长线黑马：兴发集团

从闽发就一直关注同丰老师。。这么多年买老师的股没亏过。
希望同丰老师坚持跟踪。

同丰兄的人品和学识在闽发的时候我就很敬仰的，兄说了那么多也是很有道理的，也希望兴发的春天快些到来。祝兄好运！

最近这次增发的价格19.11元，13年底4139.7万股解禁，估计要到9月份后以后能不能配合解禁搞波行情了。价格是否有可能到10元？目前估计还是难以乐观。

谢谢同丰兄，预祝端午快乐！

[引用原文已无法访问]
开诚相见兄好！我也并非吊在一棵树上，兴发虽重仓，但也有部份仓位在其他股上。兴发不是垃圾，内在质地很好。现在是摊上一个垃圾的管理层，再加上暂时性的行业困难，这应该是兴发最黑暗的时段了。个人觉得，现在并不是谈舍的时候，而是找取的时机。这个企业不会圬，4亿吨低成本的磷矿资源是最大的安全保障。现在中等品位的磷矿资源湖北的取得成本应该在20元左右，并且采矿的建设成本、兴建运输的公路成本、税收成本比前几年都有较大的提升，目前的磷矿石价格对于新取得的磷矿项目来说，基本没什么大的利润，磷矿石价格没什么下跌空间。我不止一次说过，磷矿石价格下跌是该股最大的风险，这次好象就验证了这个风险，实际上磷矿是下跌了，但跌幅没那么大，公司测算售价下跌超过20%的一个重要原因是销售的品位比去年低！这个有点偷梁换柱的意味了。这次的预降，非常突然、非常意外，因为仅仅十几天前，估计公司高管自己都未料到，为什么这么说，因为预降的十几天前，有个业绩说明会，当时有投资者问：“今年整个行业的市场环境好象不是很好，公司有信心完成年报公布的利润计划吗？”董秘回答：“感谢您对公司的关注。正如您所言，目前受国内外严峻的经济形势等因素影响，化工市场行情不太好，给公司生产经营带来了一定压力。面对压力和挑战，公司将依托资源优势，采取有力措施，力争完成全年目标任务。”有投资者问“:预计今年业绩如何？”，董秘回答：“感谢您对公司的关注。受国内外严峻的经济形势、出口萎缩等因素的影响，当前包括公司在内的磷化工企业生产经营面临一定压力，但公司管理层将积极采取有力措施，力争保持公司经营业绩的持续稳定增长。”信心满满嘛。可见这个预降，公司高管估计十几天前也是没料到的。
再看三个预降原因。磷矿石是兴发利润的核心来源。当然第一条磷矿石价格一跌是最为重要的原因。公司磷矿石价格下跌20%以上在报表上肯定是铁定的的情况了，但有一个重要原因，品位问题，今年磷矿石的销售品位比去年有一定幅度下降，这是售价跌20%以上的一个重要原因！因为宜都200万吨选矿并未正试投产，宜都用的还是公司高品位的磷矿石，对外出售的仍是低品位的部份，销售的综合品位比去年还低。宜都200万吨选矿6月左右才正式转固，下半年公司低品位的相当部份才正式提供给宜都兴发，对外销售部份价格会大幅度回升。第二条是水电发电量比去年少30%，这个原因有影响，但实际上前些年也有这样的影响，没拿出来说事罢了。三季度发电才是影响兴发业绩的重要因素，在以前兴发磷矿石产销量小的年份中，兴发以磷酸盐为主，三季度是业绩最好的季度，三季度才是水电发电的主要季度，是成本最低的季度，三季度业绩比一二季度业绩总和还多得多（08年以前，公司没多少磷矿石产量，磷矿石价格也低，公司全年业绩一般是一季度的10倍，主要业绩贡献是三季度，这几年磷矿石产量大以后完全改变了这一特征）。第三条，磷肥低迷，磷铵亏损。既然排在第三，当然影响是最小的。低迷当然是不争的事实，但亏损实在与刚投产有很大关系，产销量小，而项目才转固，有大量折旧和财务费用。虽有成本优势，但亏的原因主要是量的不足。
磷矿石的政府性收费也是较高的。以前总是高估公司磷矿石的每吨利润，一个是高估公司磷矿石的平均品位，还有一个重要因素，就是低估了这个政府性规费（也就是所谓调整节基金之类的税外收费），这个每吨有几十到百元。这个是磷矿企业的重大负担，兴发虽未完全照这么高的规格收费，但也有一笔不少的税外负担。今年湖北磷矿石资源税改从价计征，但同时明确取消政府性调节基金。目前公司的情况是，税是加了，但调节基金仍在收取，比如，公司的楚烽磷矿每吨政府性规费达100元，实际收取的每吨也有几十元，光楚烽磷矿每年税外规费实际也达4000多万元。这个与政策相抵触的规费从长远看是一定会取消的。公司这次预降，会不会一个原因就是哭穷，为及早取消规费加砝码呢？
闲来无事，又胡说了这么多。罪过，罪过。以后争取尽量少说。

苏轼  《定风波》

莫听穿林打叶声，何妨吟啸且徐行。　　
竹杖芒鞋轻胜马，谁怕？一蓑烟雨任平生。　　
料峭春风吹酒醒，微冷，山头斜照却相迎。　　
回首向来萧瑟处，归去，也无风雨也无晴。

祝同丰兄和同丰的粉丝们节日愉快，身体健康，端午吉祥如意！！！

120月线  11.00再看了

磷矿石开采成本上升，预计未来价格下跌空间不大。目前当地中小型企业平均吨成本（码头价）在390元左右,成本包括开采和运输，资源管理费(占1/3)，开采权和固定资产折旧等，而税前价580元，毛利率仅30%，并不如市场之前预期磷矿石企业已经进入暴利阶段。随着磷矿石资源属性日益突出，具体体现在开采权价格将继续上升(目前行业平均15-20元/吨储量），未来磷矿石价格将受成本的强烈支撑。
？在产量和价格上,当地政府主导作用强大。在探矿权和采矿权的发放上，当地政府以项目配资源，只有企业在当地投资磷矿深加工项目，才会配以一定的磷矿石资源。此外，当地政府通过资源管理费和配额制度，控制成本和销量，变相主导了磷矿石的价格。目前宜昌地区市场平均资源管理费达到140元/吨，占到磷矿石总成本的1/3,而实行配额，控制了企业的产销量，即控制了企业的每吨折旧。预计未来政府对磷矿石资源的把控只可能更为严格，企业对政府的依赖性也可能越来越大。
？磷矿石储量还有提升的空间。之前市场普遍认为湖北磷矿石矿区已经开发成熟，未来获得大规模储量空间不大，但据我们了解的情况，仅在湖北夷陵地区，在三峡坝区所划红线之内，还存在大量未开发的磷矿资源。未来，随着当地政府对磷矿开采权的分发趋严，那些产业发展符合政府未来方向，大力带动当地财税收入和就业，具备良好政府关系的企业，有望获得更多矿产资源的配套，增厚资源储量。
投资策略与建议：
？对于拥有当地良好政府关系的支柱型企业，当地政府征收的资源管理费具备明显的弹性，据我们了解，在某县的当地企业其资源管理费低于市场平均近100元/吨。未来，我们判断市场平均资源管理费有望持续上升，从而推动磷矿石市场价上涨，但具备优势的大型企业被征收的资源管理费不一定会同幅度上升，因此这些企业有望享受到矿石价格上涨带来的收益。
？兴发集团( 600141 ，买入)作为宜昌市兴山县的支柱企业,获得当地县,市,省政府的大力支持.其磷矿石,磷肥,磷酸盐一体化的发展思路符合政府的政策导向.公司近期在襄阳投资磷化工项目，同时集团公司在神农架林区大力发展旅游产业，这些对促进与当地政府关系大有裨益。我们认为，公司站在政府的肩膀上，未来发展可期。
？湖北宜化( 000422 ，买入)的控股股东宜化集团是宜昌当地最大的化工企业，集团公司拥有的磷矿储量和产量在当地居首。上市公司的江山墩矿区正是地处我们所提到的夷陵地区，集团公司在当地具有巨大的影响力和众多矿区。
风险提示
受下游景气度下滑影响，磷矿石产销量下降的风险
磷矿大企业,站在政府的肩膀上
——湖北地区磷矿行业草根调研反馈
化工行业
行业评级
看好
2011年湖北政府出台了一系列磷矿整合政策，磷矿石价格一路上行，涉矿上市公司成为资本市场的热点。近期我们走访了湖北宜昌当地的一些磷矿和磷肥企业，了解当地磷矿产业具体的生存状态以及未来的方向。虽然信息稍显碎片化，亦缺乏官方数字的佐证，但我们希望从这些草根信息中，能大致勾勒出当地磷矿产业的现状。
走访对象介绍
A：宜昌当地某拥有年产20万吨磷矿石，并长期从事磷矿贸易的企业总经理。
B：某当地大型磷化企业磷矿石业务管理人员。
C：销售主管,某当地中型不具备磷矿石资源的磷肥生产企业，拥有磷肥产能40万吨左右.
D：销售主管,某当地大型磷肥生产企业，并已获得磷矿石开采权。
主要交流观点
问:今年磷肥状况
A：今年磷矿石交易量下降，下游最主要的客户往年磷矿石需求量240万吨,今年该客户磷矿石库存40万吨,每个月采购量10万吨,采购大幅下滑.承兑汇票都是小额，目前自己的资金链比较紧张。
B： 今年磷矿石销量有所下滑，三季度销量不好,下游磷肥企业压力较大，短期内磷矿石涨价可能不大.
C：今年是亏损的，磷肥产能一期开足，但二期开工率不高。目前销售压力较大，出口不顺畅。后期看复合肥采购能否提振。但并不希望磷矿石大幅跌价，因为目前原材料库存均为高价库存。
目前二铵售价3150-3200，企业成本3000，一铵成本2600。当地某大型磷肥企业目前的产品库存高达80-90万吨.
D：今年磷肥销售压力较大，出口期结束后磷肥价格可能还会小幅下跌。企业开工率还是保持高位，库存一般。
他认为今年年底沙特300万吨磷肥装置投产之后，将主要出口印度市场，对国内磷肥出口的冲击较大。
但同时他认为未来磷肥行业运营状况不会过于恶劣，因为磷肥行业有三个优点，1 款到发货 ,企业现金流不错 2 属于快消品，没有售后成本，3销售渠道比较稳定。
问: 磷矿石成本
A
按高品位28%磷矿石税前价格580元计算,每吨矿石算上运费后,赚150元左右.
B
开采成本受制于矿层的厚度（越厚越贵），地点的远近（运输因素），倾角（越大越贵），矿石的硬度（越硬越贵），以及是不是在海平面以上，有没有水（有水还要抽）等影响而不同，基本上如果不需抽水，成本在45元左右，然后算上抽水加8-10元。
资源管理费
夷陵地区是100元左右，保康是80元左右。
选矿成本
重介质选，120万吨年产规模，成本在80-100元，品位可从22提升到28。全层开采，大约1.5-2吨低品位出1吨高品位。浮选是为了降低矿石里镁的含量，从而配合二铵。
运输成本
从矿山到洗选厂10-20元。
问:磷矿石产业整合，未来资源增厚情况
A 夷陵三峡红线内还存有大量磷矿石储量，例如某当地大型企业和某大型央企合作在红线内获得大量矿储。政府关系成为获得磷矿储量的最重要的因素,作为小矿企,他没有感受到当地政府行政整合的压力.
B 目前当地政府以项目换资源，企业未来获得矿产有潜力，但潜力不大。往省外发展有一定的可能性，开拓中。小矿整合空间不大，目前小矿企经营较规范，政府不会通过强力的行政手段来整合。
D: 由于是当地大型磷肥企业,几年前刚获得近4亿吨矿山的开采权,价格较低. 设计年产能100-150万吨,公路基建费用已经花费达2亿人民币,预计今明实现投产.
问:磷矿石价格未来走势
A 磷矿石价格受政府主导，（具体原因见下文分析），政府为了征收资源管理费,希望矿石价格上升,所以他预计未来磷矿石价格还会上涨。
前期有当地某大型企业磷矿下调10元/吨,其认为主要还是为了照顾那个企业的长期客户,作出一定的让利姿态.其他磷矿企业并没有对此产生反应.
未来价格不会跌,因为如果跌价了,大不了不开采了.
B 磷矿石即使销量差，也不会跌价。今年涨价的可能性不高。
问: 高品位矿石的市场供应情况
A 当地某大型磷矿企业已经停止供应高品位(28%以上)矿石了
B 目前供应的矿石平均品位26%,高中低品位矿石各占三分之一.目前其高品位矿石的供应量每年呈个位数下降.
C,D 均感到高品位矿石的供应在趋于紧张,其认为主要的原因在于近年来磷肥产能不断扩大,造成需求上升所致.
我们的分析
一 磷矿石成本上升显著，未来价格下跌空间小
目前市场平均磷矿石成本达到460元/吨左右，而目前28%品位的磷矿石税前价格为580元，毛利率仅20%。这一数字低于市场之前的预期。
表 1：宜昌地区中小企业磷矿石生产成本 元/吨
开采成本
80
露天开采50 洞采 80
矿山到配矿场运输费
15
资源管理费和税款
140
票证 120；其他20
配矿厂加工费
10
开采权及固定资产投入
80
配矿厂到码头运费及码头费用
65
总计
390
资料来源：东方证券研究所 资料来源：东方证券研究所 资料来源：东方证券研究所 资料来源：东方证券研究所
开采成本将逐渐提高。随着矿层的厚度增厚（越厚越贵），矿区越来越远（运输因素），矿面倾角加大（越大越贵），矿石硬度增加（越硬越贵），以及矿藏越来越深（如果处于海平面以下，还需要抽水，成本约8-10元）等因素的影响，开采成本呈逐渐上升的态势。
资源管理费和税款未来比重有望加大。资源管理费作为政府控制当地资源开采量的直接手段，政府拥有相当大的主导权，目前在资源管理费已经占到总成本的1/3左右。
开采权和固定资产投入加大。兴发集团前期注入宜昌磷化的矿产资源，磷矿石储量折合每吨约为10元左右，而据我们多方了解，目前当地一座品位中等的矿山，储量每吨的市场价在15-20元。如果8亿元获得一座储量5000万吨的矿山的开采权，设计平均产能100万吨，按开采权20年的时间计算，产量达到2000万吨，每吨磷矿石开采权折价40元，同时，按照一座年产能100万吨
矿厂投入7亿元计算，2000万吨产量折旧在每吨35元，计算上其它投入1亿元，那么，每吨矿石固定资产投入总计80元。
兴发集团的成本优势在于资源管理费和固定资产折旧。资源管理费的征收充满了地方色彩。对于当地的优秀支柱型企业，政府在资源费上会给予大幅优惠，据我们了解，兴山县当地的企业在县内的资源管理费仅在50元左右，而到夷陵地区，就高达100元以上。
同时，兴发集团矿区开采权获得时间很早，开采权成本低。同时其道路，矿厂等固定资产投入较低，年限长，吨折旧已经大幅下降。因此，兴发集团磷矿石成本较市场平均磷矿石成本低近200元/吨左右。
因此，市场之前预期的磷矿石价格从去年开始大幅上升之后，盈利水平很高的观点有失偏颇，我们认为，磷矿石行业总体受制于成本因素，并没有出现暴利的情况,因此未来价格出现大幅回落几乎没有可能.
二 政府主导能力强大
目前，湖北省率先综合国土资源局，经贸委，财政局等7个部委，设置了磷矿管理委员会，专门管理磷矿石的开采，销售等事项。据我们了解，这一部门对磷矿的管理主要体现在：
1 磷矿开采权的发放和收回。目前当地政府鼓励以项目促发展，对于新进入的企业，希望在当地新建磷肥或者磷化工企业，从而使资源在当地消化，增加当地产值，带动当地就业。因此，对于有项目投资的企业，政府会积极协调，配套矿产资源。
而对于长期不进行规模化生产，囤货居奇，坐等矿山增值的企业，政府会采取必要手段，甚至最后收回矿产开采权。
2 矿票的发放和资源管理费的征收。矿票即年矿产量的额度，一般与资源管理费配合使用。例如，某企业获得当年100万吨的产量额度，按每吨资源管理费100元计算，则事先需要缴纳1亿的资源管理费（亦可按月度缴纳），从而换回100万吨额度的矿票。当企业发生实际经营之后，每运出1吨磷矿需交1吨额度的矿票，直至交完。每年每个企业的矿产额度的制定和发放完全掌握在政府手中，目前全湖北省一年的矿产额度在1000-1200万吨左右。
而资源管理费由于有部分是由当地政府征收，因此根据企业自身情况，会大有不同。
政府可以通过提升资源管理费（增加成本）和减少矿票额度（降低供应）的手段，从而有效地控制磷矿石的价格，因此我们认为，行政手段，政府力量已经成为磷矿石价格最重要的影响因素。
3 出口配额的发放。截至今年7月，国内总共出口磷矿石24.69万吨，出口金额4732万美元，折合每吨出口单价192美元/吨，大幅高于目前国内市场价，而出口的磷矿均为高品位的磷矿精粉.出口产品主要由上级政府部门(如外事部门)根据国外需求,指定部分优势企业进行生产,因此政府具有决定权.
三 当地磷矿石储量未来还有上升空间
湖北作为了磷矿储量大省，开发最早，磷矿企业众多。市场之前普遍预期当地磷矿已经开发成熟，未来储量和新矿上升空间有限。然而，我们从草根调研获得信息显示，当地樟村坪镇地处三峡大坝红线之内，大量磷矿还处于未开发的状态。近期，已有国内大型企业中海油已经进入这一区域，获得磷矿资源。未来，我们认为，当地磷化工优势企业有能力涉足这块处女地，从而增厚磷矿资源。
图 1：我国基本药物制度发展进程
资料来源：百度地图 资料来源：百度地图 资料来源：百度地图
从地理位置上看，近年来新发现的远安县杨柳磷矿就毗邻樟 村坪区日又有报道在夷陵从地理位置上看，近年来新发现的远安县杨柳磷矿就毗邻樟村坪区日又有报道在夷陵从地理位置上看，近年来新发现的远安县杨柳磷矿就毗邻樟村坪区日又有报道在夷陵从地理位置上看，近年来新发现的远安县杨柳磷矿就毗邻樟村坪区日又有报道在夷陵村坪镇黄马河和栗林交界处的杨家扁一带，发现块面积 4.444.444.444.44平方公里的大型磷矿，该处磷矿储量 8664866486648664万吨。而湖北宜化的江山墩磷矿亦处于这一地区 .据判断 ,未来这一区域还将有潜在 的储量被发现 ,前景广阔 .
四 洗选矿还需政策扶持
由于技术以及历史原因，我国的贫矿利用率非常低，尤其是一些中小磷矿，普遍存在采富弃贫的现象，造成资源的极大浪费,综合利用中低品位磷矿石成为国家政策导向之一.随着高品位矿石开采量降低,以及磷肥产能的扩大,众多磷矿企业纷纷开始投入资金进行洗选.
然而,洗选矿厂的资金投入巨大,以兴发为例, 正在建设树空坪120万吨/年重介质选矿项目，总投入5800万元，在兴发化工区建设200万吨/年选矿项目，总投入近3亿元。
表 2：洗选矿成本分解 ,目前尚不具备盈利能力 (元/吨)
？
？ 硫酸 法
？ 磷酸法
？ 药剂
？ 14.6414.6414.64 14.64
？ 45.5945.5945.59 45.59
？ 辅助材料
？ 13.2513.2513.25 13.25
？ 13.8613.8613.86 13.86
？ 水电
？ 41.2441.2441.24 41.24
？ 41.341.341.3
？ 人工费用
？ 12
？ 12
？ 企业管理和设备维 企业管理和设备维 企业管理和设备维 企业管理和设备维 企业管理和设备维 企业管理和设备维 企业管理和设备维企业管理和设备维 修
？ 30
？ 30
？ 总计
？ 111.13111.13111.13111.13 111.13
？ 142.75142.75142.75142.75 142.75
资料来源：东方证券研究所 资料来源：东方证券研究所 资料来源：东方证券研究所 资料来源：东方证券研究所
由于中低品位磷矿石在开采成本,运输成本以及折旧上与高品位矿石没有大的差别,考虑到洗选矿石一般1.5-3吨中低品位矿精制得1吨高品位矿,因此保守估计每吨高品位矿石的成本提升200元左右,在这种情况下,洗选矿厂盈利较差.
我们认为,未来政策扶持将成为洗选矿能否盈利的关键.据市场人士建议,
1 降低中低矿石开采的资源管理费,提升中低品位矿石的开采配额.由于目前资源管理费按量计算,对不同品位矿石不加以区别,造成中低品位矿石没有成本优势.
2 实行洗选矿厂准入制度.该人士建议,考虑到洗选厂巨大的资本投入,实行准入制度将保证单个厂年处理量,从而保证其盈利能力.
表 3 湖北夷陵地区选矿厂产能 (吨)
宜化选矿厂
550000
鑫宁选矿厂
156000
丁东选矿厂
80000
柳树沟选矿厂
100000
小计
886000
资料来源：东方证券研究所 资料来源：东方证券研究所 资料来源：东方证券研究所 资料来源：东方证券研究所
以宜昌夷陵地区为例,该地区年产磷矿石占湖北省50%以上,全年产量配额479万吨,而洗选矿产能88.6万吨,洗选矿石占总供应量比重15.6%.

这段时间来，另一个磷化工股 600096 走势也远比大盘差，这就是股市，希望磷矿价值重估的那天会到来