毛利率提升显著，盈利持续超预期

毛利率提升显著，盈利持续超预期 来源：安信证券

　　公司收入及净利润增速逐季加快：2013年1-9月，公司实现营业收入35.33亿元，同比增长13.6%；营业成本为21.41亿元，同比增长6.4%，毛利率提升4.1个百分点至39.4%；营业利润为9.30亿元，同比增长36.6%；实现归属母公司所有者净利润为6.59亿元，同比增长38.3%；实现每股收益为0.32元。1-3季度公司营业收入增速分别为8.0%、10.5%、22.9%，净利润同比增速分别为29.1%、34.5%、54.0%，公司收入及净利润同比增速均呈现加速状态，3季度盈利增速突然加快与去年同期净利润基数较低有关。
　　公司货物运量增速明显高于行业平均水平：前三季度，公司完成货运量9722万吨，同比增长23.9%，增速与上半年高1.1个百分点，其中：矿石完成运量4344.5万吨，同比增长10.8%；钢材完成运量1316.3万吨，同比增长13.6%；煤炭运量3283.5万吨，同比增长40.3%；其他货种同比增长83.2%。唐山港 增速在沿海主要港口中仅低于黄骅港，明显高于沿海港口10.4%的同比增速。
　　毛利率提升是公司盈利增长的主要原因：前三季度公司毛利率比去年同期提升4.1个百分点至39.4%，主要是由于公司装卸堆存业务毛利率提升，业务量快速增长带来收入增长，而成本相对刚性，所以毛利率提升较为显著。
　　投资建议：增持-A投资评级，6个月目标价3.6元。预计公司2013年-2015年摊薄每股收益（按当前股本）分别为0.40元、0.46、0.54元，当前股价对应2013年动态市盈率为8.2倍，成长性在港口股中较为突出，由于公司主要货种为煤炭、铁矿石、钢材等产能过剩行业，对于长期前景保持较为谨慎态度，因此抑制了公司估值，公司拟增发6.03亿股募资不超过18.21亿元用于煤炭泊位建设，当前正处在证监会审批中，增发初期将会摊薄每股收益，维持公司增持-A的投资评级，6个月目标价为3.6元，相当于2013年9倍动态市盈率。
　　风险提示：毛利率下降、下游行业不景气。