北大荒(
600598)研究报告内容摘要】
投资要点：
北大荒拥有 1200 万亩无污染的耕地，是国内唯一具备从农场到餐桌条件的农业上市公司，未来潜力较大。 公司大米加工销售业务高速增长，随着消费者对食品安全的重视，北大荒大米的品牌价值将显现，大米业务将逐步贡献利润。 粮食价格长期看涨，公司农场承包费稳步增长。
化工、纸业、麦芽业务亏损额较大，拖累公司整体业绩，扣除这些非核心业务亏损，公司业绩稳步增长，在农业股中有估值优势。
短期业绩不能反映公司价值，公司土地资源重估价格和品牌价值远高于股票市值，公司内在价值被低估。
核心优势明显，给予“推荐”评级。
一、北大荒(600598)的基本情况
北大荒地理名称是指黑龙江省北部在三江平原、黑龙江沿河平原及嫩江流域的广大
荒芜地区，总面积5.53 万平方公里。清王朝为了巩固祖先的龙脉，严禁汉人进入东北地
区，使得边境千里人迹少见。直到中国五十年代进行大规模开垦，经营农场，使得北大
荒变成了如今的北大仓。
北大荒农业股份有限公司（600598）是由黑龙江北大荒农垦集团总公司独家发起设
立的股份有限公司。农垦集团以其拥有的友谊农场等16 家农场中与农业相关的资产及浩
良河化肥厂中与化肥生产相关的资产重组为16 个从事农业的分公司1 个从事化肥生产的
分公司后投入公司。北大荒（600598）2002 年3 月29 日在上海证券交易所挂牌交易，
目前总股本17.78 亿，北大荒农垦集团是第一股东。
从股权结构上看，北大荒（600598）的实际控制人应该是农业部，但实际运营中并
非如此，公司的最终产权是财政部，业务受农业部管，组织关系又归属黑龙江省，北大
荒农垦集团是一家大型央企，但不在国务院国资委属下。公司复杂的体制关系对上市公
司的治理造成了障碍。
二、资源优势：绿色农业的最佳实践区
农业资源优势是北大荒（600598）的先天优势，公司拥有1200 万亩优质耕地，水利
条件及各种设施都是国内最好的。偏于中国最北，气候寒冷的北大荒，人口稀少，开发
节奏缓慢，相对于内地及沿海的高速经济增长，几乎是另一个世界，但这恰恰为北大荒
保留了优质的生态资源。
1、寒土农业
北大荒位于北纬高寒地带,一年之中1/3 的时间在冰霜笼盖之下,冬季气温低至零下
40℃,冻土层最深达 2.5 米，这里是我国东北黑土带，被称为寒地黑土，这是发展绿色农
业的基础。
寒地黑土被称之为“土中之王”，土壤的有机质含量高，重金属含量低。与红壤、黄壤、
褐壤相比较，寒地黑土的有机质和微量元素含量均居首位，黑土有机质含量大约是黄土
的十倍。近几年黑土有机质退化，但仍远优于其他地区。
我国是世界上唯一在高寒地带种植水稻的国家，水稻品质应该是最高的。在高寒地
带发展农业，病虫害发展远低于内陆，农药施用量较低。
2、农业环境：无污染的土壤、非转基因作物和常规粳稻
中国处在工业化快速发展阶段，农业污染比较严重，农药残留被公众关注程度较高，
但土壤重金属污染和硝酸盐污染关注程度低，实际上，土壤重金属污染更为严重。土壤
重金属污染物主要包括汞、隔、铅、铬和类金属砷等生物毒性显著元素，及有一定毒性
的锌、铜、镍等元素。中国重金属污染的土壤至少达到2000 万公顷，约占1/5，并且仍
在扩大。
长三角地区有的城市有万亩连片农田受镉、铅、砷和锌等多种重金属污染。中国各
大中心城市郊区农田基本都被污染，矿区农田污染值通常严重超标。污染也开始由东部
及沿海地区向中西部蔓延，包括东北地区靠近内地的部分。在东北地区，辽宁省农作物
已经有10%的重金属污染。北大荒能够避开重金属污染主要是远离内地，人口稀少，有
些地区完全没有工业。公司的农场大多比较偏远，职工在耕种、收割时来到农场，结束
后离开，处于无人看管的状态。由于天气寒冷，整个黑龙江地区的工业很不发达，未来
的产业转移也不会到达这里，这个区域是中国农业的保留地。重金属污染的治理难度远
高于农药控制，被污染的耕地治理起来要用几十年的时间，各级政府的也没有动力监控
污染，未来情况会更加恶劣。
除了土壤条件外，北大荒的种植的物种也非常符合绿色潮流。公司种植的作物全部
是非转基因品种，种植的水稻是北方常规粳稻，比南方杂交稻有更好的品质。
无污染的土壤和常规作物品种是北大荒的核心资源优势，未来如果商业化运营成功，
将成为公司的核心竞争力。
3、商业化运营的环境渐渐成熟
长期以来，北大荒（600598）和农垦集团只是生产大宗
农产品 为主，产业化程度不
高，承担了保障国家粮食安全的社会功能。1990 年以后，虽然粮食市场放开，但国内粮
价水平低，运营的空间很小。公司每年生产500 万吨粮食，数量庞大，又处在偏远的北
方，2005 年以前粮食运输压力很大，与内地省份相比没有什么竞争力。
2005 年以后，我国粮食价格上升了1 倍，粮食需求大幅增加，农产品贸易由顺差变
成逆差，北大荒生存环境得到改善，消费者对食品安全的重视为公司发展绿色农业提供
契机。我国农业生产主要还是以农村家庭为单位，农产品的质量和安全得不到有效控制。
国内农业和食品两大行业是分割的，大部分企业无法实现“农田到餐桌”的食品安全控制，
即使是看上去很强大的食品公司，也很容易出现食品安全事故。北大荒拥有大型农场，
完全可以实现从“农田到餐桌”的安全控制。公司农业生产的组织模式是大农场套家庭农
场，16 个大型农场承包给职工家庭，家庭农场服从统一管理，每年种植的品种、数量、
种子、肥料、农药由农场提供。
在几年前，公司将大米产业作为重点发展，北大荒米业公司的加工能力达到 700 万
吨，成为世界上最大的米业公司。米业公司销售收入增长很快，盈利很少，我们认为，
公司专一发展大米产业是富有战略眼光的表现。国内居民的口粮消费已经开始从重视价
格到重视安全的阶段，而近两年频繁的食品安全事故加速了品牌大米时代的到来。北大
荒米业的销量和品质都可以称得上大米第一品牌
JINMINGMING
0
评论(1)
收藏
展开
