迪安诊断已步入加速成长期

跌得够惨！

http://finance.sina.com.cn/stock/t/20120827/070412960153.shtml
迪安老板陈海滨的成长历史轨迹

2010年医学检验外包国内市场为13亿元，国内医院只有0.7%的医学检验在外包机构完成，相比美国80%的医学检验都由外包机构完成，整个市场容量为600亿美金。国内前四位排名为金域检验、迪安诊断、杭州艾迪康和高新达安。

迪安准备招不少人

http://www.jobmd.cn/company/15972_3.htm#entworklst

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从服务网点布局比较可得：广州金域>艾迪康=迪安诊断>高新达安，广州金域具有实验室数量多、覆盖省市广、并已走向国际化的特点；艾迪康的绝对数量虽然超过迪安诊断，但是我们看好迪安诊断差异化的分级管理模式，通过在资源相对匮乏的地区设立二级实验室，提高单位产出，达到资源最优化配置的目的；高新达安由于起步较晚（2007 年），和其他连锁企业相比稍嫌逊色。

在过去的 15 年间，Quest 和Labcorp 销售稳定增长，毛利率逐年上升：1996-2011 年，Quest 和Laborp 的销售复合增速分别达到10.8%和8.6%，远超过行业平均增速，龙头地位进一步稳固。同时我们看到在这十五年间，两家公司的毛利率水平也逐年上升，彰显了大型机构规模效应带来的成本优势。
在过去的 15 年间，Quest 和Labcorp 市值分别翻了18 倍和24 倍：1996-2011 年，Quest 的市值从4.36 亿美元增长到91.4 亿美元，Labcorp的市值从3.53 亿美元增长到84.1 亿美元，分别翻了18 倍和24 倍，是真正的成长股。
从 Quest 和Labcorp 的成长路径探寻成功的关键

在过去的 15-20 年间，Quest 和Labcorp 通过一系列的兼并重组，一方
面完成了他们全国化的服务网点布局，弥补了市场的空白，另一方面通
过收购诸如AmeriPath（全国领先的解剖病理学，皮肤病理学和分子诊
断服务提供商）、Genzyme Genetics（生殖检测和肿瘤检测）等丰富公
司自身的检测领域和提高公司的检测能力。从成长路径我们归纳出公司
成功的三个关键点：
连锁制：一方面通过公司内部标准化的质量控制和监管模式，创造品牌效应，增加客户黏性；另一方面与小型的单个独立医学实验室相比，连锁企业具有显著的规模效应，对上游的议价能力带来较高的毛利水平，而且在未来可能出台的检查价格下调中具有较好的安全边际。

分级：根据不同地区人口结构和经济水平的不同，分级设立不同规模的服务网点，可以更好地利用医疗资源，使之发挥更大的经济效益。如Quest 在美国本土拥有38 个地区性的实验室（包括4 个高精尖实验室），近150 个快速反应实验室以及超过2000 个病人服务中心；Labcorp 拥有51 个一级实验室，超过1700 个病人服务中心以及各种加急常规检测实验室（部分位于病人服务中心内）。

多样化的检测项目储备
分级连锁的全国化布局
全方位的经营管理能力

我们认为，行业发展初期企业盈利主要来源于低毛利的常规检测项目，通过覆盖更多更广的检测领域达到低成本的规模效应；而在行业发展后期，常规检测领域渐趋饱和的情况下，企业盈利主要由毛利率高的高端项目（如基因/分子诊断）等驱动。如2006-2010 年Quest 常规检测，基因和组织诊断销售的复合增速分别为0%、12%、15%；Labcorp 常
规检测，基因和组织诊断销售的复合增速分别为6%、11%、0%。所以我们将多样化的检测项目储备作为独立医学实验室企业成功的关键因素之一。多样化，一方面是指常规检测（如生化和免疫诊断等）覆盖的领域广，另一方面是指高端检测（基因/分子诊断）储备丰富，从单基因疾病（如HIV，HPV）到多基因疾病（如肿瘤、代谢疾病）等众多领域。另外多样化还体现在跨领域项目的拓展上，如Quest 和Labcorp 的临床前研究检测服务，Labcorp 的司法亲子鉴定等。

成功关键之二：分级连锁的全国化布局

全国化：从行业本身的特性来看，订单具有客户分散、数量多、单笔金额小、频率高等特点，同时由于部分待测样本的放置也有时限规定，所以行业具有一定的服务半径，全国化布局可以很好地扫除盲点，获取更多的客户资源。我们可以看到Quest 和Labcorp 的业务范围基本上覆盖了美国所有的州（50 个左右）。

齐鲁证券6月27日的一份题为《受益新医改，独立医学实验室行业崛起》研究报告中总结了美国独立医学实验室的发展历程，并表示该行业的市场规模在2010年即达到200 亿美元。

  美国独立医学实验室诞生于20 世纪50-60 年代，受美国政府和商业保险机构控制医疗支出以及加强监管的驱动，行业经历了两次飞跃：第一次从60 年代-80 年代中期，历时约25 年，行业占医学检验的市场份额增至20%，第二次从80 年代中期-90 年代中期，行业的份额再次提升16%，增至36%。

　　从90 年代中期至今，行业的市场份额基本保持在35%左右，但是行业内部兼并重组愈演愈烈，美国前两大公司Quest 和Labcorp 的市场份额从2000 年的50%提升至2008 年的64%，同时随着生物技术水平的快速发展，行业内部的结构升级，如Quest 公司基因检测的收入占比从2000 年的9%增至2010 年的22%。

　　此外，根据Washington G-2 Reports 的数据显示，美国医学检验行业2010 年的市场容量达到620 亿美元，按照32.8%的份额进行计算，独立医学实验室的市场规模在200 亿美元左右。

我国行业进入快速成长期,连锁企业有望强者恒强:目前我国独立医学实验室行业属于寡头垄断格局,前四大连锁企业广州金域、杭州艾迪康、迪安诊断和高新达安的市场份额超过70%。在新医改的大背景下,行业将进一步扩容,进入快速成长期。在这一时期,行业内的新进入者会越来越多,连锁企业将与单体实验室并存。但是从长期来看,连锁企业具有规模化采购、标准化经营管理降低生产成本的能力;另外连锁制的服务网点布局也将获取品牌效应,提升客户的黏性。而单体实验室由于服务半径有限(400公里以内),客户资源将渐趋饱和,并且可能在未来检查价格的继续下调中出现亏损而退出市场,连锁企业有望强者恒强。
  通过对国内连锁企业检测项目储备、服务网点布局以及经营管理能力三方面的对比,我们认为广州金域项目储备较高端,实验室数量多且分布广,具有绝对的竞争优势,将在行业中继续保持领先地位;艾迪康和迪安诊断处于第二梯队,艾迪康项目储备高端,质量管理标准严格,而迪安诊断具有差异化竞争优势,如采用分级管理实验室,提高单位产出,“代理+服务”模式降低采购成本等;高新达安由于起步较晚(2007年),略逊色于其他3家企业。由于目前仅迪安诊断和高新达安(达安基因子公司)在A股上市,因此我们建议关注具备较强行业渗透能力与复制能力,采用差异化竞争模式的迪安诊断。