瑞普生物，到底会如何呢

猪价超预期反弹，
疫情催化动保＂三驾马车＂投资热情

谨慎推荐  维持评级

核心要点：

*  生猪养殖产业链数据：出栏肉猪均价涨至13.46元/公斤，周环比上涨8.0%，同比去年下跌18.7%；仔猪出栏价25.38元/公斤，周环比上涨3.6%，同比下跌27.5%。生猪养殖利润：当前中小规模化养殖户自繁自养出栏头均盈利为-66元/头，亏损幅度缩减。近期猪价出现了小幅的反弹，主要是一些大型屠宰企业开始在低位补库存，拉动的价格的上涨，并且中央开始第二轮的冻肉收储，提振的养殖户的信心，不少养殖户开始压栏惜售，助推了价格的上涨，我们认为此轮猪价将反弹至成本线附近，如果有疫情的出现，则此轮周期可能提前见底，建议投资者可以适当参与此轮反弹行情，推荐正邦科技、雏鹰农牧和大康牧业。

*  禽类产业链数据：山东潍坊地区肉鸡苗报价2.3元/羽，周环比下跌14.8%；泰安六和鸭苗报价3.1元/羽，周环比上涨3.3%，山东潍坊毛鸡收购价为4.05元/斤，周环比下跌2.4%。禽流感的事件影响逐渐消散，人们对禽类产品的消费需求回升，短期内鸡苗供应紧张，但祖代鸡企业并没有出现去产能的情况，我们预计短期内鸡苗价格将会涨至成本线以上。若没有疫情出现，下半年仍有回落至成本线附近运行的可能性。

*  动保行业：当前我国多地出现了A型口蹄疫疫情，在新疆发病牛达到了106头，目前当地已经严密封锁了疫区，对病牛和同群牛进行了扑杀和无害化处理。为了有效控制疫情，2013年农业部有可能将A型牛三价疫苗纳入招标体系。金宇集团牛A型三价口蹄疫疫苗在产品品质、技术工艺上远远领先行业内其他企业。若能纳入招标，预计金宇集团A型三家口蹄疫疫苗销量将大幅超预期增长。推荐上市公司中口蹄疫疫苗领先者：金宇集团、天康生物。

另外朝鲜近期爆发H5N1禽流感，目前已经扑杀了16万多只鸭子。朝鲜和中国仅隔一条鸭绿江，东北三省尤其是辽宁省对H5N1禽流感疫情的防护形式严峻，或对相关疫苗企业形成利好。推荐：大华农。

近期瑞普生物召开了猪圆环疫苗上市新闻发布会，2012年该疫苗市场规模6亿，其中国外两家动保企业（勃林格和梅利亚）销售额3亿，占据了一半的市场份额，其他国内6家企业销售额3亿。据专业人士预计，未来该疫苗的市场空间可达30亿！瑞普生物猪圆环病毒疫苗将于2013 年第三季度上市，以公司强大的营销服务能力，保守预计公司2013 年猪圆环疫苗销售500 万头份，据称与瑞普生物一起过农业部审批的浙江诺倍威公司近期将猪圆环疫苗定价为12 元/头份。我们以12 元/头份来计算，预计2013 年猪圆环疫苗销售额达6000 万元，以75%毛利率来算，猪圆环疫苗单品将为公司贡献毛利4500万元，以40%净利率来算，预计贡献净利润2400 万元，贡献EPS0.12 元，推荐。

本周一季报预告严重低于预期，短期猪价下跌影响行业预期，继续调整应是大概率

猪圆环疫苗产品，收入和利润占2012年业绩约为20%，公司此前主要集中在禽类产品，猪类产品较少。此块空间更大，但竞争也更激励，继续观察。

2月19日晚间公告，经农业部批准，瑞普生物旗下全资子公司瑞普保定取得猪圆环病毒2型灭活疫苗（ZJ/C株）三类新兽药证书。
在维持禽产品线核心竞争优势的同时，公司加大了畜用疫苗产品线的扩张进度，使得公司产品线更加丰富，我们预计公司有望在2013年中期拿到猪圆环病毒疫苗生产批文，下半年开始正式销售并贡献收益。
猪圆环病毒疫苗正处于快速市场推广期。2011年全行业猪圆环病毒疫苗销售规模约为1.2亿元，行业渗透率不足5%。目前国内取得生产批文有8家生产企业，其中市场份额较大的有普莱柯、上海海利、哈尔滨维科、南农高科以及进口药勃林格FLEX系列茵格发猪圆环疫苗。2010年中，海外市场由勃林格率先推出，2010年4季度普莱柯、上海海利和哈尔滨维科在国内推出产品，目前在国内正处快速推广期。
猪圆环疫苗产品有望成为公司又一贡献利润大品种。2010年国内万头猪场产品渗透率仅有20%，全行业1.5%，2011年渗透率增长至4.5%。我们预计未来渗透率有望达到60-70%，潜在市场规模约15.8-18.5亿元。依托瑞普生物较强的终端推广能力，我们预计公司猪圆环疫苗产品的最终市场占有率可能达到10%，成熟期年销售额1.8亿元，按净利润率25%计算，为公司贡献年利润4000万元。
不断丰富的产品线和强大的终端营销能力是我们持续推荐公司的两大核心要素。（1）倍诺林、猪细小疫苗和猪圆环疫苗逐步推入市场；（2）战略聚焦大客户，未来网络经销商、大客户和政府采购三线发力，匹配公司市场化定位的技术服务和营销理念，我们认为公司在兽药市场的市场占有率有望实现继续提升。
维持2012-2014年EPS0.75/1.12/1.52元之盈利预测，目标价28.0-33.6元，“买入”评级。公司猪用产品线的持续扩充、下游大型养殖场客户开拓取得实质性进展将成为股价主要催化剂，当前继续建议买入。

公司公布了业绩预告，收入6.56亿元，单季度1.88亿元，利润1.44亿元，单季度0.53亿元，其中营业外收入0.04亿元。
收入环比增24%，同比增19.7%，相对于11年Q4收入环比-2.15%，12年Q3同比-5.29%很不错。
利润环比增112%，同比增82%，相对11年Q4利润环比6.03%，12年Q3环比-9.77%更是亮丽。
简单预计13年Q1收入1.7亿元左右，利润0.42亿元左右，收入同比14.7%，利润同比68%。
4季度单季度利润率28%，预估一季度利润率24.8%。
目前来看一季度50%以上增速概率应很大。
公司三月29日公布年报，继续观察。

瑞普生物公布2012年业绩快报，2012年公司实现营业收入6.56亿元，同比增长11.69%，实现归属于母公司净利润1.44亿元，同比增长26.14%，EPS0.75元，落在此前业绩预告上限水平，符合我们预期。2012年Q4单季度实现净利润5233万元，同比增长62.52%，环比增长109.24%。
  在下游养殖不景气的情况下，公司兽药制剂实现超预期增长，各项业务综合毛利率继续稳步提升是业绩能够达到股权激励目标的主要驱动力。分项业务来看，兽药制剂实现收入1.79亿元，同比增长38.02%，超出市场预期，生物制品实现收入3.39亿元，同比增长10.43%，兽用原料药实现收入1.37亿元，同比下降9.38%。公司总收入6.56亿元，较我们预测值低0.36亿元，偏差主要来自于原料药的0.3亿元，但由于原料药毛利率仅有10%，因此对净利润影响不大。
  公司2012年共实现兽药业务收入1.79亿元，增长38.02%，高于我们预测的增速近13个百分点，基于国内兽药容量空间巨大且优势企业的市场份额持续提升，我们预计瑞普生物未来几年的兽药业务有望继续超预期表现。（1）公司2011年推出的新药倍诺林市场反应良好，2012年进入快速放量期，我们预计该药品全年销售额达到3000万左右，成为公司销售额最大的单个药品。（2）目前国内兽药制剂市场规模300亿元左右，单个厂商市场占有率依然偏低，“速生鸡”事件曝光后，我们预计养殖户滥用原料药将得到有效遏制，品牌药企的市场份额将得到显著提升，瑞普生物将成为受益厂商之一。
  生物制品收入3.39亿元，同比增长10.43%，较我们预期略低0.07亿元。我们认为公司在禽用生物制品领域已经占据较大市场份额，再者受到3季度北方禽类养殖整体低迷，能取得上述业绩基本算是符合预期，也体现了公司在终端强大的营销能力。短期来看，2013年公司鸡马立克和猪细小病毒疫苗将投入市场，且湖南中岸和空港生物制品项目达产，生物制品业务将有望恢复较快增长。中长期来看，公司致力于畜用产品的研发和对外扩张，将为公司生物制品业务的成长进一步打开空间。
  不断扩张的产品线和强大的终端营销能力是我们中长期持续看好瑞普生物的两大核心要素。（1）公司目前致力于畜用产品和宠物疫苗的研发和对外扩张，2012年公司倍诺林的成功推广和猪细小病毒疫苗推入市场，已逐步印证公司产品线研发和扩张的动力和实力。（2）战略聚焦大客户，未来网络经销商、大客户和政府采购三线发力，匹配公司市场化定位的技术服务和营销理念，我们认为公司在兽药市场的市场占有率有望实现大幅提升。
  维持盈利预测不变，预计2012-2014年EPS0.75/1.12/1.52元，目标价28.0-33.6元，对应2013年25-30倍PE，维持“买入”评级。我们认为公司猪用产品线的扩充、包括南京天邦的外延式收购顺利完成、下游大型养殖场客户开拓取得实质性进展将成为公司未来股价主要催化剂，目前时点建议买入。

从走势来看，本轮从16到21，上升30%，一方面受大盘影响，一方面肯定是部分内部盘知道消息，如能调整10%，介入应比较舒服。