天原集团 ----素材研究

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一、 公司概述
中国主营聚氯乙烯、烧碱等化工产品，同时拥有丰富的电石、煤矿、磷矿和水电资源，
其中电石年产能70万吨（归属上市公司权益为50万吨）煤矿和磷矿设计分别为180万吨和90万吨，同时公司会进一步进行资源整合，特别是四川乐山马边磷矿的磷电整合。
二、 公司事件
1、 公司股权分散，且股东实力雄厚，有重组预期。
1） 大股东为四川宜宾国资委，持股比例为17.52%；
2） 二股东为浙江荣盛控股，持股比例为15.69%，2007年7月31日以6.698元受让该股权；荣盛控股同时控股荣盛石化、宁波联合两家上市公司；
3） 三股东为东方资产管理公司，持股比例为12.55%，与荣盛同时同价受让该股权；
4） 四股东为杭州晨阳投资管理公司，持股比例为11.77%，与荣盛同时同价受让该股权，为浙江赐富集团子公司；
5） 五股东为上市公司德美化工，持股比例为11.77%，与荣盛同时同价受让该股权；
2、电石资源丰富，将受益“电石行业十二五规划”，该规划将会淘汰近1300万吨的落后
产能，而目前我国全部产能只有2600万吨。
公司电石产能分布在：
A、 天力煤化 21万吨，天原占100%股份；
B、 天达化工 20万吨，天原占86%股份；
C、 水富金明 12万吨，天原占65.83%股份；
D、 石棉天盛 5万吨，天原占34%股份；
E、 盐津化工 12万吨，天原占20%股份；
总产能为70万吨，归属天原权益为50万吨。
3、拥有优质煤矿。
2010年1月，公司控股子公司天力煤化与彝良县达成协议，收购整合当地的成熟煤矿资源，资源储量达到10235.00万吨，可采储量4656.60万吨，以优质白煤为主，替代电石生产部分高成本的焦炭，从而降低原料成本。
4、磷矿整合前景巨大。
2010年9月，公司在增资长和电力的同时，长和电力也实现了对四川乐山无穷矿业的收购。无穷矿业矿区面积3.0153平方公里，地质储量4945.7万吨，可采储量4203.9万吨，现有开采能力为40万吨/年，公司规划生产能力为90万吨。
同时，四川马边磷矿区资源丰富，进一步收购磷矿的可能性很大。以下是四川马边磷矿的介绍：马边彝族自治县已探明磷矿远景储量24.8亿吨，是我国四大磷矿之一，极为丰富，但现在出让开发的不足20%目前，每年磷矿生产能力仅80—120万吨。
5、公司上市募投项目即将达产，业绩将大幅提升。
公司新投30万吨聚氯乙烯、3万吨三氯乙烯将在2011年11月投产，预计每年利润分别为年8609万、3712万；30万吨烧碱、2万吨水合肼项目将在2011年11月投产，预计利润为年14872万。
另丁家湾磷矿采洗项目将在2012年中投产，新增产能50万吨，预计约1.2亿年利润。
三、 公司估值
根据中报披露，1-9月公司业绩预计跟去年持平；四季度项目投产后11年业绩有望略好去年同期，预计11年每股收益为0.28元，当前市盈率为46倍；2012年每股收益为0.92元；当前市盈率为14倍。