中国平安将发行220亿可转债之事件分析

中国平安20公布消息，将发行220亿可转债，债券期限为六年，票面利率不超过3%。21日A股价一路走跌，全天下跌5.2%，H股股价先于A股下跌，最大跌幅3.69%，尾盘小幅拉升，全天下跌2.65%。


A股市场在2164点短期见底回升的路径也被平安融资事件打破，上证指数全天下跌1.12%，深圳成指下跌1.63%。

不难看出，平安的融资计划给其股价带来了巨大的不良影响。同时，也给反弹中的A股带来阻力。那么，投资者应该如何看待平安此次融资呢？就由我来为大家分析一下。

首先，我们由平安此次融资的目的说起：12月20日，中国平安宣布发行不超过260亿A股可转债。中国平安表示，此次发行的可转债期限为六年，票面利率不超过3%，所募集的资金将用于补充公司营运资金，支持业务发展。并在随后给出了发行可转债将增加偿付能力充足率的量化指标。而后，中国平安总经理接受采访时表示，220亿可转债在保监会批准下有望首次允许增加资本金，而不是必须等到转股后，但需待保监会批准，存在一定不确定性。任汇川透露，“我们正在和保监会加强沟通，争取获批”。

从发行目的和操作手法上看，本次发行可转债将会以转股的方式收尾。接着，我们来看看可转债转股的时间表：260亿可转债以6个月的监管审批流程测算，预计2012年8月资金到位，6个月后即2013年2月可以转股，形成摊薄效应。

现在到了分析事件影响的时候，在这里，我们会格外关注各方利益在其中的博弈，正是这种博弈将成为股价波动的诱因。

为了发行成功，平安董事会（以下简称董事会）会把初始转股价调低。董事会的目的在于募资，低成本的募资。债券持有人选择转股固然是好，但是，如果股价长期低于转股价，不愿转股怎么办。那也无所谓，那就相当于低息贷款融资，也很好。虽然在可转债发行时，都会有向下修正条款，但是要触发，不仅需要股价低价运行，更需要股东大会决议通过。而且，一般会在设定中给予相应的提前赎回限制，比如：向下修正触发为股价下跌至初始转股价的20%，同时又限制股价上浮30%就触发提前赎回。这相当于，及时股价低位徘徊，触发向下修正条款并股东大会通过，在随后的股价上升中，也会在原始位置（考虑到下跌触发到修正发生的时间内，股价仍可能继续下跌）附近触发提前赎回条款。

可见，债转股在股市远期低迷时，十分不利于投资者。下面附上中行转债的案例。

参考中行转债，向下修正转股价条款，触发条款会比提前赎回条款苛刻，而且需要股东大会2/3表决通过，这在当下近乎于不可能。从中国银行股价走势可以看出，从2010年4月起，其股价就下跌远离3.88元的初始转股价。到目前收盘，股价仅为2.91元。股价低于初始转股价20%的交易日，早已符合向下修正条款。但是，至今没有转股价至今没有得到修正。从中国银行7月初给出的报告看，中行转债尚有 399,994,000 张未转股，占中行转债发行总量的 99.9985%。

上面我提到，为了发行可转债董事会会调低初始转股价，这毫无疑问会对现阶段股价有抑制效应。同时，因为可转债在低位发行，对于投资人而已，尤其是机构投资人，为了避免被摊薄，在可转债发行时，也会选择申购。参考中行转债，优先配售后，网上网下超额认购接近53倍，其中机构投资者是中行转债的主要申购群体，网下申购金额接近1.7万亿元。那么，从控制筹码的角度来说，机构这个时候会做什么，一定会砸盘。如果需要购买低利息产品，那么机构的利益何在，一定是转股收益，一个较高的初始转股价是他们不愿看到的。

反过来说，虽然为了发行成功，董事会会调低初始转股价，但是，对于他们而言，转股价过低，会在将来摊薄股东权益。长远来看，一个想对高的转股价，对董事会有益。给自己手中的股份定价，任何人都会给个高价码。这样一来，我们就不难理解为何中国银行会以23%的溢价来发行可转债。

最后，分析完两边的利益。我来说说股价的短期走势，对于机构而言，要砸盘，要筹码，短期对于股价来说，不会是个好消息。远期来说，先说说可转债发行成功时期，参考2010年6月8日那段时间中国银行股价相对于招商银行和建设银行的走势，也能辨出可转债对于股价有过一段时间的抑制。而股价的长期上升空间，也会有提前赎回条款（中行转债为30%）这个天花板作为限制。

听起来很悲观是吧，那么我们就只有寄希望于溢价发行了，溢价发行带来的利好，会促使股票在短期内有上窜式的上涨。这个要结合大盘的走势来分析，我的观点是，目前的两市点位较低，且政策面有暖风，这都促使溢价发行成为可能。对于未来，溢价率复合提起赎回条款会提高股价上行空间，这对于董事会、机构双方都是个好消息。

总之，双方博弈的背后，也存在着双方利益的纠葛。短期看，虽然股价在一日之内跌去5%，我却不认为股价有暴跌的风险。同时，值得一提的是，截止今日收盘，中国平安H股股价为港币51.5元合人民币41.8665元。H股的参与者一直以来都较A股成熟，他们是否在用真金白银透露着一些信息呢？