业绩良好 管理改善* 2013年04月24日 00:01 长城证券 袁琤,王霆
现价：13.60 涨跌：0.32 涨幅：2.41% 总手：339815 金额（万）：46103 换手率：3.60%
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收入利润增长良好，毛利率提高。公司收入增长19.43%，除去非经常性损益的净利润增长40.41%。公司毛利率提高到44.24%，比去年的39.25%提高了5 个百分点，主要是由于高毛利分项产品标记设备、焊接增长和新的量测设备增速最快，三者的毛利率分别达到55.75%、51.53%和55.57%；前两者增速分别为88%、123.12%。
受益消费电子行业，小功率设备加速。公司的小功率设备如激光标记设备收入达到12.2 亿，同比增长88.01%，毛利率高达55.75%。而激光焊接设备收入达到4.78 亿，同比增长123.12%。小功率激光切割设备收入同比增长24.23%。另外公司量测设备从无到有，实现销售收入2.34 亿元，该设备是为客户提供具有在线检测、自动送料分拣等功能。去年消费电子行业的小功率设备的旺盛，主要受益来自苹果的业务。我们预计苹果新一代产品将继续使得公司受益，但如果苹果本身增速减缓也会对设备商带来一定影响。同时公司可能开拓三星等客户，但三星体量应该小于苹果。
未来看好大功率切割设备、PCB 设备以及CNC 设备等。公司去年大功率设备（钣金事业部）收入下滑20.15%，我们估算在4-5 亿，该业务实现了4211 万元净利润。PCB 事业部销售收入下滑29.53%到4.23 亿，实现了4136 万元净利润。收入虽大幅下滑，却仍然实现了不错的盈利，可见公司向高效运营转型初见成效。我们看好大功率切割设备在中国的发展，目前国内保有量低，而随着国内先进装备升级，渗透率必将大幅提高。同时精密切割事业部研发的CNC 高速钻铣攻牙中心项目于2012 年底研发完成，产品指标领先，未来CNC 产品可能成为新的增长点。
管理精细化，高效化，费用率近年有所下降。公司近年来持续开展的组织架构调整，构建独立核算考核体系。公司扁平化组织架构，进一步密切了与客户的合作关系，增强了公司的竞争力。独立核算考核体系解放了生产力，各部门运营效率得到提升。2008年危机后，公司不停改革，正逐渐从以前粗放式的发展，转型精细化、高效化管理。2012年公司管理费用率和销售费用率分别为13.5%和13.1%，三项费用率为29.2%，历史回看比高峰期的2008年36.29%逐年有所回落，但比2011年28.46%略高一点，总的来看近年来公司的进步是明显的。同时公司去年剥离一些非核心资产，围绕激光设备为主的优势业务发展，资产负债率也降低到43.36%，经营更加稳健。
盈利预测与估值。我们预计公司2013-2014年收入为54.4亿和69.7亿；净利润6.79亿和8.88亿；EPS分别为0.65元、0.85元，对应PE分别为22倍和16.8倍。给予推荐评级。
风险提示。来自苹果等消费类电子需求下滑；经济减速带来装备业衰退。
茅台03
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