国有文化股权激励的先行者
中信证券研究部 皮舜
评论：
国有文化股权激励先行者，实现企业、股东、员工利益的统一
根据公告，公司拟通过本次计划分三批次授予共计 224 名激励对象总计 396.31 万股的
股票期权，占授予时公司股本总额的 0.356%，行权价格为 44.33 元。另外，针对公司的两
名外籍高管，计划分批次授予激励对象合计 13.43 万股的股票增值权，占授予时公司股本总
额的 0.012%，其行权价格与股票期权激励计划相同。股票增值权不涉及实际的股票交易，
其实质是股票期权的现金结算。
此次为文化产业中的国有控股上市公司首次实施股权激励，我们认为此次股权激励将实
现国有控股企业、公司股东和公司员工利益的结合，有助于稳定核心团队、提高员工积极性
并强化公司人才队伍建设，并体现了公司对未来发展的信心。
本次激励计划授予的期权有效期最长为 5 年。本次激励计划授予的股票期权和股票增值
权自本次激励计划授予日起满 24 个月后，在
百视通满足相关业绩条件的前提下，股票增值
权将分 3 批匀速生效。激励对象应在未来 36 个月内分三期行权。授予日起满 5 年后，未
行权的股票期权将自动失效。
行权条件体现公司对未来增长和市场地位的信心
股票期权的生效要求对公司 2015-2017 财务年度的业绩进行考核，需要符合以下三个指
标：1）以 2013 年为基准年，2015-2017 财年百视通营业收入年复合增长率不低于 25%，
且不低于对标企业 75 分为水平。2）2015-2017 财年百视通净资产收益率分别不低于 14.5%、
15.0%和 15.5%，且不低于对标企业同期 75 分位水平。3）在限制期内，百视通各年度归
属于上市公司股东的净利润及归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润不低于授
予日前最近三个会计年度的平均水平。
我们认为，行权条件中的 25%的营业收入年复合增长率体现了公司业绩未来保持稳健成
长，而行业内同类企业业绩对标体现公司对于其自身在行业中的市场地位的信息。
公司对人才重视打造中长期激励机制，面向市场积极改革
2013 年 12 月 12 日，公司公告中长期人才激励计划，开启了公司对于人才的中长期激
励机制，本次股权激励的推出进一步将人才中长期激励机制多样化。公司有望不断完善人才
队伍建设，提升团队竞争力，我们判断未来还将有更多激励机制，不断加大管理层和员工在
企业分享机制利益上的分配。
公司是面向市场对人才激励机制的改革的先行者，勇于打破传统国有企业对员工分享机
制的认知，面向市场积极改革。
借力国企改革东风，向着互联网化全面迈进
在国企改革的大背景下，公司通过先后与
微软、迪斯尼等国际巨头达成深度合作，验证
了公司在业内资源整合的强大能力，在打造家庭娱乐中心的布局下，未来公司有望通过进一
步资源整合，向着互联网化全面迈进。
风险因素
IPTV、OTT 业务用户拓展低于预期；转型深入风险；公司新媒体业务治理的风险。
投资建议
我们维持公司 2013-2015 年 EPS 分别为 0.61/0.86/1.20 元的预测。当前股价对应 PE
分别为 73/52/37 倍，我们长期看好公司背靠 SMG 的内容优势、与运营商深度合作的渠道优
势、强大的 IPTV 现金流业务支撑 OTT 等多元新业务开拓的商业模式。在股权激励方案发布
和大文化改革的背景下，我们维持公司“买入”评级。
test62
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