出口触底回升,利好中国远洋

靴子落地，建议“增持”。中国远洋 公告2012 年度业绩预亏暨退市风险提示公告，市场预期的“ST”终于靴子落地。基于行业和公司最困难时期已过，“ST”靴子落地，我们建议战略性“增持”。近期我们上调航运行业投资评级至“看好”并认为，行业拐点越来越近，建议战略性“买入”航运股。公司则是我们首推三个标的之一，我们将公司投资评级自“中性”上调至“增持”，建议战略性“买入”。我们暂维持对公司2012-2014 年的盈利预测，分别为-92.9 亿元、-65.5 亿元和1.3 亿元，对应每股收益为-0.91 元、-0.64 元和0.01 元。

行业低迷，燃油及相关成本居高不下是业绩亏损的主因。2012 年国际航运也整体仍处于供需失衡状态，虽然集装箱航运市场的运价有所恢复，但全年总体水平仍不理想；干散货市场持续低迷，2012 年波罗的海干散货指数（BDI）全年均值为920 点，较2011 年同比下跌40.6%。而同期燃油成本则居高不下。
行业拐点越来越近，公司经营最困难期已过。我们分析认为，公司2013 年经营改善主要来自于以下三个方面：一是公司高价租金船的逐步退出，公司在市场相对繁荣期租入了部分相对高价的船舶，我们分析预计此项承诺性负债成本每年以20%-30%的速度下降；二是干散货市场供需格局的边际改善，我们在年度策略及近期发布的航运行业报告中认为，干散货行业的供需格局边际改善幅度最大，预计2013 年BDI 波动的均值区间为1000-1500，较2012 年年均920点的位置高；三是燃油成本有望下降，据申万化工预测2013 年布伦特均价为103 美元/桶，较2012 年均价下降8%。