再说海越600387

海越，其实在我的旧文《是该关注页岩气了（并转系列好文）》中，已经推介了。现在，专门开一篇，谈谈海越。当然，也没什么新的内容，都是近几个月来对海越的跟踪的汇集。

海越股份，600387。（2013年5月9日）

387是以前是个“杂货铺”，什么成品油、公路收费、地产、创投等等，没什么鲜明的主业（创投还是很有眼光）。自从投资了138万吨大石化后，387将在2014年华丽转身为新兴石化小巨人。

首先，我要说的是，387的大石化是一定能成功的，也基本确定能按时投产。理由如下：
1、技术，直接引进的美国技术，很成熟
2、人员，在所有上市公司的LPG项目公司中，387的团队是最强的。有心人可查一下。这是比东华强的地方。
3、原料，海越的异辛烷、甲乙酮装置（就是C4加工）用的是镇海炼化的副产品，长效合同已签。丙烷脱氢装置
原料用的国内+国外。这是不如东华的地方。海越与中石油浙江销售分公司签署合作协议，按市价向公司提供50-80万吨/年的LPG和50万立方米/天的天然气
4、决心，海越已经MBO，当家人为这个项目已经将全部身家压上。这个项目的资金，最初是想增发得到，后因为有地产而不能增发，公司、老板、高管就将全部身家押上，得到了银团贷款。参见《海越股份：控股子公司与银行签订银团贷款合同和外汇贷款合同的公告》之“浙江海越实际控制人吕小奎、彭齐放、杨晓星、姚汉军及袁承鹏，宁波银商王志良、石化投资实际控制人赵利勇及上述自然人配偶，按浙江海越股份有限公司、宁波银商投资有限公司和宁波万华石化投资 有限公司各自股比提供个人连带责任保证担保” 这是不成功，则成仁。
所以，不用担心项目能否成功、能否按期投产什么的。这是一个只能成功的项目。

再谈谈大石化项目的前景
387的大石化，其实是两大项目的组合。一个是C4的深加工，制成品是异辛烷、甲乙酮等，一个是丙烷脱氢——（一期产品60 万吨丙烯、60万吨异辛烷、16 万吨正丁烷、4万吨甲乙酮、2.5万吨氢气）

一、异辛烷，目前在A股中好像是唯一的（央企的那些石化很大，产品很多，我没一个一个的查，就算是有，异辛烷在他们的产品中占比也很小，忽略不计）这个产品是387的一个亮点，且先于丙烷脱氢投产。
引用个材料介绍一下：——工业异辛烷具有辛烷值高、蒸汽压低、无硫、无芳烃等优点，是理想的清洁汽油高辛烷值添加组分。美国是最早进行清洁空气法和能源政策法立法的国家，随着美国各州对MTBE的禁用，对异辛烷的需求逐步上升。目前，美国工业异辛烷在"油池"中所占比例约为20%，而在我国"油池"中所占比例仅为0.6%。随着我国pm2.5问题和大面积灰霾造成的大气污染日益严峻，我国环保法规日益严格，已加快了机动车尾气污染治理和油品升级的步伐。而目前，国内异辛烷产能十分有限，未来异辛烷调和汽油的市场前景将十分广阔。因此，工业异辛烷作为清洁汽油产品无论在国际市场还是在国内市场中均具有良好的发展前景。
1、这个产品，目前主要是为美国出口，具体利润是多少，还不确定。东方证券说每吨1600元利润，387的产能是60万吨。如果这个利润率是可信的，那利润是相当可观。
2、这个产品，将387带入环保、油品升级、空气净化的概念。投产后，如果中国政府改变油品的质量，用异辛烷调和汽油，那么387可能不是按化工股来估值，那得按环保股来估值，那就完全不一样了。

二、有券商一直在说，387应该利用副产品正丁烷，上马正丁烷脱氢，制丁二烯，这将增加不少利润。这个产品链，可参考一下002408齐翔腾达。

三、丙烷脱氢，就是与东华一样的项目、产品。前面文章已经说了，就不多说。只说两点，一是产能是不如东华，投产时间上差不多，是国内最早的一批装置。二是原料来源、原料保障不如东华。

再来说说387的持有人、项目公司、增发
为什么说这个，一来了解管理层，才能真正了解这个公司。巴老就十分看重公司的老板。二来，只有深入了解这些，才明白为什么387近来的走势，才能预见将来的走势。公司本性往往决定股票股性。
387已经MBO，387的独董们，大家也可查一下，是相当有背景，基本上就是浙江省、宁波市的政府班子。
387的大石化是由海越新材料来实施。这个公司的股本构成为：
海越新材料有限公司：注册资本10亿元。位于宁波北仑区青峙工业区。
海越股份： 51%
宁波银商投资有限公司（陈建国）：31%
宁波万华石化投资有限公司： 18%
——这个二股东“银商投资”，可能就是一个变相的股权激励，就是公司的高管、技术人员、关系人等等设立的公司。当然，我说的是“可能”。这个当然是好事，绑在一起，有激励才有动力。
海越新材料的管理层、技术人员，是很强大的，基本上就是镇海炼化当初的建设者。

前面说了2011年公司准备增发，向约10名投资人增发6800万股，价格在11元多吧，后来因为房地产而有违政策，增发搁置。2013年，公司下定决心在年内完成增发，剥离地产。
现在有两个问题，一是项目资金其实已经解决（贷款、卖创投、资产），为什么还要增发？我想只有两个答案，还要上新项目，比如前面说的正丁烷脱氢制丁二烯。还一种可能，就是利益输送，增发依然是股权激励。
第二个问题，也就是第一个问题的结果。公司想对谁增发、什么价格增发。如果是为钱上项目，当然是价格越高越好，股本扩展越小越好。如果是利益输送，那当然价格越低越好。
海越的股性是很活的，股票性很大。看周线图，07-12年，波动很大。也不用担心387里面的资金实力。再看看2013年的股东变化，可以说是刀出鞘弓上弦，只等一声令下。
海越股份 日期 股东户数
12-12-31 25657户
13-03-31 21278户
13-04-22 20917户

最后，说说海越后面可能的走势
387后面的走势，决定因素还是项目进度。这个前面已分析，只能成功，所以不被担心。大的趋势是确定的。
增发可能会压制股价，但，这就象弹簧，压得越深，弹得越高。
今年如果要完成增发，那就得剥离地产，那就又有一笔一次性的收入，也是利好。当地产剥离的公告出来说，我想就是海越吹响上涨的号角之时。地产剥离——创投兑现——增发——投产临近，大戏上演。（387的创投很有眼光的，看看他参股300352（500万股权益）、2637、2633、万光软件、宇天科技、浙江中南卡通、浙大人工环境等）

海越、东华，是新兴化工的双子星，两个公司各有特色。东华，胜在产能大，原料保障好。东华的LPG贸易，是大有前途，甚至可能超过PDH项目。当然，现在这样说还为时过早。等2015年后再看，现在只提醒一下，国际上LPG贸易有一个“俱乐部”性质的机制，要进入这个俱乐部，要相当的资质，一旦进入，就能成为一级贸易商。再是，据说东华在订购大型LPG海轮，40万吨级别的。
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海越，胜在产品丰富，两条腿走路，能利用国内、国外原料。尤其是异辛烷，可能是个惊喜。
从年报披露信息来看，海越的碳4项目异辛烷、甲乙酮装置在2013年第三季度能竣工，第四季度能投产，丙烷脱氢，第四季度末能竣工。
东华—— 张家港项目在2014年初投产、宁波项目在2014年下半年投产。

在时间上来看，海越的投产更早，业绩更快体现