2011年报浏览印象

三诺高估了

三诺生物这公司还不错的，市场不好的时候上市，换手高，基本面不错

德赛电池4季度的业绩超好。但我看了资产负债表觉得有点不对。22亿收入，这个电池似乎增长太猛了，应收近9亿，对于一个20%多毛利的生意，特别是电子类的，加上前5大客户里面一个什么东莞新能源科技一家就占了9亿多的收入。我有疑问。
再看看审计报告，吓一跳，审计师用的字眼我从没见过。贴上来两段：
“除了对德赛股份公司实施截止2011年12月31日的年度财务报表审计中所执行的对关联方交易有关的审计程序外，我们并未对资金占用情况表所载资料执行额外的审计程序。”

“审计报告使用责任
大华审字[2012]121 号审计报告仅供委托人及其提交的第三者按
本报告书《业务约定书》中所述之审计目的使用。委托人及第三者
的不当使用所造成的后果,与注册会计师及其所在事务所无关。”

造假？

天士力，4季度单季利润对比3季度下滑，好像主要是研发费用增加了，按道理这不算坏事。但这公司2/3收入来源于极低毛利的医药商业，另外1/3才是其主打产品。所以相比别的一些专业药企，AR,AP，库存等明显偏大。要运作这样的企业，一定需要相对高比例的负债率才能有一定的ROE 。但这样增加财务风险。它43%的负债率，17%的ROE ，但恒瑞只有9%的负债率，就有20%的ROE 。
丹参进入美国临床2期，估计这部分就是增加了研发费用。我觉得市场给这个期望过高。西药国家才不会相信这些说不清的中成药呢。除国外市场，丹参目前可能已经进入老化期了。我不敢碰了。

靠，湘电股份4季度业绩还是这么差。我悲催了。哎，听消息真不适合我。

古越龙山，经营还是不行啊。从前5大客户看，还是没走出上海浙江。毛利率虽然略有提高，但还低于金枫，说什么品牌，历史，文化都扯淡。消费品做得好的就表现为毛利率和收入增速。这酒的口味，包装，市场都做得不行。应该请国外那个重新包装回力鞋的人过来帮他策划一下。

特变电工，利润4季度下滑得比3季度还厉害。
豫园商城，4季度比3季度也下滑。经济下行的时候奢侈品销售是比较不旺的。且162亿的收入里面140亿是黄金珠宝收入，毛利率不到7个点。其实部分来源是地产和招金矿业等投资收益。这是个复杂的企业，子公司多如牛毛。郭广昌手里有不少好品牌，但我看他除了做地产，低价买公司外，经营真得是乏善可陈。还天天要学人家李嘉诚。不过这公司的资产还是比较不错的，股价也见底了。可以深入研究一下。要拆开了才行，比较复杂。
东风汽车，业绩还不算太差，不过公司够烂的，就看持股50%和东风康明斯和郑州日产的投资收益。特别是康明斯。利润10亿，能分合并报表5亿。国内卡车和客车用康明斯的还是多。
中国软件，啥软件公司，扣除卖中软国际股票的利润，每股利润只有9分钱。

"为什么每股收益和每股经营现金流量完全不成比例  "
以后这种问题自己看。年报92页很清楚。其中发生了4亿多的财务费用，作为经营现金流是要加回去的，以反应实在的日常生产。但我认为看公司的话肯定要减掉这个部分，因为利息支出是实实在在的。现金流你只需要看利润加折旧就可以了。类似这样的企业有高速公路，水厂，联通，航空公司。比如东航，利润48亿，经营现金流134亿，其中各类折旧摊销就是80亿。航空公司肯定要保障现金流的。但确实不是门好生意。因为使用年限过了，确实是要换飞机的，所以这个折旧只是说明有这么多现金进来了但还不是股东的利润。所有重资产的公司都有这个问题。 国外公司喜欢用EBIT（息税前利润）或者EBITA（息税折旧摊销前利润），特别是李嘉诚。考察经营者可以，对投资者那是胡扯的。
我选取自由现金流实际上是放松了对利润要求，排除掉各种补贴之类的影响。但有时候纯看利润会忽略掉一些公司。一般成熟企业的EV/CF 不应该高于10倍。EV 大致算法是市值加上负债。可以百度一下。
有些人看丽珠的经营现金流是7亿，2倍于净利润。那是错误的看法。如果你压2亿供应商的货款，变成应付增加，那么现金流就多了2亿，难道这2亿不需要支付给人家吗？

“以后得多看店，老窖到60后我倒想重仓它。”
这句话是不是写错了，到40？

乐普医疗，利润增速下来不少，几乎无增长。这在香港上市的同行的微创医疗也是这个问题。估计主要还是每个手术放的支架少了（以前太离谱了，我同学的爸被放了7个），另外就是毛利率下降，不扣资本开支的自由现金流合每股0。6.呵呵，还要跌。
亿伟锂能，经营似乎还可以，但偏贵。
冠昊生物，毛利率高啊，但行业空间似乎不大吧。且现在价格不低。
尤洛卡，暴利生意，可以关注，但这行业也是做关系的。我始终觉得餐饮那种自然发展的生意看得懂一些。

丽珠集团，目前严重低估，有翻倍潜力，支持。

常山药业，收入都减少，不看了。
三川股份，市值15亿，收入4.6亿。，，毛利率26%，库存1.3亿，应收8000万。毛利大概是1。2亿，管销费用5700万，全年是4500万。这种行业，当它做到20亿收入，营业利润2亿就不错了。不值得长线考虑。
汇川技术，扣非后EPS 1.54，还不错了。行业增速大概是20%，它收入算高于行业水平。营业利润率比较高，远比英威腾好。但将近100亿市值。远没有丽珠的防守性好了，降到60亿还差不多。
易世达，这种公司不靠谱。收入，利润都不可预测，且没有什么核心技术，都是建造合同为主，来创业板蹭钱的。
恒顺电气，公司产品倒还有点亮点，但未来看不懂。
正海磁材，业绩好像还不错。要业绩提升主要还是要靠销售提升，加大负债。这个可以研究一下。看看收入端如何做。且目前产能利用情况。如果收入增加没有问题，产能开出来也比较快，因为目前负债低，所以没有资本约束下提升会比较快。
机器人，离考虑还远。
合康变频，扣非后净利润比前几年增速不断下降，我看很多创业板中小板都会是这个情况。反而是一些互联网公司经过调整后增速上来了。