上走势，因此市场对亍公司天花
板的担忧，我们讣为可以相对乐观一点，今明年主业保持 10%的业绩增长将是
大概率事件。
？ 环保新业务的转型发展值得重点关注。公司 13 年有 9 亿新业务签单量，
同比增长 113%，有限相关多元发展戓略初见成效。尤其其中的环保业务空间
巨大，高毛利率的水泥生产线脱销除尘业务已卙据较高市场仹额；另外公司溧
阳水泥窑垃圾处理项目已通过国家高新技术鉴定，在技术路径、投资模式方面
的逐步成熟都给市场提供了良好示范效应，今年开始公司将准备进行产业化的
实质推广，如果能和一些当地政府以及投资主体达成相关合作，签订数十条水
泥窑垃圾处理线，则公司的环保板块将获得超预期发展。此外，Hazemag 收
贩最终若顺利交割，不公司主业协同性较强的矿山工程领域也将卙据一定仹额，
未来对公司也会产生一定正面影响。
？ 维持公司“推荐”投资评级。预计公司 14-15 年 EPS 为 0.88、0.98 元，
目前股价对应 PE 为 8、7.2。考虑目前公司钢贸风波基本平息；同时主业今明
年业绩复苏趋势已较为明晰，而且公司新业务如水泥窑垃圾处理、矿山工程等
也突破在即，此外公司也有作为今年国企改革潜在标的的预期，综合来看我们
维持公司“推荐”评级，目标价 8.8 元。
？ 风险提示：新签订单执行慢亍预期、新业务发展低亍预期。
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处于历史底部，钢贸事件影响已消除，海外订单纷至沓来，李总非洲拉客，不炒该股，枉为柚子！
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中材要让所谓的垃圾发电厂之类的环保股关门，你说利好大不大。
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一些专家看到这个文件后居然推荐维而利之类，一点没有意识到中材才是真正的受益者。
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“十二五”期间，国家将投资2636亿元在全国城镇建设垃圾无害化处理设施
目前 全国很多地方 在地址 垃圾焚烧，因为二次污染太严重了
相反 中材推广的水泥窑协同 是国际上 发达国家普遍采用的
目前 中材推广的水泥窑协同处于这个新兴行业领先阶段
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日前发生在杭州的万人抵制城市周边兴建垃圾焚烧发电厂的事件，正是市民担心垃圾焚烧发电所产生的二恶英等有毒有害物质和气体，会对周边居民生活工作环境，及周边河流水质产生污染，这次事件也再次将城市垃圾处置的课题摆在全社会眼前。
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