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新快报文章 华夏基金去年打新浮亏1.35亿 王亚伟九成破发（去年以来基金公司打新三壮士内幕）
编者按：去年上证综指跌幅为21.68%，位列A股史上年度跌幅榜第三。公募基金交出了10年来最差成绩单。
"行情不好"，成为基金公司的普遍解释。然而，不顾血本挥霍基民投资和信任的基金经理依旧光环笼罩。
上帝欲使其死亡，必先使其疯狂。
去年以来的新股破发潮，一次次撕开了大型基金公司凭借规模优势影响发行价格的遮羞布。
错误的研判，疯狂的打新，不但让基民、股民受伤，影响基金业公信力，甚至影响了新任证监会主席郭树清的要务--新股发行体制改革。
今起，我们推出基金打新系列调查，看看还有哪些基金公司继续在沙滩上裸泳。
昨日，上海市场再次迎来了一只首日上市即破发的新股--江南嘉捷。
近期，深陷新股破发潮的基金公司纷纷站出来表示"将暂别新股"，部分基金公司虽未公开声明，但也减少了"打新"频率，或放弃打新。据新快报记者独家统计：2011年1月1日至2012年1月13日，66家基金管理公司中，共有2016次获配售记录，其中打新最"疯狂"的前三名分别是工银瑞信、华夏、富国三家基金公司，共有567次获配售记录，超过全部基金公司获配售新股数量的1/4，而公募基金中的"老大"--华夏基金在积极打新的过程中，其IPO限售股的浮亏更是逾亿元之多，著名的公募一哥王亚伟的打新破发率竟高达90%。
曾经的明星一哥让人失望：
去年以来基金打新获配售次数前十
基金公司 获配售股次数
工银瑞信 220
华夏 194
富国 153
南方 99
华安 99
招商 84
易方达 75
国联安 71
嘉实 68
中银 63
"人不能总在同一个地方跌倒"，从华夏基金的打新实际效果来看，如果打新股破发亏损就是"跌倒"，那华夏基金跌倒的次数之多，实在骇人听闻。
面对如此糟糕的打新业绩，那些过度迷信"专家理财"的基民们十分受伤--以鼎鼎大名的公募一哥王亚伟为例，不但其管理的两只产品在去年录得了较大幅度的亏损，其对新股的价值甄别能力也让人感到万分失望。据巨灵的统计数据显示，从2011年1月1日至2012年1月13日，由王亚伟管理的华夏策略与华夏大盘两只股票型基金共有14条的新股获配售记录，认购了11只个股，其中只有冠昊生物(300238)的收盘价仍然维持在发行价之上，其余的10只个股均已跌破发行价，其中深度破发的个股分别有江河幕墙(601886)、华中数控(300161)，北京君正(300223)等多只个股，电科院(300215)等曾经被市场追捧并热炒的"次新股"也已破发(附表2)。
工银瑞信打新热情最高涨
2011年A股市场几乎"熊冠全球"，新股"圈钱"行为对股票市场带来的伤害已让投资者遍体鳞伤。
投资者对"三高"新股纷纷用脚投票，IPO的发行与破发成为众矢之的。在创业板市场破发率高达70%的情况下，一向热衷网下配售的基金公司们"中签如中刀"。原本只停留在口头上抱怨的公募基金，也开始用公开的实际行动来抵制新股。
此外，在近期的新股发行过程中，新快报记者发现，有部分基金公司在询价过程中也开始态度冷淡，消极报价的现象越来越多，也有部分基金公司已内部发文暂停新股发行询价。
据巨灵数据显示，2011年1月1日至2012年1月13日，66家基金管理公司中，共有2016次的获配售记录。
尤其值得关注的是，基金认购新股原本只是一项正常的投资行为，但公募基金的打新情况却并没有预想中那么具有"普遍性"，反而出现异常集中的现象。而当中打新最"疯狂"的前三名分别是工银瑞信、华夏、富国这三家基金公司。其获配售新股的次数分别为220次、194次、153次，共计有567次获配售记录(附表3)，占全部基金公司获配售新股次数的1/4还要多。
获配售新股次数最多的工银瑞信竟比排名第四的南方基金99次多出一倍有余。如果说基金对打新股的热情是源自规模过大出于资产配置的需要而不得已为之，那么富国基金的申购次数之多较规模前十名中的基金公司而言就显得有点"异常"了--据基金公司的三季报资料显示，富国基金的管理规模并没有进入前十名之内，但其获配售新股的次数确较规模排名靠前的南方基金多、易方达、广发基金的获配售次数都要多得多。
华夏基金打新58只股破发
以目前资产管理规模最大的公募基金"老大哥"华夏基金为例，据巨灵数据显示，华夏基金在积极打新的过程中越"错"越勇。
从2011年1月1日至2012年1月13日，华夏基金共有194次获配售新股的记录，认购了75家新股，其中有58家个股已跌破发行价。尽管有多只配售新股出现破发的情况，但这丝毫不影响华夏基金对新股的"疯狂"。其在2012年解禁的IPO限售股就多达18家，其中有14家公司股价破发，有12家公司尚未"等"到解禁之日就已破发(联创光电与中威电子已于上周五1月13日迎来解禁日)。
尤其引人瞩目的是，去年10月上市的大盘股中国水电(601669)将在1月18日(本周三)迎来基金网下申购的限售股解禁。
华夏系共有9只基金认购了中国水电1.759043亿股，发行价为4.50元，如果只按照上周五4.08元的收盘价计算，华夏系基金单在中国水电上的浮亏就高达7387.98万元。与中国水电一同解禁的还有永大集团(002622)，华夏系有两只基金共获配售190万股，发行价为20元，按照上周五14.63元的收盘价计算浮亏达到1020.3万元，该股是目前华夏系持仓"破发股"中排名第二的"亏损大户"。浮亏额度较大的个股分别有玉龙股份(亏974.04万元)，道明光学(亏621.68万元)。统计一下华夏系2012年解禁的18家IPO限售股，截至1月13日收盘价计算，其浮亏总额已达到1.3559亿元(附表1)。
华夏回应
已严控新股申购
作为目前国内最大的基金管理公司，糟糕的打新情况实在令投资人失望。
对此，一位接近华夏基金公司的知情人士向新快报记者称，其打新亏损的情况主要原因是源自去年华夏基金对市场底部的判断过于乐观所致，不涉及任何动机问题。鉴于近期新股上市频频破发的情况，华夏基金实际上已极少再对新股进行询价与配售，对新股申购的决策流程也有了十分严格的管控。"如果行情不出现明显的转机，类似2011年那样大规模申购新股的情况，在短期内都不太可能再出现。"
华夏基金 IPO 限售股亏损情况 (附表1)
股票代码 股票名称 配售股数 涨跌 盈亏
(万股) (元) (万元)
300285 国瓷材料 78 +0.49 +382.2
002649 博彦科技 200 -3.34 -668
002645 华宏科技 66 -7.2 -475.2
002643 烟台万润 85 -4.49 -381.65
002642 荣之联 200 -5.8 -1160
601336 新华保险 214.077 +6.62 +1417.18
002639 雪人股份 80 -7.05 -564
601928 凤凰传媒 299.19 -0.64 -191.36
002637 赞宇科技 160 -5.7 -912
002632 道明光学 152 -4.09 -621.68
601028 玉龙股份 400.84 -2.43 -974.04
002626 金达威 92 -2.45 -225.4
300273 和佳股份 180 +0.05 +9
601669 中国水电 17590.43 -0.42 -7387.98
002622 永大集团 190 -5.37 -1020.3
300269 联建光电 180 -4.42 -795.6
300270 中威电子 50 +0.2 +10
(数据从 2011年 1 月1 日至 2012年 1 月13日)
明星基金经理王亚伟打新破发率为 90% (附表2)
基金 股票名称 配售股数 发行价 1 月13 日收盘价
(万股) (元) (元)
华夏策略精选[2.04 -2.58%] 赞宇科技 40 36 30.30
华夏大盘精选[9.76 -2.41%] 道明光学 76 23 18.91
华夏大盘精选 联建光电 90 20 15.58
华夏大盘精选 江河幕墙 28.4204 20 13.06
华夏策略精选 江河幕墙 7.751 20 13.06
华夏策略精选 冠昊生物 75 18.2 40.38
华夏大盘精选 北京君正 25 43.8 28.21
华夏大盘精选 电科院 23 76 61.9
华夏策略精选 电科院 23 76 61.9
华夏大盘精选 长荣股份 50 40 34.56
华夏大盘精选 维尔利 52 58.5 37.98
华夏大盘精选 三江购物 21.0711 11.8 10.29
华夏策略精选 三江购物 21.0711 11.8 10.29
华夏大盘精选 华中数控 90 26 14.44
(数据从2011 年1 月1 日至2012 年1 月13 日)
华夏副总张后奇，是对于新股发行慷慨激昂的抨击者。而华夏基金在打新过程中，是由来已久的积极。
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利益导向是新股发行改革的根本性问题时间:
金学伟 2012-01-07
2005年的股改揭开了中国股市的潘多拉魔盒。在此之前，发行价的高低只影响融资成本以及原股东每股资产净值增厚1元还是2元问题，实际的经济利益相对有限，上市价的高低对非流通股
利益导向是新股发行改革的根本性问题
2005年的股改揭开了中国股市的潘多拉魔盒。在此之前，发行价的高低只影响融资成本以及原股东每股资产净值增厚1元还是2元问题，实际的经济利益相对有限，上市价的高低对非流通股来说，更是只具象征意义，其股权价值的进一步提升完全靠公司经营发展。因此，很少有公司会刻意追求更高的发行价和上市价，有的甚至会隐瞒一点利润，以便上市后的股价有个良好的、较长久的表现。中国股市爱炒新股的惯和新股不败的神话就是在那些年代里形成的。
但股改改变了一切。与十年甚至二十年打拼才积累1、2亿甚至数千万财富相比，上市流通后产生的高额溢价，简直像一台超级爆米花机，足以让一切经营神话黯然失色，甚至可抵2、3辈子的实体经济运行。于是，最大限度地追求高溢价发行，以抬高估值基础；再以尽可能高的收益乘数（PE）和净资产乘数（PB）上市，以抬高二级市场的价格基础，以便需要时可以更高的溢价出售股票，成为绝大多数公司的首选。
一切就像小说《林海雪原》中的土匪黑话一样，“想啥来啥，想吃奶，来了妈妈，想娘家的人，小孩他舅舅就来了”。恰在这时，我们正式推出了累计询价制即所谓市场化发行。这一制度在最大限度提高发行价以抬高二级市场估值基础上，取得了巨大成就：从2009年6月到12月底，沪深股市共发行了737只新股，平均每家发行1.32亿股；募集资金9670亿元，平均每家13.12亿元；发行后的算术平均市盈率高达53.37倍！去掉发行股数超过1.01亿股的52家公司后，剩余685家平均发行股本为3153万股，平均募集资金8.39亿元，发行后平均市盈率54.43倍！而2006至2008年间发行的222家同等规模公司，其平均发行股数为3547万股，平均募资额仅为3.65亿元，发行后平均市盈率为27倍。而平均发行股数接近它3倍的1996至1999年发行的560家公司的平均募资额只有3.4亿元。
如此高的平均发行价对股票市场造成了极大危害。
它毒化了股票发行市场的空气，使千方百计抬高发行价的手段、花样层出不穷，也给这些花样手段的运用提供了政策空间。
它扭曲了许多公司的上市动机，使股票发行上市从筹集资金以支持公司发展，变成为快速暴富而发行上市，违背了中国股市的建立与发展初衷——如果我们承认开设股市的目的就是融资以支持国民经济发展，也导致投资人对股市以及社会公平的强烈质疑。
它违背了资源节约型发展导向，以大量超募的结果，造成社会资源的巨大浪费与错配，并通过上市公司将超募资金投向土地、高利贷等领域，影响了宏观调控。
它违背了可持续发展原则，使公司在投资项目选择上有可能更加盲目，更加草率，为未来的发展埋下隐患。上月我去某上市公司考察，那位素来做事踏实的董事长竟然不顾一切地要投入某一我和公司决策层均认为注定会赔钱的项目，并说了这么一句豪言壮语：“我现在有资格赔钱了，即使陪掉个1亿又有什么关系”，让我感到极其震撼。
它在提高了已发行公司的融资效率的同时，极大提高了市场的系统性风险，也降低了股市整体的融资效率。设想一下，如果发行后平均市盈率下降到2006年至2008年水平，那么，同样的700家公司，其融资额就能降低50%！股市的估值压力和供给压力就会下降很多。反过来，以2006至2008年的水平发行，同样的融资额可支持1500家公司发行上市，而非现在的700多家！市场的估值也会下降很多！
世界上没有最好的制度和方法，只有最合适的制度和方法。累计询价方式的市场化发行是20年股市最大、也是最荒谬的的一次过失。它充分反映出我们在改革路径选择上存在巨大的利益导向。
中国股市围绕新股发行经历过几次重大改革。
1、就发行场所来说，从原来的网下发行，变为证券交易所的网上发行，所有股民只要利用股票交易账户，鼠标一点就可进行新股申购。这一改革的好处是可以最大限度地节省新股申购手续和时间，最大限度地扩大新股发行的受众。而其坏处是不利于投资人将新股申购当做一件重要的、同样需要慎重考虑的事。毫无疑问，在这一点上，我们采取的是两速相比取其快，什么更有利于新股发行，就采取什么方式，而非什么更有利于市场的理性发展。
2、在新股审查制度上，从原来的审批制改为审核制。审批制下，监管部门确定发行额度，分发到各省市自治区和各个行业部门，由它们提供股票发行名单，上报材料后再由证监会审查批准。毫无疑问，在这种制度下，监管部门只具有提出和分配额度的权力以及最后审批权，不具备选择公司的权力。而审核制下，这些权力均集中于证券监管部门，虽然权力大了，责任也大，但在发审委这种集体决策机制下，必然会出现“集体承担责任就是无人承担责任”的情况。审核制比审批制好，这是毫无疑问的，因为它更符合市场化方向。但是，比审核制更市场化的是备案制或曰注册制。为什么不采取注册制？我理解其中的好意：中国股市确实太不成熟，过早地推出注册制，数以千万计的投资人利益将会像早期的美国股民一样，被各种注水股票洗劫干净。但问题是，累计询价制的市场条件成熟了吗？同样没有成熟。为什么同样没有成熟，在审查制度上却止步于审核制，不完全地美国化？却要在新股定价上要采取完全的市场化（其实就是美国化）？扪心想想，我们是否在这方面，采取了两权相比取其大，两责相比取其轻的决策导向？
3、在新股定价方式上，从最早的固定市盈率发行，到后来的相对市盈率发行，直到现在的累计询价制。毫无疑问，不管是固定市盈率还是相对市盈率发行，都不合理也是与市场化相违背的定价方式，它把不同成长潜质的公司捆在了一棵树上。但市场化发行并不只有累计询价制一种方式可选，与之并存的还有定价发行、统一竞价、差别化竞价等方式，它们均广泛存在于世界各国、各地区股市。直至今日，还有许多历史比我们长得多的发展中股市将定价发行作为新股发行的方法之一。
累计询价制并非股票与生俱来的发行方式。它最早出现于美国，虽然从20世纪90年代开始，欧洲也普遍采取了这种方式，但那主要是因为美国钱多，欧洲钱少，欧洲大部分股票发行都需仰仗美国投资机构认购，所以必须符合美国人的口味，很大程度上属于入乡随俗。如果说，除累计询价制以外，其他定价方式都不算市场化发行，岂不等于说，世界股市200年一直实行的都不是市场化？许多已被承认为市场经济的国家迄今仍未完全市场化，只有我们才是百分之百的布尔什维克？（1）
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朱从玖谈新股
一、“新股热”概述
偏爱新股、给新股支付较高的价格、炒作新股，把这个现象统称之为“新股热”。“新股热”是非理性现象，伤害了股市健康发展，影响改革的效果，缺乏经验和风险意识的参与者伤痕累累，甚至机构也深受其害。 “新股热”增加了拟上市企业粉饰业绩的冲动，降低资本市场服务于经济的能力，监管机构、中介服务机构、代客理财的资产管理机构、分析研究人员以及中国上市公司饱受批评。从全局来看，除了少数人获利外，“新股热”导致多输的局面，十分有害。
二、“新股热”的种种表现
1993年青岛啤酒开启了H股之先河，近20年来已有171家H股公司上市，使得我们有机会近距离比较国内和国际市场之不同。我们有很多公司到国际市场受到冷遇，但在国内市场鲜有这样的情况发生。今年的情况尤为突出。今年国际市场动荡，一大批公司到香港及境外其他市场上市受阻，有金融机构，也有知名的实业公司。只有为数不多的公司募股和上市成功，包括中信证券和新华人寿。据我所知，完成上市的公司说服投资人入股的过程十分不易，充满艰辛。但国内IPO市场，尽管比去年有所下降，不论大盘小盘出现认购踊跃的局面，只有八菱科技遇到些小的波折，其他公司畅通无阻，IPO市场看上去是一派繁荣的局面。
从国际市场情况看，大部分股票由机构购买，散户个人只认收很小部分，像中信证券和新华人寿H股发行中，个人愿意购买的股份不到5%，使得预分配给公开认购的10%的股票要回拨一半给机构。我们的情况则是：由于多年来的“新股热”和新股虚幻的赚钱效应，超过50%的新发行股票作规定由网上申购，即散户认购了大部分新发股票，这种情况下，网上中签率仍然较低。2010年和2011年新股网上中签率分别为0.88%和2.27%。在2011年上市的282只股票中，网上中签率超过5%的只有26只，占比十分低。
“新股热”由来已久。曾记得2009年以前新股冻结资金动辄上万亿，多的超过3万亿。据估计，当时聚积的打新资金超过5万亿。机构和个人、专业理财公司和普通的实业公司，千军万马齐上阵。
不可否认的是，申购新股有虚幻的赚钱效应，这是“新股热”能够持续的根本支撑。2009年以前，打新股收益巨大，所以囤积的资金也多。2009年以后，取消了发行价格的窗口指导，发行价格上升，破发逐渐成为常态，不过大部分新股在首日都是有涨幅的。简单平均算下来，2010年和2011年首日涨幅平均在30%以上，2010年的首日破发率约为7%，2011年约为27%。
打新赚钱的原因是二级市场一直在为新股支付高价格。简单平均统计，股权分置改革新老划断后，2006年6月—2009年7月，按新股首日上市的收盘价计算，中小板收盘价市盈率平均约为70倍，主板收盘价市盈率平均约为57倍；2009年7月后不再对价格进行窗口指导至今，中小板新上市公司同样口径计算的市盈率约为71倍，主板约为51倍。这就是说，无论发行定价高低，二级市场在近六年来一直在为新股支付大致相同水平的高价格，二级市场的新股成本长期处于高位。同时，新股上市交易一段时间后，特别是在交易60天后，价格呈明显下降的趋势。
三、“新股热”带来的危害
1、新的上市公司发行骨牌募集的资金远远超出预期，也就是所谓的“三高”现象普遍存在，市场配置资金功能的有效性受到质疑。
2、市场的定价功能出现较严重的扭曲。新兴市场定价波动性大有其客观原因。但是由于“新股热”的存在，我国的股市出现了一个独特现象，即新股作为一个特别的群体，其定价水平在一段时间内独立于已上市公司，形成自我循环，影响了市场机制的完整性。
3、对上市公司粉饰业绩有激励作用。从国际的经验看，新上市公司都有粉饰报表的冲动，都不同程度地存在抬高业绩的倾向，因此，新上市公司定价时，投资者一般会要求有较大的价格折扣，即压低价格，而不是相反。如果对新公司支付更高的溢价，那么粉饰业绩的情况带来的风险就会被放大，对未来带来更大的价格下行影响。
4、二级市场频繁买卖新股和次新股的人亏损很大。统计表明，今年网上认购到新股的投资者平均收益率为21%，网上锁定期三个月的机构也有大约平均8.45%的收益。整体来看，2011年网上申购新股的个人，上市首日只承担了27%的新股破发损失。而今年新上市的新股目前有超过2/3在发行价之下，这些损失的承担者主要是二级市场频繁购买新上市股票或次新股票的投资者。这些情况表明，就当前的情况看，“新股热”的主要受益者是新上市公司，当然也包括中介机构，在一级市场申购到新股并尽快出手的人也得到了较高的正收益，而真正承担风险的是新股上市之后的频繁交易次新股的人，其中散户居多。
四、“新股热”原因思考
“新股热”的成因是复杂多样的，主要是发展中的问题。“新股热”也非现在才有，我国股市自建立以来，多数时间都有“新股热”。从股市自身运行规律来看，以下几个方面跟“新股热”有较大的关系：
1、从主观和客观两个方面来看，我们的市场参与者判断股票价值的能力尚有很大的提升空间，受到的制约因素也较多。从主观方面讲，我们的市场发展时间段，参与者经验不多，对市场认知有限，定价能力也有限。客观来看，我国市场经济体制还有很多欠缺，且不说更广泛的要素市场的市场化程度，就金融领域来看，利率的市场化机制尚未理顺，各类金融产品定价的基础性因素难以准确把握，金融产品的提供和需求在渠道、机构、资金、信息、政策、法规等多方面，或多或少，或明或暗，存在管制、分割等多重制约。同时，市场的“炒股文化”仍然有很大的市场，散户个人盲目性大。因此，总体上，发行人、承销商、机构投资者和普通投资者对股票的估值能力有限，估值偏差较大，非理性因素多发是这个特定时期的必然现象。
2、机构投资者队伍还十分薄弱。机构投资者的很多特点不用赘述。从气市场交易行为分析，机构通常挑选股票是以持有为目的，有长期打算。而频繁交易参与者，购买股票时以持有为目的的动机极弱，主要是寄希望于能转手出去。如果机构投资者薄弱，市场的主要交易行为不以持有股票作为目标，必然出现较强的短期化行为。
3、新上市公司的股份流动性方面，在发行上市环节仍然存在较多的管制。股权分置改革后，已上市公司存量股份的流通性限制得到了解决。但在新股上市时，股份的流通性仍然受到法律规定的限制，与股改前并无区别。存量股份1年以上的限售期，给“新股热”提供了时间和空间。
4、在发行承销上，管制较多，在询价和配售对象、网上网下比例等均有详细规定，承销商缺乏选择权力，承销责任约束不够，难以促使承销商从对自己客户负责的角度主动压制较高的价格。另外，网下用来定价的配售份额过低，定价约束力差。
5、部分上市公司粉饰业绩，甚至业绩造假，也误导了投资人的预期。绿大地 等案子说明，在抑制上市公司粉饰和造假上任重道远。许多公司只说好的，回避缺点和风险，推介中有很多夸大成分。一些中介机构缺乏诚信、缺乏能力，履职尽责意识薄弱。这些也对投资者造成不少误导，助推了“新股热”。
五、抑制“新股热”的若干措施探讨
1、存在于二级市场和一级市场的新股高定价或“新股热”是不正常现象，损害了市场的健康发展，必须多管齐下，推动解决。我们要进一步推动制度完善和制度的准确施用，普及新股风险和定价知识，促进参与各方履职尽责，共同着力降温“新股热”。
2、抑制“新股热”的着力点主要是新股的价格形成机制，这包括新股在一二级市场的价格形成机制。要研究运用股权分置改革的成果，增加在新股发行和上市环节的存量股份流通性，考虑用存量股份配售、推动实际控制人之外的股份上市首日可流通等措施，以抑制过度投机新股。在股票定价、承销等方面，进一步简化程序和管制，增强承销责任约束。
3、研究增加机构投资者的认购比例。由于新股风险的加剧，应研究修改有关办法，考虑取消新股网下认购的比例上限限制，通过加大机构投资者在网下的认购比例，以增加机构在定价时的责任和价格敏感性。这是国际上的惯例，可以加强议价和抑制过高价格的力量。
4、市场参与各方要充分认识新股的高风险性。与已上市公司相比，新股透明度较低，风险更大。有关方面要郑重提示新股购买者，认购新股要考虑有没有与风险相对应的价格折扣。成熟市场一般的惯例是，在可比企业股价的基础上，要求折扣，而不是相反，去支付更高价格。这个行为可以直接约束新股在一二级市场的高定价。这方面询价机构可以发挥更加积极的作用。
5、不断改进和完善监管制度。发行监管要更加专注于以信息披露为核心，不断提升信息披露质量，抑制包装和粉饰业绩。要与时俱进，研究取消现行制度中涉及公司价值实质性判断的内容，比如上市公司持续盈利能力等，避免造成误导。要进一步完善规则，推动发行人和市场中介机构归位尽责，加大对违规行为的惩处力度。
对个中的问题很清楚，但解决问题的措施，没有新意。
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转：IPO利益链罪与罚
宋璇 2012年01月04日 来源：人民网-《国际金融报》
除了券商和基金等显性既得利益者之外，隐藏在上市企业背后，包裹在PE/VC外衣下更加隐蔽的群体，才是真正的受益者。他们也才是新股发行制度改革最大的阻力。
2011年A股市值蒸发7万亿元，但这一年A股各类融资规模总和接近2万亿元，其中，IPO（首次公开招股）融资规模达到2720亿元。这意味着广大的投资者不仅要忍受二级市场资产缩水，同时还受到一级市场的盘剥。
虽然2011年A股市场IPO融资规模和发行数量较2010年有所下降，但仔细观察会发现，“双降”只是表象。2012年初始就将有600亿元的新股存量募资额在等着大家。
不过，在IPO“胃口”越来越大的同时，二级市场只能选择“用脚投票”。
统计显示，2011年上市的282只新股中有76只股票上市首日破发，较2011年的26家，破发率由2010年的7.45%大幅攀升至2011年的两位数27.14%，同比激增266.97%。
数量庞大的“打新族”2011年的收益可想而知。而在这场泥沙俱下的下跌中，连作为既得利益者的机构都忍不住站出来吼一嗓子，足见IPO灰色利益链中各方博弈的激烈程度。
２０１１年12月29日，华宝兴业基金管理有限公司（下称“华宝兴业”）宣布，退出新股询价游戏。
华宝兴业发布在官网的友情提示称：为提高公司投研工作效率，决定即日起公司管理的公募基金暂停参与各发行人的IPO询价，暂停接待各发行人、保荐机构的IPO路演。此乃首家明确拒绝新股发行的公募基金公司，一时“激起千层浪”。
有网友在微博发起投票，询问广大投资者对华宝兴业勇拒IPO的观感，有八成选择了“拍手称快、揭竿而起”。此外，还有不少人表示要给华宝兴业颁个社会责任奖，有部分人的反应则更加实惠——决定买10万份该公司旗下的基金。
投资者的反应直接表现了对新股询价机制带来的“三高”（高市盈率、高发行价和超募发行）的强烈不满。在华宝兴业开了个头之后，他们希望能有更多基金公司加入其阵营。
不少机构人士也认为，华宝兴业将成为标杆，成为榜样。然而，这个榜样是否能引来能人志士的效仿。回答是：太难。
在中国绝大多数基金公司的股权结构中，券商是不可或缺的一角。而在经纪业务下滑、自营业务自身难保、创新业务还没有业绩贡献时，投行业务成为了券商业绩的救命稻草。“三高”与否直接关系着券商承销和保荐收入，而作为券商“儿子”的基金公司又怎能不帮衬。
华宝兴业的两大股东为法国兴业银行和宝钢集团，这或许也是该公司率先挑衅游戏规则的原因吧。
不过，基金的表态对广大股民来说或许是个很大的启发：如果股民拒绝为“三高”新股埋单，在群体效应的影响下，能否倒逼新股发行制度的进一步改革？
近日有媒体称，第四次全国金融工作会议或将于1月6日至7日召开。作为中国金融界最高规格的会议，全国金融工作会议自1997年开始隔5年举行一次，每次都推动国内金融领域重要改革。而证监会为此次会议拟定的文件，就涉及到新股发行体制改革和股市退出机制建设。
实际上，新股发行制度已经不是第一次改革，但历次改革都是小修小补，收效甚微。
2009年6月，证监会出台了一系列有关新股发行制度的改革措施。但2010年1月28日，中国西电上市首日跌破发行价，标志着2009年6月出台的所谓新股发行制度改革以失败而告终。
在北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐看来，中国股票发行和交易制度存在很大问题。“现在实行放开发行价格，但又严格审批的制度，致使股票仍是稀缺资源，出现‘三高’问题以及上市首日爆炒和被套的情况。”
按照经济学稀缺资源的理论逻辑，新股发行制度改革难以推进的根源在于新股发行的审批制。行政审批的发行制度，难以取代市场对上市资源优胜劣汰的配置功能和效果，审批制带来的权力集中化，增加了寻租的可能。由于IPO利益链中蕴藏的巨大财富效应，从审批这个源头开始，寻租的范围被层层扩大，而投资者则成为这些寻租行为的最后埋单者。
值得关注的是，除了券商和基金等显性既得利益者之外，隐藏在上市企业背后，包裹在PE/VC外衣下更加隐蔽的群体，才是真正的受益者。他们也才是新股发行制度改革最大的阻力。
如何突破盘根错节的IPO利益链，建立更加透明化的监管体系、更加合理的监管机制，才是监管部门应该思考和加强的工作，而不是在一些需要“无形的手”调控的环节，硬是多此一举地加上“有形的一脚”，这样既耗费监管成本，又消磨投资者的信任。
事实上，新股发行制度不改，一方面的影响是居民财富缩水，但更为重要的一方面是对中国实体经济带来的隐形冲击。
沪深两市公开数据统计，2011年A股市场发布了1264个高管离职公告，与2010年同期的752个相比，大幅增长了68.09%。其中，仅2011年12月1日至12月22日的２０多天时间内，沪深两市公司中，共披露了约80份上市公司高管辞职的公告，平均每天都有近4名高管辞职。
这样大规模高管辞职的背后透露出来的信号是，IPO巨大的财富效应，让不少拟上市企业只以追求上市，而后套现离场为目的，这些曾经的企业家们完全将主营业务抛诸脑后，反正A股没有退市一说，业绩不行大不了并购重组，再重新创造一个概念股，继续圈钱。而对一些真正埋头苦干的企业来说，巨大的上市成本，要么让企业服从于潜规则，要么让企业早夭。两相权衡之下，旧戏码反复上演。
另一方面，一些富裕资本也看中了上市的大蛋糕，放弃产业投资回报率更快、更高的PE市场。实业投资的空洞对处于转型期的中国经济来说是巨大隐患。让金融市场真正成为实体经济的助推器，改革已经不容迟缓。
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这其中基金是大头，所以不妨可以号召“基民”们看一下自己投的基金
1、有没有申购新股，
2、有没有抬价行为，
3、有没有高发行价行为
如有，则尽快赎回基金，不要将自己的钱拿给别人去输，反正都是输，不妨自己来操作炒股，说不定还有赢的机会。
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[引用原文已无法访问]
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为华宝兴业基金叫好
华宝兴业基金公司友情提示
2011-12-28
尊敬的发行人、保荐机构：
根据目前国内股票市场状况和近期新股询价结果，鉴于近期新股发行节奏密集，发行人所处的行业面较宽，地域分布较广，我公司无法在短期内完成对发行人的充分调研并给予科学、合理的询价意见。为提高公司投研工作效率，公司决定即日起本公司管理的公募基金暂停参与各发行人的IPO询价，暂停接待各发行人、保荐机构的IPO路演。
我公司将密切跟踪股票市场状况和新股发行询价结果的变化，适时恢复参与新股询价业务，届时将不做特别提示。
特此提示。
华宝兴业基金管理有限公司
2011年12月28日
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现有的财经公关公司 怡桥财经、润言、九富投资、万全智策、智又盈、瀚海宏业、鑫麒麟等，都在新股发行中起了推波助澜的作用。
尤其是询价环节、媒体公关等方面，为公司上市保驾护航。
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大家都拒绝打新股, 会咋样?
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