天富热电：确定性发展的潜力公司

天富热电( 600509 )
投资要点：
厂网合一，电热并举。公司是新疆天山脚下石河子市和农八师垦区地区发、供一体的
电网企业，涉及发供售电和燃气业务，目前公司主业专注于发供电、供热和燃气两大
业务。2006-2010 年，公司供电量增长较为平稳，2011 年开始加速增长，2012 年，
供电增长达到高峰，2013-2015 年，预计公司供电量复合增速将超过 28%。此外，农
八师已提出采取切实有效措施支持公司做大做强，力争在“十二五”末，将公司打造成
为资产规模和销售收入超百亿的兵团综合能源业务平台。
高能耗产业西移，区域电力需求旺盛。由于拥有独立电网，石河子经济技术开发区大
工业电价执行优惠政策，基本电价为 0.338 元/千瓦时，低于新疆其它区域，这是
高能耗企业纷纷落户开发区的主要原因。我们预计 2012-2016 年，开发区年均增加供
电量 20-30 亿千瓦时，公司内生成长空间显著。2012  年公司公共电网供电量从 2011 
年的约 34.48 亿千瓦时上升至约 67 亿千瓦时。2013  年有望达到 87 亿千瓦时，2014 
年有望达到 121 亿千瓦时，2015 年有望达到 143 亿千瓦时。2012-2015  年公司供电
量的复合增长率达到 28.75%。
天然气业务进入高成长期，成为新的发展动力.公司的天然气业务正处于高增长的起
点，主要增长贡献来源于车用气和工业用气，并且车用气价格上调的预期较为强烈。
2013 年，预计公司汽车供气 6600 万方、居民 2000 万方、工商业 1000 万方，总气
量 9600 万方，同比增长 85.87%，2014-2015 年，复合增长超过 100%，显示出良好
的发展前景。
公司评级：买入。由于供电区域内高能耗企业电力需求的迅速增加，公司成长较为明
确，我们对于供电量的增长较为乐观，预计 2013-2015 年，公司供电量的复合增速为
28.75%，并且随着 2013 年公司自有装机以及当地火电装机逐步投产，购电单位成本
将明显降低，盈利能力得到明显提高，预计 2013-2015 年，公司净利润的复合增速将
超过 50%，目前估值水平并没有充分反映其高成长性以及盈利的大幅提高，考虑增发
摊薄，2014  年公司动态 PE不到 10.5 倍，价值被严重低估。考虑公司高成长的确定
性，认为公司合理价格区间为 12.25-14.7 元，上调评级至“买入”。

没涨多少就来回的洗盘，没底气的家伙，小心再洗就丢了筹码。

天富热电的优势明显，更为重要的是LNG加气站业务的发展。在10元附近折腾够以后，涨到12元再说。

天富热电非公开增发已经成功完成，短期不确定性消除。具体情况如下：
 1、发行数量和价格 
股票种类：人民币普通股（A股）
 发行数量：25,000万股 
发行价格：7.55元/股 
募集资金总额：188,750万元
 2、发行对象认购的数量和限售期
序号 发行对象  获配数量 （万股）  限售期  
1  新疆天富电力（集团）有限责任公司  2,650  36个月
2  信达澳银基金管理有限公司  4,150  12个月
3  南方基金管理有限公司  2,450  12个月
4  中新建招商股权投资有限公司  3,970  12个月
5  石河子国有资产经营（集团）有限公司  4,000  12个月
6  重庆中新融邦投资中心（有限合伙）  2,380  12个月
7  新疆凯迪投资有限责任公司  1,350  12个月
8  北京建龙重工集团有限公司  4,050  12个月
  合 计  25,000

此次非公开增发募集资金18.875亿元，融资之路艰难完成，在当地国有资产的大力支持 下（4000万股，3.02亿元），在战略伙伴北京建龙集团（4050万股，3.05775亿元）全力帮助下，在大股东天富集团自掏腰包下（2650万股，2.00075亿元）总算完成。三者合计持有1.07亿股，资金8.0785亿元  。其他主力分别是俩基金和俩股权投资机构。从地方政府支持力度上来看，真金白银和拉战略伙伴，力度强大。非公开增发价格7.55元很难被破掉了。 是一个风险收益比很好的投资对象。

估计戏不大

涨是必然，现在在做增发。

今日华泰证券研究员报告：合理价位12.25--14.7元。
投资要点：
厂网合一，电热并举。公司是新疆天山脚下石河子市和农八师垦区地区发、供一体的
电网企业，涉及发供售电和燃气业务，目前公司主业专注于发供电、供热和燃气两大
业务。2006-2010 年，公司供电量增长较为平稳，2011 年开始加速增长，2012 年，
供电增长达到高峰，2013-2015 年，预计公司供电量复合增速将超过28%。此外，农
八师已提出采取切实有效措施支持公司做大做强，力争在“十二五”末，将公司打造成
为资产规模和销售收入超百亿的兵团综合能源业务平台。
高能耗产业西移，区域电力需求旺盛。由于拥有独立电网，石河子经济技术开发区大
工业电价执行优惠政策，基本电价为0.338 元/千瓦时，低于新疆其它区域，这是
高能耗企业纷纷落户开发区的主要原因。我们预计2012-2016 年，开发区年均增加供
电量20-30 亿千瓦时，公司内生成长空间显著。2012 年公司公共电网供电量从2011
年的约34.48 亿千瓦时上升至约67 亿千瓦时。2013 年有望达到87 亿千瓦时，2014
年有望达到121 亿千瓦时，2015 年有望达到143 亿千瓦时。2012-2015 年公司供电
量的复合增长率达到28.75%。
天然气业务进入高成长期，成为新的发展动力.公司的天然气业务正处于高增长的起
点，主要增长贡献来源于车用气和工业用气，并且车用气价格上调的预期较为强烈。
2013 年，预计公司汽车供气6600 万方、居民2000 万方、工商业1000 万方，总气
量9600 万方，同比增长85.87%，2014-2015 年，复合增长超过100%，显示出良好
的发展前景。
公司评级：买入。由于供电区域内高能耗企业电力需求的迅速增加，公司成长较为明
确，我们对于供电量的增长较为乐观，预计2013-2015 年，公司供电量的复合增速为
28.75%，并且随着2013 年公司自有装机以及当地火电装机逐步投产，购电单位成本
将明显降低，盈利能力得到明显提高，预计2013-2015 年，公司净利润的复合增速将
超过50%，目前估值水平并没有充分反映其高成长性以及盈利的大幅提高，考虑增发
摊薄，2014 年公司动态PE 不到10.5 倍，价值被严重低估。考虑公司高成长的确定
性，认为公司合理价格区间为12.25-14.7 元，上调评级至“买入”。