天虹商场 扣非后股东净利润5.63亿元，同比增加20%，EPS 0.7，加权平均ROE 16.7%。资产负债率58.6%。收入130亿，同比增加28%。
董事会报告：
1.增加直采比例，直采销售额和毛利额增加50%以上。
2.签约山东福建等10个生鲜基地。
3.自有品牌销售额增加20%。
4.发展高端品牌君尚，引进高端品牌（这部分我看好，但要看商圈定位和招商能力了，从目前深圳店看一直还是不错的）。
5.电子商务的后端工作进行的还不错。
从商务部2011年数据看，零售各业态中，百货增加20%，超市增加14.7%，专营店10.9%。天虹的销售增减高于平均值。我觉得消费提升的一个关键行为是日常用品购物的增速会低于可选消费品的增速。所以未来还是百货类的要强些。
公司已进入了北京、广东、福建、江西、湖南、江苏、浙江、山东等省、市的18个地级市，拥有“天虹”直营连锁百货商场45家，营业面积达120.45万平方米，“君尚”直营门店1家，营业面积3.78万平方米。主要是华南区的29家。华南店可比店的销售同比增速16%，说明了成熟店面的同比销售增速还不错（我感觉也有2011年很多企事业单位自我感觉还不错所以发卡的不少，2012年未必有这个增速）。别的区域增速较快，最低的东南区的22%，最高的华中区40%。
2011年 2010年
毛利率 23.09% 23.02%
销售费用率 14.87% 14.61%
管理费用率 1.74% 1.88%
营业利润率 6% 6.1%
存货周转率 27.68 次 31.69次
流动比率 1.28 1.32
速动比率 1.2 1,24
各品类中，百货收入增长36%，超市14%，X 增加22%。还是专柜的比自营的上升得快，这里可以看到百货公司自营的能力不足，还是品牌商的品牌效应驱动为主。深圳地区销售80亿，增加24%，毛利率23%，其余地区收入49亿，增加37%，毛利率20%。存货增加50%主要是备货1月份春节以及新开店。别的资产变化都还算合理。预收账款25.5亿，同比增加30%（这是什么，有这么好？办卡？）。营业外收支增加额基本相抵，由盘盈部分冲抵了江苏溧阳关店的损失。这部分如果真是盘盈说明公司还是有储备，如果是强行扣供应商费用那就比较糟糕。公司说这部分的营业外收入是部分以前长期挂账的应付款无法支付转为营业外收入。
深圳营业税附加大幅度上调和盈利地区所得税增加而亏损地区的亏损不能抵扣使得两部分税增加了将近1.3亿，去年同期才总共2亿出头。企业经营环境不好，国家税收可是不断加码啊。且所得税的核算是先把你的钱拿过来再说，以后你赚不赚是你的事。猛虎。
计划店面增加8-10家，大概是20%。如果按同店收入增加15%，店面增加20%算，我估计2012年可能收入还能增加20%。
苏州金鸡湖项目、北京朗琴国际项目、长沙BOBO天下城项目、杭州萧山柠檬公寓项目、惠州惠阳锦江国际项目、东莞厚街盈丰广场项目以及湖州爱山广场项目没有达到2011年度的预期收益。公司采取积极措施提高其经营业绩，部分门店在开业二、三年内销售情况有显著提升，其中，长沙BOBO天下城项目、苏州金鸡湖项目、北京朗琴国际项目利润同比减亏1,351万元、1,849万元、1,048万元。基于上述门店较高的收入增长趋势，公司有信心该类门店会在未来实现预期收益。
无任何银行负债，大量现金，所以财务费用为-4388万。这还是在投资现金流出6亿的情况下实现的。年末公司现金是53.8亿。期初为44.5亿。
本期新纳入合并报表的主体有9家商场，总共大概赚200万元。对2011年没什么贡献，如果经营情况理想，我觉得这部分以后会逐步带来比较大的收益。
应收，存货，预付项没什么问题。
用净利润+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销=8.32亿作为考察经营现金流，而不管其存货和应收应付的变化（因为这些都是经营中的一些频繁变动的数字，应该都是比较良性的。如果把应付加回来作为经营现金流入绩效，从股东层面讲这个数就过大了）。合每股1块钱。而加上库存应收应付调整的话，经营活动的现金流入是17.15亿，合2.14元每股。应付款17.5亿，合每股2.18元。这是什么意思呢？就是说你18.62买股票，能得到4.55元的净资产，和供应商给你的无息资金2。18元去做生意。
年报附注里面没有对25.5亿预收款的说明，去年是19亿多。因为储值卡是5000多万，所以我认为这个预收款实际是收银数，因为入销售帐有时延，所以挂在预收，同时应付也就压在那里，这两个差额今年有8亿，去年有7亿，基本就是营业利润数了。以权责发生制的角度讲，公司大概经常性地挂年收入的20%作为预收，同时对应的成本未支付，作为应付列支，这样长期沉淀了很大的资金下来。2011年同比2010年应付多了37%。
好的零售渠道还是牛。
环比3季度营业利润1.45亿，4季度的营业利润是2.04亿。可以看到3季度以后虽然收入上升，毛利率稳定，管理费用率稳定，但销售费用率略升特别是税的大幅度提升，使得最终的净利润增长幅度跟不上。但从经营质量看，和管理层无关了。
这公司有几个好的地方：
1.2012年估计总收入应该可以有20-30%的增长。
2.营业税率稳定下来，使得处于变化的边际营业利润率会提升，同时新开门店的成熟，进入盈利期，而按历史要冲减其过去亏损，所以现在亏损或盈利不多的门店转好后入账的利润增幅会比较大。
这两个因素估计会使得2012年的净利润增长能超过30%。
不利的地方：
1.零售市场可能低迷。公司受别的商场和电子商务等业态的冲击。不过公司现在电子商务也做得不错了，在深圳如果有天虹卡，可以网上购物，给你送货上门，很方便的。
2.承诺事项下基本是和各地商场业主签约的期限和面积，但没有每年的租金值。工资上升也会减少营业利润率，但这两项都可以算是销售费用率，看2011年似乎比2010年略上升，但还算可控。但最理想的是销售费用增速低于收入增速，那样边际利润率提高就快。
综合来说。这公司不错，2012年有30%以上的EPS 增长概率大。但按我的经营现金流倍数不能大于15的标准，我就没法买，如果按照所谓的PEG=1作为平衡线，那么21块可能也是天花板。
stephenyan
80
评论(575)
收藏
展开
