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金融江湖奇人录3——炒股5万到3亿，草根巴菲特的践行者 缠中说禅钢铁战士 2011-11-27 18:42:59
老当益壮股市神话——5万到3.5亿的神话。前几年电视里面股神林园的神话什么8000到十亿。仔细推敲其实是九十年代初疯狂的认股权证造就的几千倍神话，当时比林园轰动的有的是，但最后都烟消云散了。
而此位老大爷股神搏击20余载，起起落落间趋势投资只操作了不到20只股票，认购新股等的操作不计算在内。却将近获得将近7000倍的收益，看此人，破草帽、老头衫、夏天拖鞋一穿，貌不惊人宛若收破烂之人。却不知璞玉在身边，股市中杀人的牛魔王一个。以前的经历偶不清楚，只是听别人说起，但后来偶然间接触之后大爷讲述的茅台持股的经历俺极为佩服。牛市起步之前茅台上市之后，大爷陆陆续续将以前的股票逐步出场后逐步买入茅台历时一年有余，其后低迷的时期大爷不为所动，其后的茅台在2005年牛市之前大家也见识了，在别的股票下跌的过程中，涨升的相当不错。恰逢股改东风，茅台连续涨停爆拉，随后股改10送10加上认沽、认购权证的疯狂，复权达到百倍。大爷在股改之后认购权证上有大幅加码购买，收益应该更是惊人。但聊天中大爷似乎对股市很是淡漠，平时只是偶尔看盘，更多的是看书、喝茶。但是后来由于知道大爷的操作人们日多，大爷从此券商处离去，那是后话。后来的股市临近5000点大爷开始逐步清仓，5500点已经没有股票。后来的6124到1664大爷也没有操作，后来见过一面问大爷为何？大爷一笑而过，从同行人口中了解，大爷操作的周期很长，90年代初的过山车比现在凶悍多了。但大爷操作基本上是一次大的操作一般就会有很长的时间不看盘了。心生敬畏，视金钱如粪土才能在交易上进出自如，常胜不摔。多少人，曾经的股神，都摔倒在市场上，最重要的一条是永远在战斗，生命不息、战斗不止；最后一腔热血抛洒在者没有硝烟的股市，成为炮灰，现在的小散户不都是如此吗。也醒悟原来巴菲特一直说的小资金暴利的神话，10年1000被原来是真的存在。因为以前看书，巴菲特说过小资金要选择10倍的股票3年一个周期，复利的话十年就可以1000倍的收益，一直不信，在中国这个不成熟的市场上却见到巴菲特的见证者了。后来做期货时间一点点长了，看了李永强的期货比赛账户3个月10倍，资金曲线平滑上扬，一年50倍，怦然心动，原来任何一个行业复利的累加几何级数的效果是平常人难以想象的数量级。
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做股票要像做债券一样 翁开松 2012年02月04日 自证券市场红周刊2012年第5期
2012年的春天，很冷，冷得刺骨。内蒙古最低温度零下45度，欧洲冷得更是可怕，甚至冻死了许多人。
反常的天气，也延续到资本市场。全球经济都在步入冬天，无论美国、欧洲还是中国，都为新的经济增长点而苦苦追寻，而且追寻所需的时间，恐怕比大家想像得更长。
在如此寒冷的冬天里，应该选择什么方式过冬呢？许多动物最本能的就是冬眠，一动不动。还有的动物就是早早备好干粮，藏进被窝。
类似的是，投资者越来越厌恶股票等风险类资产，转而对固定收益证券投怀送抱，毕竟保住本金安全才是第一要务。所以我们能够看到，尽管中国10年期国债收益率只有可怜的3.4%，还不如CPI高，但是投资者仍然趋之若鹜。
这种现象表明资本市场投资环境正在发生重大变化，做股票越来越像做债券一样。债券投资最大的优点，就是本金安全和相对稳定的现金流收益。
在美国，稳定分红的股票越来越受到市场青睐，麦当劳从1976年开始一路派息，2012年的派息预计高达每股2.8美元，股价表现则与苹果的股价一样性感。
在中国，很多机构投资者也越来越注重固定收益投资，因为固定收益证券投资者的生活质量越来越好，而权益投资者的生活质量却在不断下降。为啥？权益投资波动太大，经济繁荣时，欲望膨胀而没有及时落袋为安，衰退时却还在奢望奇迹发生，产生的后遗症代价太大，焦虑与迷茫如影随形。而债券投资者，伴随着利息的累积，时间成为价值的朋友，过得踏实、睡得安稳。
完全从股票市场中撤离也是不大现实的，所以越来越多的机构投资者开始尝试以投资债券的思路，从稳定的现金流角度来寻找可供投资的股票。郭主席上任便强调上市公司分红，因为有能力分红的企业，现金流一定很好。只有这样的股票，才能穿越周期、熨平风险曲线。
回顾2011年的股票市场，许多股票的跌幅在一半以上，但是像工行这些分红稳定的蓝筹股基本上还是正收益，再就是一些龙头消费股，如贵州茅台、东阿阿胶等股价都经受了市场的考验，因为它们业绩增长和分红都相对稳定。
做股票，要像做债券一样，特别是在经济不好的时候。
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Velaciela 2012.1.19
我个人经过两年的专业交易生涯，深感投资者需要坚守自己的判断，这是一种信仰。很多时候投资者的技术水平远不如心理素质和对自己判断的执着坚守重要。
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muyangr 2012-01-21 10:13
放荡逍遥老兄，深圳指数几乎没看过，所以无法解答。接触到很多的看空的看法，从技术来说只能坚持自己的。每一个人的技术和基本面基点千差万别，各种看法很多，这也是股市的精彩之处。
说股票，我的个股很烂，很多的朋友很奇怪，其实很简单，个股和指数的技术分析差别太大了。对于板块，目前没有啥看法。比如看到煤炭目前不错，想必这一点大家都能看到，说了也没啥意思。
更大一点的范围看，蓝筹可能会成为这一波的主线，然后过渡。如果从蓝筹的角度去看待股市，我们的市场不能过分看空。蓝筹如果真的成为主力，那么就是一轮大牛市。银行和煤炭的走势基本在印证这一点。这段时间因为微博的关注，得以和一些企业界的人士交流，他们的看法相对乐观。
股票更加关注基本面，在这方面很差，还在加紧学。
说说预测，预测的建立基础必然是历史。历史有形式和内容，形式永远不会重复但是内容会。我们对历史无论是形式还是内容的理解，永远不可能到达完全，这一点很同意索罗斯的观点：我们对事物的理解永远是片面的。
感觉上波浪更加重视的是形式，这可能是导致千人千浪的根本，形式很少重复。所以不很看重波浪。认同波浪具有很大的实用性，不太认同波浪的预测。道氏理论更多的是从走势的内在去解释股市，更多的认同道氏理论的预测性。但是道氏理论过于迟缓，这给我们留下很大的难题，这是一个技术分析者需要去思考的。
从索罗斯的观点出发，预测不管你是从形式还是内容出发，都会错，一定会错。因为我们不可能真正的认识事物的本质。我们只能说从内容出发可能会更加接近，无限接近。所以任何的对未来的看法，只能当做一个人的一个看法去看待，过渡信任无异于灾难。
对一切看法都持有怀疑态度，无论历史上这个人多正确，都要这样去思考。
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新年快乐，平安幸福！
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新春快乐！
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知足功
身如聚沫心如风，劝君多练知足功。
任你高管爵禄厚，双脚不能踩虚空。
足就是脚脚即足，知道脚了即知足。
或走或站或奔跑，多练感知双足功。
通身舒畅心飘逸，精神内守道业隆。
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金融行为学对股市的解释 佚名
每当股市大跌，我见朋友心情沉重，便会问他们目前的持仓比重。当听到的回答是满仓，我接着问：“为什么不留点现金仓位呢”。有些人会回答：反正这几年的股价指数总是进二退一，卖出又得追进，还不如干脆持有。
这也就是我们常说的“惜售”。惜售，不单在股市有，在其他产品市场也经常出现。
不过有些朋友的回答就更有意思了，“我们这些人呆在市场，不怕套但怕踏空”。而他们在我眼里都属于脑子很清醒的一类，或者说，是很理性的。而且，我观察过，他们大致都有过空仓的经验，不知怎的后来变成坚持满仓的“死多”了。
要解释这种现象，恐怕得靠金融行为学来解释了。金融行为学主要是分析一些用理性的经济模型无法解释的现像，所以有时会称为“理论巡警”。巡警者，拾遗补缺也。但我认为，至少在金融投资市场，金融行为学是很具备解释力的。
比较早从事这一领域研究的是以色列的两位心理学家Ｋａｈｎｅｍａｎ和Ｔｖｅｒｓｋｙ，并称之为“预期理论”。当然我们下面会看到，他们这个理论名称未必名符其实。
他们的合作开始于６０年代中期，但在５０年代Ｋａｈｎｅｍａｎ就发现了一个常识谬误。他当时辅导飞行员的心理训练。按常识而言，奖励是比惩罚更好的一种训练方法。事实上却是受表扬的学员在下一次飞行中通常表现不如原来，而那些受到批评的人往往有所进步。
事实当然是对的。任何一个领域的表现不会无限的进步或退步，生物遗传学也告诉我们，大个儿豌豆的后代通常会小一些，什么事儿都会回复到平均水平上来的。
那么为什么人们还是觉得奖励比惩罚好呢？或者说如此依赖于这种心理幻觉呢？
在金融市场上亦是如此。我们明明知道基金经理的水平总会回到平均市场的标准，但为什么还有这么多人不断更换基金往前一年收益较高的基金跑呢？而且事实通常证明这得不偿失。又如，如果ＣＥＯ的高薪真能让公司业绩大幅提高，同样是ＣＥＯ钱伯斯，为什么思科公司２０００年与２００１年的业绩水平相差如此之大呢？如果公司的业绩未必与ＣＥＯ高薪相关，我们为什么还对激励如此痴迷呢？换ＣＥＯ是否变成了dubo中的所谓“换换手气”呢？
这就是所谓的“直觉”经常破坏对理性决策必不可少的自我控制能力。也就是说，我们从纯理性的角度出发，决定如何管理风险，但又往往陷入了对好运气的迷信。结果，我们忽视了对平均水平的回复，过高地估计了自己的处境，于是带来了麻烦。
按美国投资学专家彼得·伯恩斯坦的观点，“预期理论”最重要也是最有用的发现之一是：当我们做有关收益和有关损失的决策时表现出的不对称性。
Ｋａｈｎｅｍａｎ和Ｔｖｅｖｓｋｙ做了一个实验，先是请人们在３０００美元的确定收益和８０％可能的４０００美元收益中选择。实验的对象往往选择了前者，而不喜欢后者的２０％的一无所有可能性，尽管数学期望理论告诉我们，后者的３２００美元要高于３０００美元。
接下来，他们又让实验对象在８０％可能的４０００美元损失和１００％可能的３０００美元损益中选择。这时９２％的实验对象决定赌一把，尽管这样的损失期望值高于３０００美元。
不对称出现了。在涉及收益时，我们是风险的厌恶者，但涉及损失时，我们却是风险偏好者。
类似的实验有很多，在显示我们通常并非厌恶不确定性或者风险，而是厌恶损失。损失总显得比收获更突出。实际上，无法弥补的损失往往会引起强烈的、理性的、持续性的风险厌恶。
这种厌恶损失而不是风险的情形在股市中常常见到。比如，我们持有一只股票，在高点没有抛出，然后一路下跌，进入了彻彻底底的下降通道，而且股票的基本面没有任何变化的迹象。这时，理性的做法是抛出该股票，而交易费用与下面可能的损失相比，是微不足道的。我们之所以说理性决策，是因为你可以问自己，如果现在持有现金，还会不会买这只股票？你觉得收益无望损失却近在眼前，当然不会买。那为什么不能套出现金买别的更好的股票呢？
原因是不卖出，只是账面损失，并没有出现“真实的损失”，这样心理上就可以有所安慰，至少它还有回到高点的可能性，尽管这种可能性小于０．１％。
既然是人之常情，有位金融学教授采用一种聪明的方法应付小的不幸和损失。在年初，他打算慷慨地捐助一所教堂。不过，他把这一年中发生的所有不愉快的事，比如超速罚款、重购损失的财产、救助穷亲戚，都从捐助的预算中扣除，最后教堂会得到账户中剩下的钱。这样，他从斤斤计较中摆脱出来了。
针对传统理性模型的缺陷，里查德·塞勒等人终于开辟了经济学的一个新的学术领域：“金融行为学”。在２０世纪７０年代，塞勒在做一篇一个人生命的价值的博士论文。他首先提出了两个问题：假设现在在你立即死亡的概率是千分之一，第一个问题是，你为消除这个概率愿意付出多少钱呢？典型的回答是：“我最多会出２００美元。”
第二个问题是，你要得到多少钱才允许这个死亡概率降临到你身上呢？典型的回答是：“为这种额外的风险我至少要拿５００００美元。”
这种买价和卖价之间的差别之大确实让人诧异。塞勒将类似的心理倾向概括为“拥有效应”，即同样一个东西，如果是我们本来就拥有的，那么卖价会较高；如果我们本来就没有，那我们愿意支付的价钱会较低。
这种拥有效应可解释为什么“当地人”更愿意投资当地公司的原因。目前，全球化的金融市场照例让人们拥有更多的选择权，但各国人似乎更喜欢自己本地公司的股票，而且比例占得很大。仅仅从交易成本和信息成本的差异，也难以有效地解释这种现象。因为理性的策略是，由于全球各国都有不少的跨国公司，投资者应在看好的行业中选择这些公司，而不是公司的总部所在地的地理位置。
同样，对公司红利的偏好也可以用金融行为学得到部分解释。从１９５９年到１９９４年，美国非金融机构的公司共增加了２万亿美元的债务。但同时它们也发放了１．８万亿美元的红利。如果他们不发放红利，它们完全可以避免将近９０％的新增债务。
公司发放红利的原因，我们曾在《财经时报》的“向格雷厄姆学”的系列文章中介绍过。比如发放红利，可以增强投资者对公司未来前景的信心，是一种良性信号。但是实证研究表明，美国近十几年的大牛市的股价升得极快，而红利增长率却极为平缓。我们还难以对这种似乎并不相关的现象做出解释。
若按金融行为学的解释，从理性决策来说，我们没有必要对红利斤斤计较，股价上升的资本利得完全可以弥补红利的不足。尤其当公司财务不良时，改变红利政策，以增强公司现金流，道理也说得过去。但投资者却不这么认为。他们认为红利是真正的“所得”，是用来作为每年的生活基本开支的，而资本利得却是“意外之财”。
这种心理倾向在１９７４年的Ｃｏｎ．Ｅｄ公司的股东大会上表现得最为显豁。公司因为猛涨４倍的油价而不得不把不变的股利政策取消，这引起了轩然大波。一位股东说出了大家的“心声”：“我们现在该怎么办？我过去有一个丈夫，现在Ｃｏｎ．Ｅｄ成了我的丈夫，如果公司不发红利，谁来替我交房租呢？”理性的思考是，公司不顾亏损发红利可能导致破产，这样大家颗粒无收。何不等待公司复原，股价上升，用资本利得来弥补红利呢？
当然，投资者不把红利和资本利得放在同一口袋的金融行为学解释，确实会让我们对各种细节和故事投入太多的注意力，而忽视了公司发放红利对市场投资者整体与市场的发展有益性。
美国金融学教授罗伯特·Ｊ·希勒的新作《非理性繁荣》出版后，引起了人们广泛关注。在此书中，希勒用了较多的金融行为学理论来解释九十年代后期美国股市的泡沫成因。
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在上篇中我们曾谈到由于中国股市这几年的连续上涨对投资者的心理冲击，这在美国股市更为剧烈。希勒就指出，那些相信股市会下滑和连续减速的人由于年复一年不断地出现判断错误，对自己的坏情绪很敏感。那些不断预测下滑的人由于总是在错，会痛苦地感觉到丢面子。由于对认识世界的满意程度是自尊和个人身份的一部分，很自然地，以前悲观的人想建立一个不同的世界观，或至少会在公众面前呈现出不同的态度。也正因为如此，“空翻多”的能量有时会很强大，甚至很多人在高位也奋不顾身地涌入市场。
尤其是当股票投资已经成为一种大众文化（比较直接了当容易让一些人深受刺激的用语是“全民炒股”），投资人更是害怕“踏空”。
对于人们为什么不能做出独立的判断和选择，一般的解释是迫于社会压力的屈从，人们害怕被看成是另类或是傻瓜，他们的判断受到了动摇。但社会心理学家早在五十年代就通过实验表明，人们未必是害怕在一群人之前表达一个相反的观点，而是“传统理性”告诉他们，当大部分人都做出相同判断时，那么差不多可以肯定，大部分人是正确的。所谓顺势而为。
还有一点是，人们对股评家、分析师和经济学的所谓“权威”的依赖感。尤其是在社会分工日益明显的今天，人们信赖专家成为一种惯，总以为专家推荐的股票或走势的看法是经过深思熟虑的，跟他们走没错。
有一个心理学实验可以证明这点。实验对象被要求对一个坐在旁边的人施行电击，他们两人素不相识。电击当然是假的，但受电击的人被要求做出痛苦万状，并强烈呼唤停止电击。
让人惊奇的事发生了，主持实验的人以专家的口吻表示电击不会对人体组织造成永久伤害，所以可以继续电击。而结果也真会有许多人按专家的话行动。因为经验告诉他们专家的权威是可靠的，即使受电击的人痛苦万分也无济于事。
还有一点也颇值得关注，就是投资者经常对价位高估以为常，只有等到股价跌了个５０％甚至１００％，才恍然大悟。心理学家已经证明，人们在模棱两可的情况下做出的决定往往会受到身边因素的影响。当你必须做出估计，而又不知道该说什么好时，会选择此时出现在面前的任何数字。有一个实验是让测试者回答问题，答案是１至１００之间的数字。但在他们面前还放着一个巨大的轮盘，转动着１到１００的数字。比如问题是“联合国中有多少个非洲国家”，他们首先要回答答案是高于还是低于轮盘刚才产生的数字，然后才说出确切的答案。实验表明，答案确实受到了轮盘产生的随机数字的影响。当轮盘停在１０处，测试者回答的非洲国家数量的平均值为２５，但如果轮盘停在６５处，平均值就会变成４５。
这种心理数量依托，确实能很好地解释由于人们记忆中残留现在最近的价格，因此使股价日复一日地趋同，也使人们对价位与价值的关系失去联系。事实上，在股市中，暴涨和暴跌适合喜欢刺激的投资者与大牛市的热潮。但一般而言，阴跌和缓涨则容易让人轻信，或者说有时更能把一般投资者套住。其中的原理就是利用了价格的持续性能给害怕风险的人以心理依托。
在市场和日常生活中，我们也会发现有些向来谨慎的人会突然做出一些意想不到的危险举动，这往往是和信心过度有关。过度自信有许多表现形式，最典型的事是“事后聪明”，它使人们认为世界实际上很容易预测。１９８７年１０月１９日美国出现“黑色星期一”之后希勒做过一个问卷调查。第一个问题是“你当天就知道什么时候会发生反弹吗？”在没有参与交易的人中，有２９．２％的个人和２８％机构的答案是肯定的。在参加交易的个人和机构中也有近一半人认为是知道何时反弹。
这个回答让人吃惊，与当天出现的极度恐慌的事实迥异。而且，股指能在其后迅速反弹，至少对大多数人而言简直是奇迹。
值得注意的是希勒接下来的一个问题：“如果回答是的话，是什么让你认为知道什么时候会发生反弹的呢”。答案提到的是“直觉”、“内心想法”、“历史证据和常识”或者是“股市心理学”，很少提到具体的事实或明确的理论，比如美联储的可能干预，即使机构投资者也不例外。
“事后聪明”确实在股市中频繁发生，除了过度自信外，也可能与“虚荣”倾向有关。市场的真正命脉在于信息与判断未来，虽然后者是极难做到的事情。而若“市场中人”的回答是“不知道”，很难成为合格“会员”。让我吃惊的是，股评家在回答投资者个股咨询时，最多是查一下电脑图形，马上可以侃侃而谈，提出自己的投资建议。而且，我从未听到他们说：“不知道”。深沪１０００只股票样样精通，神了。
希勒也对我们上篇提到过的“拥有效应”作出了另一种解释。人们在一块还未掷的硬币上下的赌注要大于在已经掷过的硬币（结果还未公布）上下的赌注。与此对照的是，在被问及人们要多少钱才愿意转让已持有的彩票时，如果是自己挑的数字，他们说出的价格会高４倍以上。很明显，人们认为在某种程度上他们能影响还未投掷的硬币，也能通过选择数字影响赢得彩票的可能性。
在希勒看来，美联储主席格林斯可能也是金融行为学的研究对象。１９９６年１２月４日，希勒向格林斯潘和美联储董事会作了证明股市水平不合理性的报告。第二天，格林斯潘就发表了“非理性繁荣（亢奋）”的演说，导致股市暴跌。但仅仅几个月后，格林斯潘又站到了乐观派的一边，提出了“新时代”的看法。
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2011年8月5日 华山答友人：
真不知该怎样回答大跌时的套中人。股票市场的魅力就在于它的不确定性。因此永远不要迷信任何专家。我个人还只能重复年初的猜测：狡兔三窟，兔年的股市难免不上窜下跳，但并不必太悲观。历史经验表明，别人贪婪你恐惧，别人恐惧时你贪婪，说易行难，但回报每每就在这里。.
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