寻找下一个丽珠集团———华兰生物002007

之前收到茅台03兄的启发参与了关注到丽珠，事实证明了茅台兄的判断，丽珠股价大幅上涨为论坛各位带来良好投资收益，之后丽珠因为转股股价再次拉升，截止目前股价已高高在上。

那么市场中是不是还有类似茅台兄在当时众多医药股中选出丽珠的医药股呢？
这是最近一直思考的问题（虽然加入论坛已久，但从未发言过）。
今天也说下自己思考的结果，欢迎大家分析指正。

华兰生物（002007）
一、行业状况：供需状况决定血制品行业的稀缺价值
对于血液制品行业而言，血制品行业未来三年依然供不应求，具有稀缺性价值。我们认为临床需求十分旺盛，卫生部保守测算血浆年需求可达8000 吨，而目前的供给仅在4000 吨左右，缺口过半，国内的供应能力无法满足国内需求，目前尚依靠进口解决供需矛盾。
虽需求旺盛，但受血浆供给制约及发改委限价，血液制品市场增长平稳。批签发量年均增幅只有约15%，远不能满足临床需求。国际比较显示：中国白蛋白在进口产品的补充下，供需矛盾有所缓解，但仍处于景气周期内；静丙的需求会进一步快速增长，其供需缺口将进一步拉大；凝血因子类制品需求远未得到满足，期待国内重组制品的上市。总体判断：中国血液制品行业仍将运行于“景气度超高”周期内，且我们可以预见的是这种行业景气度至少还会持续3—5年。
在供需矛盾面前，华兰生物是最好的投资标的：市场中有认为血液制品行业存在难以破解的僵局，企业的增长受限。但随着华兰生物在河南地区新浆站重启，公司占据着重庆河南两地的资源，在浆源的扩张中具有了可持续性，因此公司是血制品行业最好的投资标的。

二、公司状况：分析投资标的：华兰生物（002007）
事件一
2011年贵州省卫生厅网站发布了《贵州省采供血机构设置规划（2011-2014年）》，公司贵州惠水、罗甸、瓮安、长顺、龙里5家单采血浆站被关停，以上浆站关停导致公司供浆量减少近50%；由于投浆量的减少，截至12年11月15日，公司破伤风免疫球蛋白、狂犬病免疫球蛋白、乙肝免疫球蛋白等特免品种并未有批签发，静注人免疫球蛋白、凝血因子Ⅷ的批签发数量大幅下滑，因此公司12年业绩大幅下滑。
综合分析，由于血液制品行业的供求状况决定了公司经营业绩完全取决于原材料（血浆）的供给，公司血浆站的关闭直接大幅影响了公司业绩。
事件二
公司2012 年11 月获得河南新乡长垣县设置单采血浆中的批复；2013年2月16日， 重庆市卫生局核准华兰生物石柱县单采血浆站可正式采浆，至此，公司重庆子公司下属7家单采血浆站可投入采集血浆。
综上分析，12 年Q4 开始，华兰重庆白蛋白和静丙开始获得批签发，截止目前分别获批22 万瓶（以10g 计）和10万瓶（以2.5g 计），12 年有望初步贡献业绩，13 年将全面贡献业绩。母公司既有浆站采浆能力稳定，河南封丘浆站采浆能力迅速提升，12 年有望达到50 吨，13 年仍会有所增长，新批河南长垣和重庆石柱浆站13 年有望开始采浆。总体因重庆公司投产，血液制品业务将在12 年Q4 环比初步恢复，13 年Q1开始全年同比有较大幅度增长。
事件三
十二五有望实现“血液制品倍增”，公司中长期前景看好：卫生部长陈竺在多个场合提出“十二五“期间要实现血液制品倍增，年初发布《关于单采浆站管理有关事项的通知》，明确了血液制品企业新开浆站门槛，应同时包含人血白蛋白、人免疫球蛋白和人凝血因子类制品，鼓励符合规定的血液制品企业增设新的浆站。
综上分析，目前仅有不到10家的血液制品企业符合规定，华兰生物是国内血浆综合利润率最高的企业，未来将是浆站审批的最大受益者，公司的中长期前景看好。
事件四
2013年1月8日，国家发展和改革委员会网站公布了《国家发展改革委关于调整呼吸解热镇痛和专科特殊用药等药品价格及有关问题的通知》，此次调整最高零售限价，发改委仍然是考虑到血液制品供不应求的实际情况，对此次涉及到的品种最高零售限价未降反升。
表1:2013年1月8日，部分血液制品最高零售价调整情况
规格 之前最高零售价 最新最高零售价 提价幅度
破伤风棉衣球蛋白 200IU 63.3 69.6 10%
人狂犬疫球蛋白 200IU N/A 228 N/A
白蛋白 10g/瓶 360 378 5%
数据来源：发改委网站
综上分析，其中涉及到华兰生物的三种规格的人血白蛋白的上调幅度在5%左右、破伤风免疫球蛋白（250单位，冻干粉）的价格上调幅度则接近10%，我们预计公司的毛利率水平未来将小幅提升。
近年白蛋白占公司血液制品收入比重约45%，若按白蛋白净利润率40%计算，本次若公司按照发改委最新提价幅度执行提价5%，则公司血制品收入增厚约2%，提价部分全部转为利润，利润增厚约5%。破伤风及狂犬病免疫球蛋白由于占比较小，对公司业绩贡献拉动有限。
按照我们对公司13 年血液制品收入约12 亿，净利润4.8 亿，EPS0.83 元预测，若提价5%，公司EPS 为0.87元，增厚EPS0.04 元。基于提价幅度有限，及公司如何调整出厂价格的不确定性，我们暂时维持对公司13 年总体业绩0.89 元的预测（若考虑提价增厚业绩，则约为0.93 元）。
事件五
增值税调整或带来的提价可能。公司将血液制品增值税由17%，进销项目抵扣，变更为增值税率6%，无抵扣。以白蛋白为例，由于血液制品多为政府限价，扣除17%增值税，公司出厂价最高只能达到307 元（按最高限价为360 元/10g 计算），若增值税降低到6%，则公司出厂价最高可以达到340 元。增值税率的变化相当于为公司提供了提高出厂价格的空间，若按我们的预测13 年血液制品收入12 亿计算，则增值税调整公司理论可以提高血液制品出厂价格约10 个百分点，即增加收入1.2亿元左右，并且在扣除所得税后转化为利润约1亿元，增厚EPS 为0.17 元（13 年EPS 原预测为0.89 元，考虑发改委提价影响后为0.93 元，再考虑到增值税率变化导致的提价空间后为1.10 元）。但公司是否提高出厂价，如何与渠道分享提价，尚待确定。我们的预测也没有考虑增值税率变化带来的以上可能的变化。

三、业绩预测
表2：华兰生物业绩预测表
百万元 12Q1-3 12Q4E 12E
华兰生物 净利润 235 75 308
002007 增长率 -24% 20.9% -16.80%
EPS 0.41 0.13 0.54
数据来源：公司年报及业绩快报
公司业绩已预减0—20%，重庆子公司Q4贡献业绩，业绩将同比开始改善。13年Q1因12年Q1有甲流疫苗收入1.1亿确认，所以基数较高，但按上述分析，13年全年增幅有望达到30%左右，公司再次进入高增长阶段。

四、投资建议
如果各血站正常进入采浆工作，公司13年的采浆量有望基本恢复到贵州浆站关停之前的水平。即使保守估计不计算两个新批浆站（石柱、长垣）的血浆贡献，公司重庆子公司12年6 月已正式投产，考虑到三个月的窗口期，四季度重庆子公司的白蛋白和静丙有望开始贡献利润，预计明年业绩将出现好转，投浆量的大幅提升将增加公司13年的业绩弹性。
综合认为血制品行业2013年将趋势性向上好转，制约行业发展的量、价、成本因素都将好转。作为国内血制品龙头公司，华兰生物已走过11-12 年低谷时期，13 年将迎来恢复性高增长，也是未来最可能受益于行业集中度提升的公司。因此看好行业龙头华兰生物的恢复性投资机会。