惠理 一个私募基金的成长范本
谢清海及其执掌的惠理集团奉行逆向投资,称当有80%分析员表示要买入某股时,反而是沽售的时候;相反,若有80%分析员投资建议沽售时,就可以考虑买进。
资产管理规模从初始时的560万美元到最高时的73亿美元，自1993年成立以来期间经历二次金融危机，却仍能保持低波动、高回报的业绩表现，这就是香港首家纯基金上市公司惠理集团（0806.HK）的成长史。作为私募基金的范本，为处于发展初期的国内私募基金提供一种发展趋势。
惠理集团的收入主要来自管理费和表现费（业绩提成）。其中，管理费是按照管理资产净值的0.75%-2%收取，不同类型的基金及产品费率也不同。如旗舰产品惠理价值基金分为A、B两种，费率分别按0.75%、1.25%计算，每月月底支付管理费。
表现费一般每年参考表现费估值日各投资基金及管理账户计算，如果估值日资产净值超过参考基准，惠理集团将获得表现费，费率为15%-20%。惠理价值基金的表现费率为15%，部分基金的表现费率可达到20%。
2008年惠理集团总表现费收入为6940万港元、总管理费收入为3.14亿港元，分别占总收入的16.45%、78.55%；2007年总表现费收入20.76亿港元、总管理费收入为4.37亿港元，占收入比分别为81.69%、17.18%。 低运营成本的奥秘
基金公司最为关键的一环就是人的作用，如何用最低成本留住人才是公司运营的关键。国内一位基金公司的总裁曾向《证券市场周刊》谈及人才对于基金公司的重要作用，但对于如何引入的方法就显得单一——高薪聘请！高薪吸引的方法虽称得上直接、有效，但会提高公司的运营成本，并且对于人才的忠诚度并没有太多的约束作用。而低运营成本则贯穿惠理集团规模不断扩大的整个过程。从一人独撑的初期阶段，到招聘新手执行其投资理念，直至目前，惠理集团采用一种类似于会计师事务所的合伙制的方法，逐渐形成一套人才管理机制。 惠理集团招股说明书披露，从2004年至2006年公司管理的资产规模从23亿美元增加到45亿美元，人员开支始终保持在税前利润的30%。规模的扩大并没有增加公司人员方面的运营成本。1993年1月，现任惠理集团主席及投资总监谢清海担任摩根建富（亚洲）集团研究部主管兼交易员。已近不惑之年的谢清海对人生的未来规划有了更多的思考，不想继续高级打工仔生活，想出来单干。
这种想法得到了好友叶维义的认可，两人共同创办了惠理集团。在560万美元的私募资金注入后，开始了私募生涯。
成立伊始，两人秉承价值投资理念，注重潜在投资价值，加之市况良好，取得不俗成绩。但此时公司的运营与大多数私募基金初始阶段一样，处于“小作坊”时期。
1995年后，由于资金规模的扩大，公司原有投资专业人员数量不足以应付公司业务的发展，需要增加投资专业人员数量。公司招聘了大量刚刚毕业的学生，作为投资界的新手其成本远低于市场上成熟投资专业人员。除去成本的考量外，谢清海奉行的另类和非主流的投资理念，并不容易从市场中找到志同道合人士。
招聘新手后，通过市场的历练和谢清海将其价值投资理念不断灌输，新手逐渐成长为成熟的专业投资者，在此过程中，公司完成了必要的人员贮备。而这些从分析师等基础岗位做起的人员，成熟后晋升为高级基金经理，更进一步，成为公司股东。
目前，惠理集团拥有5个高级基金经理，其中4名是从基层培养的人选。公司从1995年至1999年，先后有4名员工从分析员晋升高级基金经理，并在2005年成为公司的股东。其中唯有2005年打破这一例外，当年公司从外部引入周琦雯担任公司高级基金经理，并在2006年成为公司股东。 投资架构
惠理集团目前的投资架构从1995年开始初具雏形，美国私人股本集团HOLDING CAPITAL GROUP成为公司的股东，提供咨询和建议，加强内部控制架构和运作。
目前，惠理集团形成投资总监领导6个投资小组，这6个投资小组有5个是由高级基金经理领导、1个由投资总监谢清海领导。投资总监为谢清海，6个高级基金经理分别为蔡雅颂、何民基、洪若甄、苏俊祺、周琦雯。每个投资小组下均有基金经理和分析师协助高级基金经理工作，公司拥有五名基金经理和13名分析员。
投资小组形成的投资意见由中央交易系统完成，一般情况下，基金经理不进行证券的实际买卖。中央交易中心由交易主管领导3名全职交易员组成的独立团队。
独立和联合在公司的管理中交叉进行。惠理集团的独立性显示在公司的每一个基金都有一个投资小组负责，研究和投资的实际过程在小组层面实现，每个投资小组领导对研究和投资活动具有投资权，并可自主操作，投资过程由基金经理小组以灵活自主的方法执行。
另一方面，惠理集团所有投资团队成员均可对所有基金献计献策，投资总监在其间发挥协调和组织工作。
从1993年4月推出旗舰产品——惠理价值基金，目前，惠理集团拥有盛实大中华股票基金、亚洲价值程式基金、惠理价值基金、Value Partners高息股票基金等数十只基金，管理资产规模曾在2007年达到73亿美元，2008年由于市况变差引起大量赎回等原因，管理资产规模降至32亿美元。 市场起落的考验
2004年至2007年上半年为止，在四年半的复合年度投资回报超过30%，惠理价值基金则从1993年4月至2007年8月，年化波幅19.6%，年化回报为22.1%，在标准普尔(美股)所选定及分析同级Equity China、Equity Greater China、Equity Hong Kong中波幅最低、回报最高。
这样的业绩取得来之不易，股市向来会受到多种因素影响，身处市场化程度更高、与国际资本市场联系紧密的香港市场，这种波动就会更加频繁和直接。
惠理集团成立以来，经历多次宏观环境的较大波动。公司成立的1993年新兴市场繁荣，由此导致1994年墨西哥金融风暴；随后在1997年香港回归前出现一波繁荣，导致H股大幅升值，紧随其后的亚洲金融风暴，1998年长期资本管理公司和俄罗斯政府违约事件，导致多国金融体系出现巨大问题，香港市场虽受到中国政府的巨大支持，但大量资产缩水不可避免；1999年至2000年的网络科技风潮及随后2001年网络科技泡沫破灭；2003年市场衰退及SARS的爆发，2004年市场又重新恢复。最近的一次是始于2007年底的全球金融危机，导致多国经济出现大幅衰退，影响至今未止。
谢清海指出，一向奉行“由下而上”的价值选股原则，并长期持有的投资理念实现了公司过去的业绩。
“我们奉行逆向投资，当有80%分析员表示要买入某股时，反而是沽售的时候;相反，若有80%分析员建议沽售时，就可以考虑买进。至于为何要定80%，因为我们认为此比例已经是足够的。”谢清海曾对外表达惠理集团独特的投资之道。
由于独到的投资眼光，谢清海曾发掘许多被市场冷落的优质股，并率先买入；及后当为市场所认识时，这些股票股价飙升，谢清海已大获其利。
2008年11月左右，很多股票股价极低，谢清海就开始将资金重投股市，惠理集团的基金2009年仍然跑赢大市。
其中，惠理价值基金于2008年10月至12月期间，三度增持中海发展(
600026 ,股吧)(1138.HK)，增持价介于5.417港元至6.013港元，持股量最多时达6.17%；至今年2月、3月开始逐步减持获利，3月底持股量低于5%。而中海发展股价升势延续至今年6月初最高见12.9港元，较谢清海的增持价翻逾一番。
上半年，谢清海继续发掘冷门优质股，获其垂青的股票包括申洲国际(2313.HK)及北京京客隆(0814.HK)。
其中，谢清海于5月份两度增持申洲国际，平均增持价为2.995港元至3.092港元，持股量由4.76%增至6.09%。申洲国际股价5月至今升势依然，目前维持在7.6港元左右，远高于谢清海的买入价。
对于京客隆，谢清海更于4月底至6月底期间四度增持，持股量由4.98%增至8.2%，平均增持价3.051港元至4.027港元。8月4日，京客隆股价最高达到6.13港元，目前约为5港元左右，也令谢清海斩获丰厚。
正因为谢清海对股票的独具惠眼，旗下基金今年表现卓越，其中Value Partners China Greenchip及Value Partners 高息股票基金，年初至今回报分别为55.91%及44.35%；同期恒生指数(港股)只上升23.1%。
谢清海将投资喻为艺术，看似不易理解，但在作决定时，他仍遵循简单易懂的逻辑。比如，一次谢清海去澳大利亚考察铁矿石，看到铁矿石开采不易、并且很多技术难题不易突破，认为投资铁矿石这类股票并非好的选择。 谢清海和他的合伙者
私募基金多以另类投资为特点，其模式很难大范围复制，导致规模受到限制。而谢清海领衔的惠理集团能够打破这一阻碍，除去自身原因，其合伙者的努力不可忽视。
谢清海1954年生人，早年担任《华尔街日报》、《远东经济评论》的财经记者，报道内容涉及东亚和东南亚地区的商业和财经资讯；后任职于摩根建富（亚洲）集团研究部，在1989年创立该公司的香港股票研究所。
比谢清海小5岁的叶维义出身名门，是香港老牌上市公司新昌营造（0404.HK）原董事长叶谋遵之子、现任该公司董事会主席。新昌营造是一家从事房地产、航运、银行等公司，共50多家子公司和联营形成一个庞大的集团，1972年上市，创办人是叶庚年（宁波帮“叶氏家族”承前启后的关键人物），叶谋尊是叶庚年的幼子。
“口衔金汤匙”的叶维义分别于1980年5月和1984年5月毕业于威廉姆斯学院和哥伦比亚大学法律学院，1985年6月获得加州律师公会会员，曾是伦敦Lazard Brothers Capital Markets的合伙人。
早在1993年两人合伙成立惠理集团前，叶维义就是香港证券市场的活跃人士。在香港联交所合并成为香港交易及结算有限公司前，担任香港联交所理事会成员、上市委员会委员。
两人合伙成立惠理集团后，通过各自人脉引入多个“出钱不管事”的被动投资者，此时，谢清海持有23%公司股权、叶维义持有14.5%。
彼时，谢清海所秉承的投资理念算作新潮，获得市场认可并非易事，可以想见，两人合力度过了创业初期的艰难。
至1995年2月，谢清海和叶维义全部收回被动投资者的全部股权，为第二阶段引入战略投资者做好准备。该阶段先后引入了HOLDING CAPITAL GROUP 、J.H. Whitney III, L.P.两家美国私人股东。新股东的引入不仅增加公司股本，也给公司提供咨询和建议，加强内部控制架构和运作，为做大规模奠定基础。
与新战略投资者的进入对应的是，叶维义开始逐渐淡化在惠理集团的作用。当时公司股东签署协议，谢清海拥有董事会6个席位的3个投票权，J.H. Whitney III, L.P.和叶维义分别担任第二大股东和第三大股东，分别拥有2个和1个投票权，但不参与公司日常营运。
叶维义除去要打理自家新昌营造集团的业务外，还担任多个社会公职，同时作为十多家上市公司非执行董事等职，在帮助惠理集团完成最初阶段后，逐渐隐身。
第三阶段，战略投资者的更迭。随着公司规模的扩大，两家美国战略投资者通过上市套现手中大部分股权。至2007年11月上市，共发行3.816亿旧股，并以招股价上限7.63港元发行；公开发售部分超购109倍，国际发售亦获大幅超额认购。
这次上市并没有发售新股，所以并未融资。作为财务投资者的J.H. Whitney III, L.P. 、Value Holdings, LLC将持有18.65%、5.2%共计近24%的惠理集团的股权得以套现。
中国平安（
601318 ，2318.HK）作为继任者之一入股惠理集团，而双方结识源于业务合作，惠理集团为中国平安下属子公司提供投资顾问服务，帮其管理1亿元的资产。目前，谢清海持有惠理集团36%，其余公司高管持有15%，叶维义持有18%，中国平安9%，Value Holdings, LLC5.77%。
双方的合作还在延伸，今年8月12日，中国平安宣布，将通过投资惠理集团的全资附属公司——盛宝资产管理香港有限公司50%股权，与惠理携手推出交易所买卖基金（ETF）产品业务。
专业投机de贼
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