平安一共对通源石油发出4份研报

北美市场是未来增长点
 
  　　公司在2011年加大了新油田市场的开拓，并大力推广新一代产品。同时拓展服务领域，进入煤层气和钻井业务。新业务的开展使公司的销售费用和管理费用大幅增长，二者合计为1.12 亿元，与去年相比增加32%。 
  
  　　钻井业务是公司国内板块的一大亮点 
  
  　　钻井业务是公司完善产业链长远规划的重要一环，2011年增长较快。在原有两台钻机的基础上，新增了两部包括4000米自有钻机设备的服务队伍，开拓了青海油田市场。去年完成作业14口井，收入3100万元。 
  
  　　北美市场完成布局，进入收获期 
  
  　　北美市场空间广阔，是公司未来重点的发展方向。经过多年的储备，公司在去年实现了质的飞跃，在德克萨斯设立了全资子公司，开拓运营北美市场。目前与当地多家石油公司谈判合作方案，2012年复合射孔有望在北美市场实现突破。 
  
  　　新产品继续市场化，有望进一步提升毛利率 
  
  　　公司在复合射孔领域技术优势明显，储备了多梯次的不同产品，未来将逐步市场化，毛利率有望进一步提升。其中，新一代多级复合射孔已在大庆油田规模化应用，增产效果更高；爆燃压裂升级改造也已经完成并累计作业20多口井，提升压裂效果的同时减少了环境污染。 
  
  　　强烈推荐 
  
  　　预计2012-2014 年全面摊薄EPS 分别为1.43 、1.83 和2.34 元。对应前收盘价PE分别为22、17、13倍，维持 “强烈推荐”。

本次投资的目的、对公司的影响和存在的风险
  1、本次投资的意图及对公司的影响
  （1）选择进入美国市场是由其在全球石油市场的地缘特征决定的。向海外
发展是公司重要的战略方向，登陆北美市场就是进入了海外市场的制高点。
  北美市场每年的钻完井数量占到全球的60％以上，是全球最大的油田服务市
场。以美国为主的北美市场也是全球先进油田服务技术最密集的地区，全球的许
多先进的技术都是以美国为启动点向全球推广应用的。同时，美国比邻加拿大和
新兴的拉美油田服务市场，进入美国，业务可以快速辐射到上述关键市场，因此，
进入美国市场是公司海外发展的关键步骤。
  在美国休斯顿设立公司，可以充分利用休斯顿的石油地缘优势。休斯顿号称
“世界石油之都”。聚集着全美100家最大能源公司中有28家的总部，此外还有
5000多家公司从事与石油相关的业务，公司在这里设立公司开展业务可以充分利
用这里技术、人才和信息密集优势，对公司在美国的业务发展具有重要的促进作
用。
  （2）在美国设立公司对推广公司复合射孔技术和其他相关技术具有重要促
进作用。公司复合射孔核心技术在全球射孔领域具有明显的比较优势，并且在美
国拥有发明专利，为公司核心业务在美国应用奠定了前提。与常规技术加代理模
式推广不同，针对美国油田市场规模大，客户数量大的特点，结合复合射孔技术
推广中技术宣传、现场试验选井、射孔技术服务等环节个性化特征，需要公司直
接投入专业技术、作业服务在美国属地推广运营。由于射孔技术涵盖民爆领域，
在美国也纳入到了特行管理范畴，只有在美国本土设立公司，才能取得相应的进
口、储运、销售和服务等相关资质。公司通过前期在美国技术宣传，建立了一定
的美国客户应用公司复合射孔技术意向，建立境外公司，可以快速促进合作的进
展。
  （3）在美国设立公司，有利于打造国际化品牌优势，对全面进入海外市场
创造良好的条件。在公司核心技术优势基础上，可以充分利用美国本土的技术研
发能力，促进公司技术进一步的创新，同时。以境子公司为纽带，引进美国当地
先进的射孔、测井等石油服务技术，进一步提高国内母公司的技术实力，同时带
动国内石油服务技术整体水平的提高。利用美国本土人才密集的优势，可以打造
公司全球化的海外运营人才队伍优势。设立美国本土公司，可以充分利用美国在
国际的资源优势，对未来业务和投资在全球其他地区的发展，降低进入目的国运
营的系统风险。
  在美国设立子公司符合公司发展目标和国际化发展战略的需要。
  2、存在的主要风险
  由于本次投资为境外投资，公司的境外经营环境受所在国政策、法规以及行
业许可制度的影响很大，如果美国或德州相关政策法规出现不利于本公司的变
动，将可能对本公司的经营造成不利影响。
  综上，详见《西安通源石油科技股份有限公司美国投资项目可行性研究报
告》。

通源石油（300164）12月7日晚间公告称，为进一步推动公司产品和服务的国际化进程，公司将以部分超募资金4933.70万元（811.46万美元）在美国德克萨斯州休斯顿投资设立全资子公司，从事射孔产品销售及服务，生产井测井、套管井测井、电缆作业、井下工具仪器以及石油勘探设备的进出口贸易等。 
　　公司称，项目达产后，5年计算期内平均销售收入达到6009.52万元，平均利润总额1675.05万元，平均净利润1675.05万元，平均投资利润率33.95％，税后全部投资内部收益率为25.58％，投资回收期3.91年（不含筹办期），财务净现值NPV=1982.97万元（12％贴现率），均高于行业平均指标。公司同时表示，由于本次投资为境外投资，公司的境外经营环境受所在国政策、法规以及行业许可制度的影响很大，如果美国或德州相关政策法规出现不利于公司的变动，将可能对公司的经营造成不利影响。

　　另外，公司拟以自有资金及实物资产投资设立专业的石油钻探全资子公司—西安通源石油钻探有限责任公司。新设全资子公司注册资本5000万元，其经营范围为石油天然气等资源勘探开发中钻井、定向、修井等技术服务；石油勘探开发领域相关设备、工具、材料、软件的研发、设计、制造与销售。

事项： 

　　近日我们调研了通源石油，与公司高管就公司的经营状况和未来的发展战略做了沟通交流。 

　　平安观点： 

　　水平井的钻完井业务量增加。在油井领域，公司的爆燃压裂与常规水力压裂效果相仿，但成本降低很多，因此深受油田欢迎，目前在青海完工的 2 口井均为水平井，水平段 1000 多米，每口井的收入达到 500 万。在青海油田新的 2 台钻机，今年可以完成 2 口水平井的业务量，水平段均为 1000 多米，两口收入大概 1000 万左右，毛利率在 40-50%。明年按每台钻机 5 口井的工作量来算，每口井收入 500 万，全年贡献收入在 5000 万左右。 

　　北美市场开拓好于预期。 在海外业务方面， 印尼、 哈萨克斯坦的业务正常运营，苏丹业务今年受影响较大，业务量几乎归零；北美市场开拓好于预期：在射孔业务开展、与当地油服公司合作参股油田、设立子公司等几个方面都有实质性进展，我们判断，未来 2-3 年公司在北美市场的业务将迎来爆发式增长。 

　　择机收购上下游产业链相关公司。为了完善产业链，扩大生产规模，公司将择机对上下游产业链相关公司进行收购，目前有 2-3 家已经进入实质性谈判阶段，主要业务涉及钻完井和油田综合治理等方面。 

　　高毛利产品的推广代替简单的规模扩张。随着公司产品品牌知名度的增强，经营策略由原来单纯扩大经营规模逐步转变为以推广高毛利产品为主， 在保证业务量的同时，以有选择地承接高利润的订单为主。 

　　逐步布局新油田区块，降低对单个油田的依赖程度。公司上市前主要的客户为大庆和长庆油田，今年以来，重点开拓了一些新的油田业务区块，如青海、塔里木等油田，随着这些油田的收入增加，大庆和长庆的业务收入占比呈逐步下降趋势，对单个客户的依赖性降低。 

　　完成布局，期待爆发。总的来看，今年是公司上市第一年，也是对未来业务的布局年，公司在完善产业链、推广新产品、进入新油田、走向国际化等几个方面都有不同程度的进展， 未来 2-3年将是公司业务爆发增长的阶段。

到2013 年末，将本公司复合射孔业务在国内复合射孔领域的市场份额由2009年的 3.77%提高到 10%，继续保持本公司在复合射孔领域的领先地位。

2011 年为公司上市的第一年，融资平台的搭建显著提升了公司的综合竞争力。在此机遇下，公司加紧推进市场拓展和战
略产业布局，积极采取各项经营管理措施，进一步提高经营管理水平，为公司持续、健康发展奠定了坚实基础。
  1、推进战略业务布局，确保公司业绩持续发展
  对于公司复合射孔业务，大市场稳步增长，小市场快速发展，推进了公司业务收入的总体增长。新技术包括多级复合射
孔和水平井复合射孔在油田应用效果初见成效，产品盈利能力显著提高。
  作业服务业务有新进展，钻井作业服务继长庆之后，报告期内，一部钻机已进入青海油田作业，还有一部将在第四季度
进入作业；油田综合治理技术服务在新疆油田前期试验，即将进入作业服务阶段；射孔作业服务进入煤层气领域，作业已经
开始。
  报告期，以增产技术服务为核心，以井筒作业服务和油田综合治理为补充的战略业务布局稳步推进，并初见成效。
  2、新技术推广，优化产品盈利能力，初见成效
  报告期内，公司加大了“多级复合射孔”和“水平井复合射孔”等新技术推广应用力度。新一代复合射孔——多级复合
射孔技术近几个月来在国内各油田的应用规模持续提升，多级复合射孔以其高效能获得客户认可。同时，水平井复合射孔继
在上半年青海油田成功应用外，报告期内成功进入吉林油田、胜利油田和塔里木油田等，形成了所属市场新的利润增长点。
公司整体主营业务毛利率提高了 3.69 个百分点，标志着新技术应用效果初见成效。
  3、优化市场结构，确保公司市场稳定增长
  针对以往国内市场大市场集中度高的特点，公司就以往市场收入规模小、具有发展潜力的成长市场加大了市场开发力度。
从市场开发、营销队伍建设和新技术引进等方面加大投入。报告期内，主营业务收入增加除了大庆等大市场稳步增长贡献以
外，青海、江苏、辽河、吉林、塔里木等以往在公司收入权重较小的油田市场成为报告期主营业务增长的重要贡献者，上述
成长油田有望年内均实现翻番的可喜局面。大市场稳步增长，小市场快速增长的态势已经形成。对公司市场结构优化，起到
了积极的推进作用。
  4、把握市场机遇，进入煤层气领域
  报告期内，公司把握市场机遇，积极开拓，成功进入煤层气开发领域，2011 年 9 月，公司射孔作业服务进入煤层气开发
项目。这标志着公司业务进入市场潜力巨大的非常规油气资源开发领域；同时，标志着公司的作业服务具备了跨领域的服务
能力。
  煤层气作为非常规油气资源，是国家未来着力发展的，且潜在市场巨大。目前，公司射孔作业服务队伍已经开始施工，
年内计划完成 50 口井左右的作业量。公司煤层气领域作业服务的开拓处于初步阶段，计划内的作业量将不会对 2011 年业绩
产生较大影响。目前，煤层气作业服务市场中对作业服务队伍需求旺盛，公司将把握机会，加紧市场开拓，并进一步提升自
身服务能力和队伍的建设，尽快形成规模化效益。
  5、国际市场开发有序推进，尤其是北美市场开发进入实质运行阶段
  北美市场是全球最大的石油技术服务市场，也是公司未来战略重点发展方向。报告期内，公司组织参加了美国国际石油
展览会，与当地多家石油公司和石油服务公司进行了技术交流，并对美国开展业务进行了详细的商务调研，与美国有关公司
合作在美国本土油田进行复合射孔作业服务进入到实质运行阶段。目前，公司正在根据美国交通运输部规定办理相关产品的
EX 编码登记工作，截止目前，火药装药组件已经美国安全机构委托，完成了国内权威机构的国际航空运输 4S 试验，各项性
能指标均达到标准要求，在美国办理 EX 编码工作有序推进。

不坑爹了？

[引用原文已无法访问]

怎样割肉法呢

原来你还没有割肉啊

公司公布中报： 实现营业收入1.00亿元， 同比增长12.32%， 实现营业利润771.52万元，同比增长 144.60%，实现净利润 882.10 万元，同比增长 187.51%，每股EPS 0.12元，同比增长100%。 

　　新技术继续提升盈利能力。主营业务综合毛利率为 52.44%，相比上年同期49.61%增长了 2.84%，主要源于公司的多级复合射孔、水平井射孔等高附加值、高效能产品的收入大幅增长，其中多级复合射孔成功替代旧的复合射孔技术。 

　　技术优势转化为市场份额的能力得到初步验证。（1）上半年，公司在大庆油田业务（5620 万）增长 11.65%，在青海油田（746 万）增长 11.5 倍，在印尼油田（235 万）增长 5 倍。（2）年初制定的海外战略也取得实质性进展，公司与美国JPH ENERGY LLC公司签订了合作意向书，计划在未来的12个月内，向JPH 能源公司所属的油田区块中提供复合射孔服务意向，同时与 TXIEP 公司在EAGLE FORD 页岩气井中应用复合射孔的意向也正在洽商中，北美市场有望在12 年成为公司下一个快速发展的市场。（3）在苏丹，公司与长城钻探的原中油测井公司达成合作意向，联合推广公司的复合射孔技术，下半年进入运行阶段。

　　在细分领域掌握两项核心技术，是行业标准的制定者，持续的研发产出将保障业内领先的地位。 （1）复合射孔技术是开采难动用油藏的主流技术，能够有效解决近井带污染、提高导流能力，正在加速替代传统聚能射孔技术。 （2）爆燃压裂技术是一项新兴的油田增产技术，仅通源石油能够做到规模化应用，下半年有望在新疆的油田实现大订单的突破。 

　　下半年业绩有保障。盈利季节性特征明显，2季度末应收账款1.9亿元，与去年同期基本持平，2010 年下半年实现净利润 5823 万；多级复合射孔上半年实施 58口井，但由于射孔处于油井建设的后段工序，下半年才进入高峰期，全年计划完成500口井；公司正在另外组建两部钻机和作业队伍，预计9月份开始作业服务。

　　公司是细分领域有技术竞争优势的公司，11 年业绩增长有望达到 40%-50%，未来3年复合增长率在30%，我们认为公司 11、12、13 年每股 EPS分别为 1.12、1.38 和 1.59 元，动态 PE 分别为 30X、24X 和 21X。