环保洗牌加剧，龙头底部崛起

中线品种，升势已成

环保造成供给收缩以及需求回暖带来的价格弹性。因环保原因13年底国家淘汰有钙焙烧重铬酸钠工艺，现有落后产能占比高达67%。铬鞣剂的原料面临供应紧张价格上涨局面。同时下游需求回
暖，公司库存由12 年初的1.8 万吨降至目前的0.6 万吨。兄弟科技 的原料有长期稳定供应，产品市占率高品牌好，而且铬鞣剂还与其他产品联产有成本优势，将会受益于行业洗牌、小产能关停
带来的新增市场分额以及产品价格的上涨。公司铬鞣剂涨价弹性最大，每吨上涨600 元（或10%）年化增厚EPS 约0.1 元。
含铬固废清洁化综合利用项目跻身环保产业：公司所处海宁地区是国内皮革之乡，占全国产能15%，制革企业用铬鞣剂进行鞣制后产生含铬废水与含铬污泥难以处理。国家对重金属污染日益重
视，未来市场空间巨大。公司与下游各类客户合作回收含铬固废一可以获得环保处理的收益，二可以资源重复利用，以极低成本获取铬鞣剂。该项目处理能力7.5 万吨/年（未来计划进一步扩大），
年化增厚EPS 约0.15 元；回收铬粉1.3 万吨作为铬鞣剂，年化增厚EPS 近0.10 元。
维生素品种将带来积极贡献。维生素B1 下游需求好转，良好的供
应格局可促使价格上调，未来保守预测毛利率会回归到20%以上的水平，增加净利2000-3000 万元。维生素B3 产业链向上延伸降低成本度过难关，下游饮料需求不断增加。公司还是全球第一大
维生素K3 生产商，具有产品定价权维持稳定收益。