“预增王”逆袭成功：2012营收43.3亿
？ 起源于20世纪60年代初期的激光技术，是20世纪能够与原子能、半导体及计算机齐名的四项重大发明之一，激光技术走过了50年的快速发展路程，其对人类社会的发展产生了深远的影响。目前，从高端的光纤到常见的条形码扫描仪，每年和激光相关产品和服务的市场价值可是高达上万亿美元！
激光产业是一门发展速度极快的高新技术产业，已经渗透到各行各业中，形成了多种光源技术和应用系统。激光产业链可以分为上、中、下游三个部分：上游主要为激光材料及配套元器件；中游主要为各种激光器及其配套设备；下游主要为激光应用产品、消费产品、仪器设备等。
中国激光市场结构主要分为激光加工设备、光通信器件与设备、激光测量设备、激光器、激光医疗设备、激光元部件等。中国激光加工设备市场占据激光市场最大市场分额，发展速度最快，未来市场发展空间也最大。
近几年，国内工业激光应用市场不断扩大，激光加工领域不断开拓，除了纺织、服装等轻工业和汽车制造业、航空、动力和能源等重工业，正逐步向精细、微细加工集中，向电子制造业、集成电路行业、通信、机械微加工，以及医疗、牙科、美容仪器设备制造业等新兴应用领域拓展。
被称为是21实际经济持续增长的动力源泉的高科技产业，众多企业在行业发展中面临各种变革、激荡与冲击。国家扶持激光产业政策相继出台，各地政府都在加大对激光产业的投入和开发。2012年是全球激光行业营收创纪录的一年，回顾2013年年初，在A股市场上，激光概念保持增长的声音犹在耳旁。
1996年
大族激光成立于深圳，逐渐成为中国激光装备行业的领军企业。作为世界知名的激光加工设备生产厂商，该公司已成为深圳市高新技术企业，深圳市重点软件企业，广东省装备制造业重点企业，国家级创新型试点企业，国家科技成果推广示范基地重点推广示范企业，国家规划布局内重点软件企业，主要科研项目被认定为国家级火炬计划项目。
大族激光为国内外客户提供一整套激光加工解决方案及相关配套设施，主要产品包括：激光打标机系列、激光焊接机系列、激光切割机系列、绿激光演示系列、PCB激光钻孔机系列、CTP激光制版机系列、直线电机系列等多个系列二百余种工业激光设备及其配套产品。广泛应用于电子电路、集成电路、仪器仪表、印制电路、计算机制造、手机通讯、汽车配件、精密器械、建筑建材、服装服饰、城市灯光、金银首饰、工艺礼品、印刷制版等行业。
一、当年打死不涨的“预增王”
这是创业板投资的一面镜子：8年多来，大族激光已从
中小板一面旗帜沦为一则深刻的反面教材。众星捧月，“高成长性”，“高技术”，股价8年只跌不涨，重未超过发行价。这就是曾经的中小板精神领袖——大族激光。
？ 尽管业绩弹性很可能即在不远，但大族激光已从中小板一面旗帜沦为一则深刻的反面教材。
“根本没法参与。”北京一位阳光私募基金总裁对记者说。
“这几年不知道多少个朋友跟我推荐，说这个股票好，高科技，高成长。一路盯下来，打死不涨，所以去年下定决心不看它了。”
很多人应该还记得8年前大族激光首批登陆创业板的盛景：2004年6月25日，精挑细选出来的
新和成、江苏琼花、
伟星股份、
华兰生物、大族激光等8家中小板公司首批上市，首发市盈率非常接近，均在18倍左右。但唯有大族激光首日受到疯狂追捧，当日一骑绝尘，涨幅高达469%，而同期的伟星股份仅233%，
德豪润达93%，后来的领军企业华兰生物涨幅当日也只有153%。
8年之后，一切沧海桑田。当初遭受旁落的华兰生物在2009年以17倍的惊人涨幅成为中小板的第二领袖（第一为
苏宁电器），是大族激光股价涨幅的22倍。新和成以754%的涨幅也称霸一时，曾作为一面旗帜的大族激光沦为老八股中最落寞的股票，甚至是整个2004年上市一批38家中小板股票中最垫底几家之一。
2004年大族激光上市之初以17%的净资产收益率几可傲视群雄，但此后大族激光一直没有取得与光环媲美的应有进步，爆发力无法令人满意。
华兰生物上市以来净资产收益率则取得了长足而稳定的进步。大族激光在2007年达到22%，此后一落千丈，成长性远比不过毫无科技光芒的伟星、新和成等。
到底是什么原因导致了大族激光ROE的低下，从而拖累了股价呢？使用杜邦分析法简化分析后的方向是：毛利率和资产周转率（尤其是流动资产收益率）。
大族激光2004年毛利率为40%，但一直裹足不前，2009年为36%，并基本在30％－40％区间徘徊。而华兰生物2004年毛利为30%，2009年提高到62%，提高速度比较明显。此外，，大族激光周转效率也一直呈现衰退趋势：存货周转率从2004年的2.2次衰退到1.32次，华兰生物则从2.1次降低到1.59次；大族激光应收账款周转率至2009年的5年间从40次衰退到3.13次，而华兰生物则从5.52次提高到14.59次，这是巨大的错位。
技术二流
激光加工设备的确属于科技含量高，壁垒高的行业，而大族激光也的确属于行业的龙头。
“关于高科技无法带来高回报的原因，有两种可能：要么是它没有形成垄断性的技术，或者垄断性的市场；要么是所在的行业有自身的问题。”上述人士继续分析。
？ 北京一位分析师分析更为透彻：“在国际上，大族激光技术水准属于二进制流，这个主要是整个国内行业现状决定的。中国激光设备，目前与欧美的差距比较大。理论技术说起来强，但应用出问题，形成不了优势和竞争力；即使有一定技术领先优势，也不能对等转化为市场业绩优势。”同时，他还补充说明了在大族激光利润最低的激光切割业务领域，优势也不如
华工科技和一些国外大公司在国内设厂的影响大，尤其大功率切割机，核心零部件基本依靠进口。
另据业内人士透露，此前大族激光的主营业务即激光信息标记设备其实属于激光设备最低端。虽国内市场份额已过70%，竞争却相当激烈，加上此设备主要应用在皮革、服装、电子等行业，属于外向型业务，具有很强的周期性。
而据上海一位曾于2007年前往华工科技调研的分析师透露，当时华工科技方面向其介绍的情况是，他们不屑于做打标业务这一块，因为几乎不能盈利，实际上门槛也不高。所以华工一直主攻激光切割这一块，但其实以华工的技术背景，也没有做得很好。华工不屑于做信息标记设备，而比大族激光要先进一些的切割技术并没有做到很好的地步。
而据其透露，不少业内人士对大族激光打标的盈利的实际成色和来源抱以怀疑。尤其结合它不断融资投入，效益回收却很低的怪圈。
正是基于主营业务的一些弱点，大族目前开始拓展和发展相关业务和增值服务，包括进入焊接、切割、制版印刷、热处理、PCB制造设备等应用领域。除去PCB钻孔技术与信息标记设备优势较大外，其他业务虽有一定优势但技术含金量并不高，在激光器、PA控制器及直线电机等关键部件生产技术也并未完全掌握。
这一问题背后与大族激光掌门人曾引以为豪的“逆向技术创新”密切相关，该理念的核心是，接收订单后根据订单要求去创新，而非创造技术去引领市场。
这一套遍地开花的策略被高云峰称之为“左右延伸，独辟蓝海”，其本质即为逐市场水草而居。
“逐水而居”表现在资源分配上，大族激光虽贵为高科技企业，但技术研发费用在收入占比中并不高。但同时留下两个恶果：
一是三项费用一直高居不下。上海某大型券商分析师向记者指出：“销售费用、管理费用高，刚性很强，在收入下降的同时，费用不能同比例下滑。近几年，其三项费用率一直稳定在30%以上；二是，多元化之后，投入资本回报率大幅拉低。全面出击的战略对资金链提出了更高的要求——而大族激光经营活动的造血功能本身并不上佳。
？ 但大族激光并未停下其多元化的脚步，从2006年起继涉足房地产、光电、风投、养老等诸多行业。直至去年，大族激光才逐渐剥离非相关产业。
“高科技”≠高成长性
“大族激光足可作为创业板的第一教训，”上述北京私募总裁说，“高市盈率、高价、爆炒会留下极其沉重的包袱。”
从中小板板的历史看，大族激光的确成为最大的反讽。经过2倍以上爆炒的股票没有一只成为大牛股，而后来成为中小板大牛股的华兰生物、
思源电气、
双鹭药业等，上市之初均备受冷落。
“大族激光未来怎么样很难判断，但它这8年历史告诉我们，不要被高科技的外衣所误导，高科技不一定就有竞争力，或者说必然带来高盈利。”
就此，多位分析人士得出如下重要参考结论：
第一，科技性公司长久竞争力一定是技术，而不是市场占有率；只有具备核心垄断性技术，才可能高盈利。
第二，强周期性的产业链上的科技公司风险较大，而加工设备类公司天然难以规避。
第三，现金流质量及应收账款周转是考察科技类公司最核心的先行指标。
二、大族激光业绩、股票双丰收
大族激光2012年度主要财务数据和指标：
？ 经营业绩和财务状况的简要说明
报告期内，该公司实现营业总收入4，334，707，727.93 元，营业利润631，755，145.31 元，利润总额759，916，663.28 元，归属于上市公司股东的净利润631，731，194.04 元，分别比上年同期增长19.48%、10.00%、6.05%和9.20%，公司经营业绩较上年同期增长主要原因如下：
1、由于消费电子行业设备需求增长迅速，2012 年度公司激光信息标记设备、小功率激光焊接设备、小功率激光切割设备分别较上年同期增长95.04%、122.03%、29.55%，量测设备从无到有，成功把握住设备市场需求增长机遇，实现销售收入约2.34 亿元；
2、2011 年度，公司出售大族光伏股权对公司2011 年度归属于母公司净利润的影响约2.20 亿元；2012 年度，公司出售丰盛大族、宁波德润、大族数码影像股权对公司2012 年度归属于母公司的净利润的影响约1.12 亿元。扣除上述转让股权事项的影响，公司2012 年度经营业绩较上年同期增长约45%。
2013年大族激光股票走势图：
点评大族激光：
1、业绩达上限略超市场预期，经营业绩同比增长45%。
2012年，该公司实现营业收入43.3亿元，同比增长19%，营业利润6.32亿元，同比增长10%，实现归属于母公司股东的净利润6.32亿元，同比增长9.2%，处于三季报预测0-10%区间上限，对应EPS0.60元，略超市场预期。该公司12年出售丰盛大族、宁波德润、大族数码股权对净利润影响约1.12亿元，扣除后经营业绩约0.5元，同比11年增长45%。
2、12年逆势增长主要源于消费电子领域小功率业务放量。
正如此前分析，尽管12年传统PCB设备、大功率切割和焊接、制版及印刷业务受宏观环境及下游行业影响较大，均出现负增长和毛利率下滑，但该公司成功把握住了快速增长的消费电子市场以及苹果富士康等主流客户，激光打标、小功率激光焊接以及小功率激光切割等均实现95.04%、122.03%、29.55%同比增长，且新品量测设备从无到有实现收入约2.34亿元。据了解，来自苹果及富士康体系占比达到40%，其中打标约占6成，焊接2成、量测1成多和切割不到1成，苹果新品设备采购及富士康自动化升级是主要驱动力。
？ 3、小功率业务增长仍有望延续，新品新客户以及市场份额提升是动力。
市场对大族最主要的担心是12年苹果采购高峰过后，13年小功率业务增长难以为继，但我们经过多次调研及产业研究后认为小功率增长仍能延续，理由包括：
(1)、苹果新品周期缩短以及品种增加仍会带来持续定制设备需求，苹果13年仍有多款IPHONE以及ITV等产品发布，如塑料壳IPHONE发布将会带来高端紫外打标激光器的需求提升以及自动化设备的换代；
(2)、大族在苹果产品序列及份额仍有提升空间。公司已有5个部门配合苹果研发，未来还有可观新品序列，虽然打标机占苹果份额较高，但焊接、量测和切割才起步，总体占苹果份额仍不足20%，其性价比相对日本、德国竞争对手优势明显；
(3)、非苹果客户以及芯片打标等领域拓展。苹果推动行业对激光设备的使用，诸如微软等公司均有望有突破，另外，芯片打标是一个比苹果需求更大的应用市场，而大族也在部署进入。
(4)、光纤打标机的产业升级与集中度提升；光纤激光作为第三代激光器是当前激光行业增长最快的领域，且正逐渐替代部分气体和固体激光器。而大族凭借在光纤激光器(与IPG合作和规模采购)、振镜以及自动化系统的一体化优势，具有比竞争对手30%以上的成本优势，13年市场份额有望大幅提升。
总的来说，13年大族小功率业务在苹果方面能做到持平或小幅下降，但在非苹果领域有望获得较大的增长，尤其是光纤打标以及焊接切割等领域，小功率业务整体有望做到至少10~20%的增长。
4、大族激光“咬”苹果“追”三星
近日，大族激光副总经理、董秘杜永刚表示，“大族激光不会依赖于一家客户。在消费电子行业里，只要需要用到金属件的焊接和打标，大族激光都是最有竞争力的公司之一。”
事实上，大族激光也确实没有将鸡蛋放在一个篮子里。据记者了解，2013年以来，三星电子也在向大族激光采购设备，而且大族激光也已专门设立了一个针对三星电子的大客户服务团队。
对于靠激光打标起家的大族激光来说，更大的挑战是希望自己不要被“激光”两个字束缚住手脚。杜永刚说，“从公司现在发展的思路和布局来看，我们已不单单局限于激光的应用。大族激光最终的定位应该是成为系统集成商或者是方案解决商。现在的大族激光，准确来说实际上是装备制造商。
？ 5、大功率切割焊接及PCB设备受益技术升级和行业复苏有较大业绩弹性。
大功率切割焊接以及PCB设备在12年业绩基数很低，但受益于技术升级和行业复苏，13年有望有较高的业绩弹性。
该公司这两年在大功率切割焊接有较大技术突破，当前光纤大功率切割已经占据国内龙头地位，设备单价200~300万，而同类进口设备要500~600万，进口替代优势明显，现在陆续有不少订单在手，客户包括日立、徐工、宇通等；而大功率焊接作为未来明星业务公司也逐步开始有客户突破；另外，该公司PCB设备近两年已大量用先进激光钻孔替代原有机械钻孔，并逐渐转向增长较快的高端HDI和FPC市场，包括方正、建滔、耀华等客户均有突破；公司的新品LDI制版机也陆续通过客户认证，单价800万具有较大弹性。PCB行业经历12年的低谷，有望在13年开启产能建设，而大族将是进口替代的极大受益者。
从近期的了解，两个事业部在一月份的接单状况已经非常不错，均在淡季创下了新高，鉴于对电子周期一季度见底的判断，以及近期北美半导体设备B/B值已经走出向上趋势，这两个部门今年的业绩有望相对去年低谷至少有30%甚至乐观50%以上的业绩弹性。
6、公司管理体系改善与股权激励对效率的提升。
大族的变化还体现在管理体系方面，该公司近两年从原有部门制改为事业部制后，各事业部老总对人、财、物决策更有自主权，包括业绩考核目标的改进，以及去年底股权激励授予的完成，均有助于该公司整理效率的提升。
茅台03
174
评论(1708)
收藏
展开
