牛蹄的脚步：短期3800、中期6000以上

这篇文章的观点可以看看：

至于青鸟所提的最后一个问题，我可以试着谈谈。

青鸟2011-04-08 20:24:03“兄判断今年9、10月份大盘见顶：兄台如此判断的逻辑是什么？看到市场近期有东风吹战鼓雷的迹象，个人感觉吹鼓手、讲故事的又来了，如果就这样牛市就展开了，简直的不合逻辑！大家都看涨就涨上去啦？没有什么判断的依据，就是觉得不对劲！但是瞧这阵势，兴许能冲过3478这个心理点位，冲击4000也是可能的，即使是假高潮也是高潮嘛，这之后嘛，尘归尘土归土，万籁俱静后才会有真正黎明的到来。”

我在前文中已经分析了市场资金主流转换的深刻背景，随着资金逐渐从高估的中小盘股流入到低市盈率大蓝筹股票，将由蓝筹股主导市场行情，如果半年前的转换阶段，还让人难以判断的话，那么，从今年三月底开始，这种迹象已经相当清晰了。

历史告诉我们，不管是1996年、2000年的大盘股革命，还是2003年的二八现象、一九现象，2007年的中字头央企股票大疯狂，大盘股每隔三、四年就会疯狂一把。这种周期与大盘股的业绩增长有关系，因为他们太大，增长太缓慢，又大又慢，谁也不喜欢，导致价值低估，经过两、三年的低增长后，行业周期向上时，部分大盘股也会出现一次较快的增长，在戴维斯双赢效应的驱动下，大象也能跳舞。所以，大盘股的活跃周期大致是三年，先不死不活两年，让人们彻底抛弃，然后再猛涨一年，套住很多人后，再折磨两年，让人解套。

而不管是大盘股革命、还是二八现象、一九现象，都会产生副作用，很多中小盘会因为资金分流而严重失血，导致走平或下跌。如果在1996-2001年、2006-2007年那样的超大牛市，两类股票都有机会，只是阶段性表现不同而已。如果是2002-2005年那样的大熊市，大盘股的上涨并没有推动指数上升多少，而身处期间的中小盘股票却大多跌得惨不忍睹。

大牛市一般要十年才来一次，因为每过十年，新的一代人又成长起来，初生牛犊不怕虎，才能干出疯狂得不可理喻的事情。所以，从大周期推算，到2016年，才会有一个超大牛市的开始，而中国经历了十二五规划的社会转型，民间财富有了较大积累，也就为2016年以后的大牛市积累了更多的弹药与炮灰。

不说太远的事，幸福就在当下。先过眼前这一关再说。

经历过2008年那样超大跌幅的调整后，市场未必会出现2002-2005年那样的一路下跌行情，但是在世界整体经济放缓、总体需求不足、通胀严重的大背景下，市场也很难走出大幅向上行情，因此，市场将长期维持大幅横向震荡走势，这期间，大盘股一定有表现的机会，只是，如果他们表现了，其他股票就要受苦了。

大盘股虽然大，但也是股票，同样遵从价值规律，由于成长性不行，只能赚低估的钱，也只有股价低于合理价值区时，才会有大的机会，用巴菲特的话来说就是“没有超低的价格就没有超额的利润”。我们假设一个大盘股合理估值是10块，每年增长10%，如果以10块起算那么也就是一、一两块的上升空间，对市场吸引力不大。

但是，合理估值10块的股票如果跌到5块，哪怕是只能回到合理估值区也有100%的空间，加上大盘股随后出现的阶段性业绩较快增长，在戴维斯双赢效应的驱动下，乐观的人们极有可能一路抬到15元，5块买就会产生200%的空间。

所以，历次大盘股主导的行情，都有一个共同特征，这些大盘股经历了近两年的下跌，且跌得便宜得不可想象，同时，中小盘股抬得过高，业绩严重透支好几年，怎么炒都炒不动了，有一批先知先觉的资金会放弃中小盘股，悄悄潜伏至大盘股，形势就会发生大的逆转。

但是，大盘股也有其运动规律，由于流通盘太大，操作困难，所以收集、拉高、派发都得很长时间，根据我的经验，一般来说三个阶段分别都得用去半年时间。

鉴往可以知来：下面，让我们来看看2003年-2004年（之所以选择这个区间，是因为市场状况最相类似，大牛市之后的长期调整市道），三个大盘股的精彩表现，分别是一汽轿车、宝钢股份、中国石化。

大盘2001年6月见顶2245点后，经历了一年的下跌，人气涣散，大盘股更是跌得惨不忍睹。经过一年的下跌后，大盘于2002年6月到达阶段性底部1400点上下。大盘股的走势大多弱于大盘。

但是，在2002年6月，出现了一波短期飚升行情，主导行情的居然是大盘股，是超级主力的第一次拔高吸货行情，之后就是连续半年的横盘打压吸货，并完成市场热点的转换，开始出现强于大盘的迹象，只是强弱略有差别，一汽轿车最强，横盘吸货；宝钢股份次之；中国石化则更弱，但总体而言，都强于大盘，未再跟随大盘创新低，注意，这个用时长达半年。

（注：上述分析，对比现在的参照意义在于：2010年10月至2011年3月的半年行情，无论从大盘运行态势及内在强弱结构、高低价股分布、市盈率状态、时间周期均与2002年6月-2003年1月极其类似。大家可以参照着看看看。）

如图：

让我们继续回顾历史，2003年1月至7月大盘出现了一波反弹行情，用时近半年，上涨并不多，参与股票也很少，真正走出的翻倍行情的主要是以刚才所举三大龙头所同类的超大盘股票，大盘于5月提前见顶，但由于三大龙头强势横盘，大盘真正下跌是2003年7月，这也符合我前面大盘股上升用时半年的基本分析。

给我们的参照意义就在于：如果从2011年3月转换结束，开始大盘股主导的主升行情，那么用时半年的话，大盘见顶时间就在2011年9、10月份。至于之后会不会像2003年7月横盘半年再开始最后一段升势，我无法预测。

年年岁岁花相似，岁岁年年人不同。虽然目前的市场结构与我所举的2003-2004年的大盘类似，但是，主导行情的大蓝筹却有所不同。2003年的行情主要是因为汽车产业的第一次繁荣，因此，一汽轿车最强，接着传导给钢铁行业的宝钢股份、再传导给炼油的中国石化。

而2010年开始的转换，先锋是中国南车为代表的高铁板块；接下来是与能源有关的中国石油、最后是低市盈率的金融板块，主线条是能源危机。

有兴趣的可以比较一下2010年10月-2011年3月的中国石油与2002年6月-2003年1月的一汽轿车。中国石油接下来的走势极有可能类似于当年的一汽轿车、宝钢股份，最差也能走出当年中国石化的收官行情。

如图：

在这种一九行情里，很多股票会走出完全与大盘背离的下跌行情，不信的话，可以看看各种中小盘股、概念股、酒业与药类等防御股在2003年的表现，那可是刀刀见血的，到了2003年底才开始有所转机。这也是我有信心到年底捡便宜货的原因之一。

当然啦，我的预测并不一定准，但是，即使情况完全相反，也没什么，这些预测只是强化我等待低价的信心而已，根本出发点还是为了等待较大的安全边际的心理准备。

实现了，就一如预期地按计划对红日药业建仓。如果没有实现，一笑即可，继续等待好了，我坚信，市场有其自身的运动规律，疯狂与恐惧必然会交替出现，无非是早晚而已。

本文最有价值的部分，不是基于经验主义的预测，而是博友们提供的信息。感谢新浪博友Jrde、汉水云潇 新浪网友、天空之城、寻路人，特别要感谢博友青鸟。

让我们牢记费雪的技巧，善于收集与运用有关企业经营的真实“小道消息”，多做一些红一方面军Q群正在做的事情，认真搞好企业调查与研究，并坚持下去。

延着品质优良的商界葡萄藤，才能采到价值连城的成长之果。

小小辛巴于2011年4月10日完成于鹭岛百家村。

注：前段时间写得太累，似乎掏空了脑袋与身体，盗取天机者必受天地的责罚，接下来的日子，不管怎么休息都是思想枯竭，笔生得很，虽然一直在研究正泰电器，却一直恢复不过来，希望借此文之力，早日找到过去的一些感觉，及时完成正泰电器的辨股析图。

这篇文章的观点可以看看：

[size=14pt][size=14pt]至于青鸟所提的最后一个问题，我可以试着谈谈。
[size=14pt]青鸟2011-04-08 20:24:03“兄判断今年9、10月份大盘见顶：兄台如此判断的逻辑是什么？看到市场近期有东风吹战鼓雷的迹象，个人感觉吹鼓手、讲故事的又来了，如果就这样牛市就展开了，简直的不合逻辑！大家都看涨就涨上去啦？没有什么判断的依据，就是觉得不对劲！但是瞧这阵势，兴许能冲过3478这个心理点位，冲击4000也是可能的，即使是假高潮也是高潮嘛，这之后嘛，尘归尘土归土，万籁俱静后才会有真正黎明的到来。”
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[size=14pt]我在前文中已经分析了市场资金主流转换的深刻背景，随着资金逐渐从高估的中小盘股流入到低市盈率大蓝筹股票，将由蓝筹股主导市场行情，如果半年前的转换阶段，还让人难以判断的话，那么，从今年三月底开始，这种迹象已经相当清晰了。
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[size=14pt]历史告诉我们，不管是1996年、2000年的大盘股革命，还是2003年的二八现象、一九现象，2007年的中字头央企股票大疯狂，大盘股每隔三、四年就会疯狂一把。这种周期与大盘股的业绩增长有关系，因为他们太大，增长太缓慢，又大又慢，谁也不喜欢，导致价值低估，经过两、三年的低增长后，行业周期向上时，部分大盘股也会出现一次较快的增长，在戴维斯双赢效应的驱动下，大象也能跳舞。所以，大盘股的活跃周期大致是三年，先不死不活两年，让人们彻底抛弃，然后再猛涨一年，套住很多人后，再折磨两年，让人解套。
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[size=14pt]而不管是大盘股革命、还是二八现象、一九现象，都会产生副作用，很多中小盘会因为资金分流而严重失血，导致走平或下跌。如果在1996-2001年、2006-2007年那样的超大牛市，两类股票都有机会，只是阶段性表现不同而已。如果是2002-2005年那样的大熊市，大盘股的上涨并没有推动指数上升多少，而身处期间的中小盘股票却大多跌得惨不忍睹。
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[size=14pt]大牛市一般要十年才来一次，因为每过十年，新的一代人又成长起来，初生牛犊不怕虎，才能干出疯狂得不可理喻的事情。所以，从大周期推算，到2016年，才会有一个超大牛市的开始，而中国经历了十二五规划的社会转型，民间财富有了较大积累，也就为2016年以后的大牛市积累了更多的弹药与炮灰。
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[size=14pt]不说太远的事，幸福就在当下。先过眼前这一关再说。
[size=14pt]经历过2008年那样超大跌幅的调整后，市场未必会出现2002-2005年那样的一路下跌行情，但是在世界整体经济放缓、总体需求不足、通胀严重的大背景下，市场也很难走出大幅向上行情，因此，市场将长期维持大幅横向震荡走势，这期间，大盘股一定有表现的机会，只是，如果他们表现了，其他股票就要受苦了。
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[size=14pt]大盘股虽然大，但也是股票，同样遵从价值规律，由于成长性不行，只能赚低估的钱，也只有股价低于合理价值区时，才会有大的机会，用巴菲特的话来说就是“没有超低的价格就没有超额的利润”。我们假设一个大盘股合理估值是10块，每年增长10%，如果以10块起算那么也就是一、一两块的上升空间，对市场吸引力不大。
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[size=14pt]但是，合理估值10块的股票如果跌到5块，哪怕是只能回到合理估值区也有100%的空间，加上大盘股随后出现的阶段性业绩较快增长，在戴维斯双赢效应的驱动下，乐观的人们极有可能一路抬到15元，5块买就会产生200%的空间。
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[size=14pt]所以，历次大盘股主导的行情，都有一个共同特征，这些大盘股经历了近两年的下跌，且跌得便宜得不可想象，同时，中小盘股抬得过高，业绩严重透支好几年，怎么炒都炒不动了，有一批先知先觉的资金会放弃中小盘股，悄悄潜伏至大盘股，形势就会发生大的逆转。
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[size=14pt]但是，大盘股也有其运动规律，由于流通盘太大，操作困难，所以收集、拉高、派发都得很长时间，根据我的经验，一般来说三个阶段分别都得用去半年时间。
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[size=14pt]鉴往可以知来：下面，让我们来看看2003年-2004年（之所以选择这个区间，是因为市场状况最相类似，大牛市之后的长期调整市道），三个大盘股的精彩表现，分别是一汽轿车、宝钢股份、中国石化。
[size=14pt]大盘2001年6月见顶2245点后，经历了一年的下跌，人气涣散，大盘股更是跌得惨不忍睹。经过一年的下跌后，大盘于2002年6月到达阶段性底部1400点上下。大盘股的走势大多弱于大盘。
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[size=14pt]但是，在2002年6月，出现了一波短期飚升行情，主导行情的居然是大盘股，是超级主力的第一次拔高吸货行情，之后就是连续半年的横盘打压吸货，并完成市场热点的转换，开始出现强于大盘的迹象，只是强弱略有差别，一汽轿车最强，横盘吸货；宝钢股份次之；中国石化则更弱，但总体而言，都强于大盘，未再跟随大盘创新低，注意，这个用时长达半年。
 
[size=14pt]（注：上述分析，对比现在的参照意义在于：2010[size=14pt]年10月至2011年3月的半年行情，无论从大盘运行态势及内在强弱结构、高低价股分布、市盈率状态、时间周期均与2002年6月-2003年1月极其类似。大家可以参照着看看看。）
[size=14pt]如图：[img=690,420]http://s8.sinaimg.cn/middle/60aca016ha090cab74a47&690[/img]

[img=690,420]http://s4.sinaimg.cn/middle/60aca016ha090cb514793&690[/img]

[img=690,420]http://s2.sinaimg.cn/middle/60aca016ha090cba79321&690[/img]

 
[size=14pt]让我们继续回顾历史，2003年1月至7月大盘出现了一波反弹行情，用时近半年，上涨并不多，参与股票也很少，真正走出的翻倍行情的主要是以刚才所举三大龙头所同类的超大盘股票，大盘于5月提前见顶，但由于三大龙头强势横盘，大盘真正下跌是2003年7月，这也符合我前面大盘股上升用时半年的基本分析。
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[size=14pt]给我们的参照意义就在于：如果从2011年3月转换结束，开始大盘股主导的主升行情，那么用时半年的话，大盘见顶时间就在2011年9、10月份。至于之后会不会像2003年7月横盘半年再开始最后一段升势，我无法预测。
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[size=14pt]年年岁岁花相似，岁岁年年人不同。虽然目前的市场结构与我所举的2003-2004年的大盘类似，但是，主导行情的大蓝筹却有所不同。2003年的行情主要是因为汽车产业的第一次繁荣，因此，一汽轿车最强，接着传导给钢铁行业的宝钢股份、再传导给炼油的中国石化。
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[size=14pt]而2010年开始的转换，先锋是中国南车为代表的高铁板块；接下来是与能源有关的中国石油、最后是低市盈率的金融板块，主线条是能源危机。
 
[size=14pt]有兴趣的可以比较一下2010年10月-2011年3月的中国石油与2002年6月-2003年1月的一汽轿车。中国石油接下来的走势极有可能类似于当年的一汽轿车、宝钢股份，最差也能走出当年中国石化的收官行情。
[size=14pt]如图：

不支持接动态链接http://s1.sinaimg.cn/middle/60aca016ha090cd475720&690

[img=690,420]http://s13.sinaimg.cn/middle/60aca016ha090cf49655c&690[/img]


 
[size=14pt]在这种一九行情里，很多股票会走出完全与大盘背离的下跌行情，不信的话，可以看看各种中小盘股、概念股、酒业与药类等防御股在2003年的表现，那可是刀刀见血的，到了2003年底才开始有所转机。这也是我有信心到年底捡便宜货的原因之一。
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[size=14pt]当然啦，我的预测并不一定准，但是，即使情况完全相反，也没什么，这些预测只是强化我等待低价的信心而已，根本出发点还是为了等待较大的安全边际的心理准备。
[size=14pt]实现了，就一如预期地按计划对红日药业建仓。如果没有实现，一笑即可，继续等待好了，我坚信，市场有其自身的运动规律，疯狂与恐惧必然会交替出现，无非是早晚而已。
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[size=14pt]本文最有价值的部分，不是基于经验主义的预测，而是博友们提供的信息。感谢新浪博友Jrde、汉水云潇、邮箱为junliewang@163.com的新浪网友、天空之城、寻路人，特别要感谢博友青鸟。
[size=14pt]让我们牢记费雪的技巧，善于收集与运用有关企业经营的真实“小道消息”，多做一些红一方面军Q群正在做的事情，认真搞好企业调查与研究，并坚持下去。
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[size=14pt]延着品质优良的商界葡萄藤，才能采到价值连城的成长之果。
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[size=14pt]小小辛巴于2011年4月10日完成于鹭岛百家村。
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[size=14pt]注：前段时间写得太累，似乎掏空了脑袋与身体，盗取天机者必受天地的责罚，接下来的日子，不管怎么休息都是思想枯竭，笔生得很，虽然一直在研究正泰电器，却一直恢复不过来，希望借此文之力，早日找到过去的一些感觉，及时完成正泰电器的辨股析图。

泡沫始终要破灭的。。现在散户都疯狂的炒小盘股。

困扰投资人心结：A股悬殊的估值差
2010年12月04日  万鹏  证券时报
   A股市场到底贵不贵，估值到底高不高，现在成了一个很难回答的问题。站在不同的角度，会得出不同的答案：从蓝筹股来看，估值甚至明显低于港股；而中小盘个股似乎已经贵得离谱。是否存在就一定是合理？这种悬殊的估值差异能够持续多久？这成为了困扰A股市场投资者的一大心结。
　　估值差异悬殊
  A股市场不同上市公司之间的估值差异，可以用一组数据来反映。本报信息部统计，截至12月1日，以三季报数据计算的沪市A股上市公司平均市盈率为16.44倍；沪深300指数成分股平均市盈率15.24倍；而创业板和中小板上市公司平均市盈率分别为75.01倍和49.06倍。
　　信达证券研究员陈嘉禾对比了全球各个市场的估值体系后认为，A股市场估值结构是十分荒谬的。他统计了全球14个主要市场数据，将每个市场的股票分为四等：大市值股票、中市值股票、中小市值股票、小市值股票。在测算了近3万个股票的估值后发现，全球主要市场的估值结构为：中小盘股、小盘股为大盘股估值的40%到80%左右。而在A股市场中，小盘股、中小盘股估值至少在大盘股的两倍以上。
　　在A股总市值超过1000亿元的大盘蓝筹公司中，估值的差异也有明显体现。以市盈率来看，最低的为宝钢股份，市盈率为7.79倍，最高的为洋河股份，市盈率达55.6倍；而市净率的两个极端仍是这两家公司，宝钢股份为1.08倍，洋河股份为18.21倍。在市销率(销售收入/总市值)方面，中国石化排名超千亿大蓝筹公司的第一位，该公司今年前三季度营业收入为1.43万亿，而A股总市值仅5649.7亿元；而张裕仅用35.71亿元的营业收入，就支撑起了1454.3亿元的总市值。
　　A股上市公司估值差异，是否仅仅是由于行业因素造成的呢？为此，陈嘉禾对比了各个行业内部的估值情况，发现即使在同一个行业、业务相同的公司中，市值越小的股票估值一般也越贵。这就有力驳斥了以上的猜想。
　　有意思的是，A股市场中市值排名前3的白酒公司，合计总市值为4510亿元，分别相当于1个中国人寿、2个招商银行、3个万科、4个长江电力、13个武钢股份。其中，仅洋河股份一家公司的总市值就相当于3个伊利股份。但这是否就意味着中国白酒市场规模及市场前景都要远远大于乳品行业呢？
　　存在是否合理
　　实际上，从2008年底A股市场见底回升以来的绝大多数时间里，以中小板、创业板为代表的中小市值个股的表现都要远远优于大盘蓝筹公司。目前，这两个指数都已创出历史新高，两大板块中大部分公司的股价都已回到或超出2007年的高点。近两年以来，A股市场一直处于个股走牛、指数不振的格局中，市场的估值矛盾可谓由来已久。这其中，当然也不乏合理性。
　　目前普遍的观点认为，以中小板、创业板为代表的中小市值公司多为新兴战略产业，符合经济结构调整方向，受到政策扶植，未来增长前景乐观。此外，国内货币政策的转向，使得市场资金面趋紧，不支持蓝筹股的全面走强，市场有限的资金自然集中涌向中小市值个股。
　　作为外资机构，瑞银证券近期发表的策略报告就指出，新兴市场投资者最常见的苦恼是，他们无法在有吸引力的价位买到新兴经济体内很诱人的增长股。投资者普遍认为这些市场内增长强劲的板块目前估值都太贵。实际上，所有行业板块目前估值都在以往交易区间内，而且没出现“新范式”可用来支撑当前或目标估值。
　　不过，博时主题行业基金经理邓晓峰则认为，很多小公司质地平平，经营多年，营业收入也就几个亿的规模，行业地位并不突出；上市后，市值却动辄几十亿、上百亿元。与之形成鲜明对比的是，很多蓝筹公司一年的分红回报率超过5%，却仍然被市场所唾弃，市场的结构分化达到极致。
　　他认为，这种估值差异主要带来了两方面的负面影响：一是导致了社会资源的错配；二是导致了负向的激励作用，上市公司不是从企业本身做事业、求发展的角度来思考问题，而是从做大市值、在二级市场减持中去实现利益最大化。
　　未来如何演变
　　按照普通的理解，存在即是合理。可纵观历史上的每一次泡沫，从开始到破灭，均能持续相当一段时间。
　　投资大师索罗斯在他的盛衰理论中指出：“如果趋势足够强大，能经得起检验，趋势和错误观念则会进一步相互强化。随之而来的是黄昏，怀疑增长，更多的人失去信心，但是主导的趋势由于惰性仍在维持。最后终于到了趋势的逆转点，然后它开始朝相反的方向自我强化”。
　　信达证券研究员陈嘉禾认为，从当前的形势看，小盘股泡沫已经越过了其发展期和成熟期，开始步入黄昏期。不过，市场对小盘股的热情还没有完全消散，小盘股泡沫和其估值溢价或许还会持续一段时间。但是，这种估值溢价不可能一直保持下去。在未来市场出现下跌导致泡沫赚钱效应消失、或是流动性紧缩造成市场资金不足的情况下，小盘股泡沫就可能受到严重的打击。
　　2007年上半年，A股市场题材股、垃圾股飙升，蓝筹股则表现平平。当年5月29日夜间，国家税务总局宣布调高股票印花税，印花税税率由0.1%调整为0.3%。5月30日，上证指数直接低开247点，两市近1000只个股跌停。“5.30”之后市场风格发生明显变化，煤炭有色等资源类股、金融股集体开始出现超越指数的表现，当年6至10月间，沪深300指数上涨了55.6%，而中小板指数仅上涨26.9%。
　　而近一个月来，市场多次出现中国石油拉升，小盘股集体跳水的一幕。这也从一个侧面反映出投资者对于小盘股能否持续享有高估值并不自信。
　　第一创业证券研究员于海涛就认为，戴在高估值板块身上的镣铐正在逐步收紧。货币政策对流动性的收紧，会对权益市场的估值形成压制，其中，中小盘股相比权重股的高估值仍极为明显，相对而言，中小板、创业板面临的压力更大。而处于价值洼地的大盘股的启动，或许只是在等待一个临界爆发点，就如同上一次的“5.30”。
　　泡沫论调与认为估值合理的声音永远是一出对台戏，而在潮水退去之前，很难确定是谁在裸泳，这一切还有待时间的检验。

2010年12月04日  万鹏  证券时报 
[size=18px]  A股市场到底贵不贵，估值到底高不高，现在成了一个很难回答的问题。站在不同的角度，会得出不同的答案：从蓝筹股来看，估值甚至明显低于港股；而中小盘个股似乎已经贵得离谱。是否存在就一定是合理？这种悬殊的估值差异能够持续多久？这成为了困扰A股市场投资者的一大心结。
[size=18px] 
[size=18px]　　估值差异悬殊
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[size=18px]  A股市场不同上市公司之间的估值差异，可以用一组数据来反映。本报信息部统计，截至12月1日，以三季报数据计算的沪市A股上市公司平均市盈率为16.44倍；沪深300指数成分股平均市盈率15.24倍；而创业板和中小板上市公司平均市盈率分别为75.01倍和49.06倍。
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[size=18px]　　信达证券研究员陈嘉禾对比了全球各个市场的估值体系后认为，A股市场估值结构是十分荒谬的。他统计了全球14个主要市场数据，将每个市场的股票分为四等：大市值股票、中市值股票、中小市值股票、小市值股票。在测算了近3万个股票的估值后发现，全球主要市场的估值结构为：中小盘股、小盘股为大盘股估值的40%到80%左右。而在A股市场中，小盘股、中小盘股估值至少在大盘股的两倍以上。
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[size=18px]　　在A股总市值超过1000亿元的大盘蓝筹公司中，估值的差异也有明显体现。以市盈率来看，最低的为宝钢股份，市盈率为7.79倍，最高的为洋河股份，市盈率达55.6倍；而市净率的两个极端仍是这两家公司，宝钢股份为1.08倍，洋河股份为18.21倍。在市销率(销售收入/总市值)方面，中国石化排名超千亿大蓝筹公司的第一位，该公司今年前三季度营业收入为1.43万亿，而A股总市值仅5649.7亿元；而张裕仅用35.71亿元的营业收入，就支撑起了1454.3亿元的总市值。
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[size=18px]　　A股上市公司估值差异，是否仅仅是由于行业因素造成的呢？为此，陈嘉禾对比了各个行业内部的估值情况，发现即使在同一个行业、业务相同的公司中，市值越小的股票估值一般也越贵。这就有力驳斥了以上的猜想。
[size=18px] 
[size=18px]　　有意思的是，A股市场中市值排名前3的白酒公司，合计总市值为4510亿元，分别相当于1个中国人寿、2个招商银行、3个万科、4个长江电力、13个武钢股份。其中，仅洋河股份一家公司的总市值就相当于3个伊利股份。但这是否就意味着中国白酒市场规模及市场前景都要远远大于乳品行业呢？
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[size=18px]　　存在是否合理
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[size=18px]　　实际上，从2008年底A股市场见底回升以来的绝大多数时间里，以中小板、创业板为代表的中小市值个股的表现都要远远优于大盘蓝筹公司。目前，这两个指数都已创出历史新高，两大板块中大部分公司的股价都已回到或超出2007年的高点。近两年以来，A股市场一直处于个股走牛、指数不振的格局中，市场的估值矛盾可谓由来已久。这其中，当然也不乏合理性。
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[size=18px]　　目前普遍的观点认为，以中小板、创业板为代表的中小市值公司多为新兴战略产业，符合经济结构调整方向，受到政策扶植，未来增长前景乐观。此外，国内货币政策的转向，使得市场资金面趋紧，不支持蓝筹股的全面走强，市场有限的资金自然集中涌向中小市值个股。
[size=18px] 
[size=18px]　　作为外资机构，瑞银证券近期发表的策略报告就指出，新兴市场投资者最常见的苦恼是，他们无法在有吸引力的价位买到新兴经济体内很诱人的增长股。投资者普遍认为这些市场内增长强劲的板块目前估值都太贵。实际上，所有行业板块目前估值都在以往交易区间内，而且没出现“新范式”可用来支撑当前或目标估值。
[size=18px] 
[size=18px]　　不过，博时主题行业基金经理邓晓峰则认为，很多小公司质地平平，经营多年，营业收入也就几个亿的规模，行业地位并不突出；上市后，市值却动辄几十亿、上百亿元。与之形成鲜明对比的是，很多蓝筹公司一年的分红回报率超过5%，却仍然被市场所唾弃，市场的结构分化达到极致。
[size=18px] 
[size=18px]　　他认为，这种估值差异主要带来了两方面的负面影响：一是导致了社会资源的错配；二是导致了负向的激励作用，上市公司不是从企业本身做事业、求发展的角度来思考问题，而是从做大市值、在二级市场减持中去实现利益最大化。
[size=18px] 
[size=18px]　　未来如何演变
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[size=18px]　　按照普通的理解，存在即是合理。可纵观历史上的每一次泡沫，从开始到破灭，均能持续相当一段时间。
[size=18px] 
[size=18px]　　投资大师索罗斯在他的盛衰理论中指出：“如果趋势足够强大，能经得起检验，趋势和错误观念则会进一步相互强化。随之而来的是黄昏，怀疑增长，更多的人失去信心，但是主导的趋势由于惰性仍在维持。最后终于到了趋势的逆转点，然后它开始朝相反的方向自我强化”。
[size=18px] 
[size=18px]　　信达证券研究员陈嘉禾认为，从当前的形势看，小盘股泡沫已经越过了其发展期和成熟期，开始步入黄昏期。不过，市场对小盘股的热情还没有完全消散，小盘股泡沫和其估值溢价或许还会持续一段时间。但是，这种估值溢价不可能一直保持下去。在未来市场出现下跌导致泡沫赚钱效应消失、或是流动性紧缩造成市场资金不足的情况下，小盘股泡沫就可能受到严重的打击。
[size=18px] 
[size=18px]　　2007年上半年，A股市场题材股、垃圾股飙升，蓝筹股则表现平平。当年5月29日夜间，国家税务总局宣布调高股票印花税，印花税税率由0.1%调整为0.3%。5月30日，上证指数直接低开247点，两市近1000只个股跌停。“5.30”之后市场风格发生明显变化，煤炭有色等资源类股、金融股集体开始出现超越指数的表现，当年6至10月间，沪深300指数上涨了55.6%，而中小板指数仅上涨26.9%。
[size=18px] 
[size=18px]　　而近一个月来，市场多次出现中国石油
拉升，小盘股集体跳水的一幕。这也从一个侧面反映出投资者对于小盘股能否持续享有高估值并不自信。
[size=18px] 
[size=18px]　　第一创业证券研究员于海涛就认为，戴在高估值板块身上的镣铐正在逐步收紧。货币政策对流动性的收紧，会对权益市场的估值形成压制，其中，中小盘股相比权重股的高估值仍极为明显，相对而言，中小板、创业板面临的压力更大。而处于价值洼地的大盘股的启动，或许只是在等待一个临界爆发点，就如同上一次的“5.30”。
[size=18px] 
[size=18px]　　泡沫论调与认为估值合理的声音永远是一出对台戏，而在潮水退去之前，很难确定是谁在裸泳，这一切还有待时间的检验。

困扰投资人心结：A股悬殊的估值差
2010年12月04日  万鹏  证券时报
 
[size=18px]  A股市场到底贵不贵，估值到底高不高，现在成了一个很难回答的问题。站在不同的角度，会得出不同的答案：从蓝筹股来看，估值甚至明显低于港股；而中小盘个股似乎已经贵得离谱。是否存在就一定是合理？这种悬殊的估值差异能够持续多久？这成为了困扰A股市场投资者的一大心结。
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[size=18px]　　估值差异悬殊
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[size=18px]  A股市场不同上市公司之间的估值差异，可以用一组数据来反映。本报信息部统计，截至12月1日，以三季报数据计算的沪市A股上市公司平均市盈率为16.44倍；沪深300指数成分股平均市盈率15.24倍；而创业板和中小板上市公司平均市盈率分别为75.01倍和49.06倍。
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[size=18px]　　信达证券研究员陈嘉禾对比了全球各个市场的估值体系后认为，A股市场估值结构是十分荒谬的。他统计了全球14个主要市场数据，将每个市场的股票分为四等：大市值股票、中市值股票、中小市值股票、小市值股票。在测算了近3万个股票的估值后发现，全球主要市场的估值结构为：中小盘股、小盘股为大盘股估值的40%到80%左右。而在A股市场中，小盘股、中小盘股估值至少在大盘股的两倍以上。
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[size=18px]　　在A股总市值超过1000亿元的大盘蓝筹公司中，估值的差异也有明显体现。以市盈率来看，最低的为宝钢股份，市盈率为7.79倍，最高的为洋河股份，市盈率达55.6倍；而市净率的两个极端仍是这两家公司，宝钢股份为1.08倍，洋河股份为18.21倍。在市销率(销售收入/总市值)方面，中国石化排名超千亿大蓝筹公司的第一位，该公司今年前三季度营业收入为1.43万亿，而A股总市值仅5649.7亿元；而张裕仅用35.71亿元的营业收入，就支撑起了1454.3亿元的总市值。
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[size=18px]　　A股上市公司估值差异，是否仅仅是由于行业因素造成的呢？为此，陈嘉禾对比了各个行业内部的估值情况，发现即使在同一个行业、业务相同的公司中，市值越小的股票估值一般也越贵。这就有力驳斥了以上的猜想。
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[size=18px]　　有意思的是，A股市场中市值排名前3的白酒公司，合计总市值为4510亿元，分别相当于1个中国人寿、2个招商银行、3个万科、4个长江电力、13个武钢股份。其中，仅洋河股份一家公司的总市值就相当于3个伊利股份。但这是否就意味着中国白酒市场规模及市场前景都要远远大于乳品行业呢？
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[size=18px]　　存在是否合理
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[size=18px]　　实际上，从2008年底A股市场见底回升以来的绝大多数时间里，以中小板、创业板为代表的中小市值个股的表现都要远远优于大盘蓝筹公司。目前，这两个指数都已创出历史新高，两大板块中大部分公司的股价都已回到或超出2007年的高点。近两年以来，A股市场一直处于个股走牛、指数不振的格局中，市场的估值矛盾可谓由来已久。这其中，当然也不乏合理性。
[size=18px] 
[size=18px]　　目前普遍的观点认为，以中小板、创业板为代表的中小市值公司多为新兴战略产业，符合经济结构调整方向，受到政策扶植，未来增长前景乐观。此外，国内货币政策的转向，使得市场资金面趋紧，不支持蓝筹股的全面走强，市场有限的资金自然集中涌向中小市值个股。
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[size=18px]　　作为外资机构，瑞银证券近期发表的策略报告就指出，新兴市场投资者最常见的苦恼是，他们无法在有吸引力的价位买到新兴经济体内很诱人的增长股。投资者普遍认为这些市场内增长强劲的板块目前估值都太贵。实际上，所有行业板块目前估值都在以往交易区间内，而且没出现“新范式”可用来支撑当前或目标估值。
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[size=18px]　　不过，博时主题行业基金经理邓晓峰则认为，很多小公司质地平平，经营多年，营业收入也就几个亿的规模，行业地位并不突出；上市后，市值却动辄几十亿、上百亿元。与之形成鲜明对比的是，很多蓝筹公司一年的分红回报率超过5%，却仍然被市场所唾弃，市场的结构分化达到极致。
[size=18px] 
[size=18px]　　他认为，这种估值差异主要带来了两方面的负面影响：一是导致了社会资源的错配；二是导致了负向的激励作用，上市公司不是从企业本身做事业、求发展的角度来思考问题，而是从做大市值、在二级市场减持中去实现利益最大化。
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[size=18px]　　未来如何演变
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[size=18px]　　按照普通的理解，存在即是合理。可纵观历史上的每一次泡沫，从开始到破灭，均能持续相当一段时间。
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[size=18px]　　投资大师索罗斯在他的盛衰理论中指出：“如果趋势足够强大，能经得起检验，趋势和错误观念则会进一步相互强化。随之而来的是黄昏，怀疑增长，更多的人失去信心，但是主导的趋势由于惰性仍在维持。最后终于到了趋势的逆转点，然后它开始朝相反的方向自我强化”。
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[size=18px]　　信达证券研究员陈嘉禾认为，从当前的形势看，小盘股泡沫已经越过了其发展期和成熟期，开始步入黄昏期。不过，市场对小盘股的热情还没有完全消散，小盘股泡沫和其估值溢价或许还会持续一段时间。但是，这种估值溢价不可能一直保持下去。在未来市场出现下跌导致泡沫赚钱效应消失、或是流动性紧缩造成市场资金不足的情况下，小盘股泡沫就可能受到严重的打击。
[size=18px] 
[size=18px]　　2007年上半年，A股市场题材股、垃圾股飙升，蓝筹股则表现平平。当年5月29日夜间，国家税务总局宣布调高股票印花税，印花税税率由0.1%调整为0.3%。5月30日，上证指数直接低开247点，两市近1000只个股跌停。“5.30”之后市场风格发生明显变化，煤炭有色等资源类股、金融股集体开始出现超越指数的表现，当年6至10月间，沪深300指数上涨了55.6%，而中小板指数仅上涨26.9%。
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[size=18px]　　而近一个月来，市场多次出现中国石油
拉升，小盘股集体跳水的一幕。这也从一个侧面反映出投资者对于小盘股能否持续享有高估值并不自信。
[size=18px] 
[size=18px]　　第一创业证券研究员于海涛就认为，戴在高估值板块身上的镣铐正在逐步收紧。货币政策对流动性的收紧，会对权益市场的估值形成压制，其中，中小盘股相比权重股的高估值仍极为明显，相对而言，中小板、创业板面临的压力更大。而处于价值洼地的大盘股的启动，或许只是在等待一个临界爆发点，就如同上一次的“5.30”。
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[size=18px]　　泡沫论调与认为估值合理的声音永远是一出对台戏，而在潮水退去之前，很难确定是谁在裸泳，这一切还有待时间的检验。

如果本贴的预期基本正确，那么蓝筹将是主力军！
首选金融股，激进以保险券商作为标的，稳健以银行股为主

[size=12pt]炒股要听党的话
　　目前，市场观望情绪浓厚，作为中央的口舌，《人民日报》两周内连续三次发表力挺股市的文章，意义深刻。在中央经济工作会议即将召开的当前阶段，中央的讲话无疑给我们指明了未来市场的发展方向。
　　一、未来调控方向
　　目前，市场对于通货膨胀的已经反映的相当充分，核心聚焦在中央经济工作会议对于货币政策的定调，我们认为，未来中央对于治理通胀是相当有把握的，而目标并不是将通胀打死，而是将其达到可控的程度。反而是对于房地产市场，市场对于中央的治理方向一直处于"麻木"状态，"继续调控打压"似乎成了思维定式，但是目前而言，形式逼迫房地产调控走向新方向。


　　注：上述图表请点击注释
　　二、党的指导显示思路转型
　　《人民日报》两周之内连续三次发文力挺股市。
　　11月24日头版刊登文章称，股市是目前吸收流动性最好的地方，中国政府抑制通货膨胀不会以打压股市为代价。
　　12月1日头版发文称中国要避免股市大起大落，使股市真正成为增加人民群众财产性收入的重要渠道，并披露某国际投行涉嫌操纵股指牟利，建议监管机构追查到底，显示出官方对维护股市稳定的坚定立场。
　　12月2日刊登对中国央行货币政策委员会委员李稻葵的专访，提议将银行里的存款引入股市。
　　三篇文章的表态之下，我们可以看出中央对于股市的支持力度，这无疑是股市向好的最大的支撑。
　　在获得中央对于未来股市的信心支持之后，我们需要进一步去寻找管理层对于经济的下一步调控思路，毕竟股市离不开实体经济的有效支撑。在当前阶段，国际环境持续低迷，管理层很可能已经开始着手寻找新的出路来支撑经济的增长，拉动内需无疑是最大的动力，而房地产却是阻碍此路畅通的一块巨石，百调不下的当前，酝酿新的调控思路，转变方向也就是情理之中的事情。
　　三、解析房地产调控新方向
　　炒股要听党的话，还要参透党的下一步调控方向。目前中央给与市场持续向好的信心支撑，信心的背后，管理层下一步的动作会是什么方向？
　　我们认为，基于目前通胀和行政性限制房地产却仍量价齐升的现象并存，管理层未来的调控方向迫不得已要从根源治理房地产问题，在坚持目前调控措施的同时，加大对于保障房的供应力度，而将保障房和商品房的挂钩（房地产企业在推出一定数量的商品房的同时需要按照一定的比例推出相应的保障房）无疑可以最大程度上的解决地方政府对保障房建设动力不足的问题。
　　总的来说，治理通胀仍是中央的工作重点，但是在经济转型的大目标之下，房地产仍是中国经济的核心问题，同时也是一个死结，盘活房地产这个棋子，自然就最大程度的带动了内需，从而盘活中国经济整盘棋。
　　四、超预期分析及标志性事件--小QFII试点推出，国际板推出，增发融资提速
　　自11月中旬市场急剧回调后，关于市场维稳的声音便陆续出现。人民日报连续表示"抑制通胀不会以打压股市为代价"、"避免股市大起大落"、"将银行存款引入股市"等等。但从市场的表现来看，信心维稳对于当前悲观情绪有一定的缓解，但作用相对有限。我们认为，主要原因有两大方面，第一，调控、调控对流动性与经济的影响，仍然持续影响着市场信心。第二，相似的维稳声音在从前也出现过，因而维稳效用有所递减。
　　我们认为，市场对于维稳信号的反应是不足的。近期一系列的维稳，有着更为深刻的背景，未来资本市场将承担着疏导流动性与经济转型，人民币国际化的重任，而这一切的完成，离不开稳定健康的资本市场。首先，我国的通胀与流动性过剩存在错位现象，经济冷热不均，中小企业、新兴产业融资难，民间资本缺乏投资渠道。如果可以有效利用资本市场，那么将可以有效地调解通胀与流动性过剩的矛盾。其次，人民币国际化，需要在结算功能、投资功能方面扩大人民币应用范围，显然只有做大资本市场（如推出国际板、小QFII），才能更好地实现人民币的投资功能。
　　而从国际环境来看，新的货币体系正在酝酿，美元的霸主地位将面临威胁。对于美国而言，打击欧元与人民币的地位，是保证其相对实力的方法之一。而目前人民币资产的泡沫是相对有限的，现阶段做空人民币资产，显然难以得到效果。相对而言，进一步吹大人民币资产的泡沫，更容易实现打击的效果。
　　综合而言，信心维稳应该是管理层提前释放的信号：对资本市场的重视与重新定位，推动资本市场的繁荣。如此一来，市场便具有了长期走牛的政策支撑。当然，在中美双方的博弈下，市场极可能走出反复波动的慢牛行情。（广州万隆）

机构观点
　　明年最高或4200点
　　"2011年A股市场将是一个牛市。"在"国金证券2011年A股投资策略报告会"上，国金证券研究所给出了肯定的判断。"我们预测明年股市前低后高，全年波动区间在2700点至4200点之间，消费和新兴产业板块仍可重点配置，周期类个股板块相对低配。"
　　国金证券认为，2011年A股将是牛市。从经济面来说，宏观部门给出的GDP增长预测是9.5%，这对市场而言是利好而不是利空。从货币上来讲，货币供应将正常化。通过简单计算，国金证券认为明年银行储蓄搬家会为A股市场新增2万亿左右的资金；从估值来看，目前银行、地产等几大行业拉低了整个市场的平均估值，A股估值还处于一个比较合理的位置，由于判断明年中国经济增速是逐渐上行的，所以上市公司盈利增长也会逐渐向上，乐观判断，明年A股估值可以给到20倍。
　　在行业板块方面，2011年度国金证券重点推荐两大投资主题，"消费主升浪"与"新兴产业跨越式发展"，包括消费方面的医药、保险、汽车、电子与新兴产业中的节能环保、新能源和高端装备制造在内的有七大行业有望获得较好投资机会。（.江.淮.晨.报） 

人民日报第三次发表对股市支持的文章：李稻葵称应将银行存款用于扩大股市

李稻葵：经济金融稳定 "热"钱就会变冷
　　11月11日至12日，二十国集团峰会在韩国首尔举行。峰会上，美国推行的量化宽松政策遭到众多国家的指责。在美国实际利率接近零的情况下，美联储这一政策的直接后果是大量热钱的产生,而这些热钱很可能会流入包括中国在内的新兴国家，引发通货膨胀。那么，美国的这种做法会给中国带来什么样的影响？中国要如何应对呢？为此本报记者独家专访了中国央行货币政策委员会委员李稻葵。 
　　避免"桑拿浴"后的"冷水浴"
　　问：美国推出的第一轮量化宽松货币政策是从2009年3月起，美联储分批购买了1.7万亿美元的美国国债和抵押贷款相关债券，当时的政策为挽救美国金融体系免于崩溃发挥了作用。那么此次出台的宽松政策是否还能起到力挽狂澜的作用？
　　李稻葵：美国这一次推行的新一轮的定量宽松的货币政策，主要意图是通过扩大投资，进一步降低长期利率, 预防通货紧缩，刺激经济复苏，但由于美国金融系统自身存在的问题，这种政策愿望虽好，最终发挥的作用却可能相对有限。
　　问：美国的宽松政策势必会产生大量的热钱。这些热钱到底会对中国经济造成多大的影响？
　　李稻葵：什么是热钱，热钱指的是投机的钱。那么很多来中国投机的钱，他自己都不知道来中国是投资两个月，还是投资半年，还是投资一年，还是投资5年。他来的时候对中国的形势不见得看得很清楚。
　　如果我们自己的金融形势、经济形势出现了不稳定的迹象，那么冷钱就变成了热钱。如果中国的经济，中国的金融是稳定的，那么热钱进来之后，热钱也会变成冷钱。
　　我想中国经济必须要避免的一个风险就是系统性的金融风险，因为我们的货币存量已经创了世界纪录。因为只有把这个事情管好了，才能从根本上消除热钱对我们带来的冲击。对热钱，我们是怕他撤资，来不怕，怕你走，你一走的话，会给经济洗冷水澡，是正在洗桑拿浴突然转到冷水澡般的冲击。如果我们把自己的市场管理好，它的价格不是大起大落的话，那么资金出走的动力就会大幅度减少。
　　警惕资金形成的"堰塞湖"
　　问：目前我国的货币存量已经超过10万亿美元，位居世界首位，这不是说明咱们国家可用的钱多了吗？
　　　李稻葵：但是它的负面影响是什么？它的存款形式是不稳定的，是随时可以变现、随时可以转换形式的。它不像股票，不像汽车，也不像固定资产，它的形式随时可以改变，随时可以从银行，或者从百姓的床褥子下面拎出来去买东西的，如果大量取出来，对银行体系是个冲击，对整个经济也是冲击。
　　这么多的货币，如果管理不善的话，它可能在短期内迅速出境，离开中国境内，那风险就大了。举一个例子，这么一个高的货币存量，就像我们地震之后的堰塞湖，地震形成的湖，水位很高，而境外的水位比较低，境外的货币存量比较低，这么一个高水位，如果短期之内控制不当，水位迅速下降，资金迅速流走，会冲击我们经济的稳定性。
　　上世纪80年代的拉丁美洲就是这样，先是过热，全球金融界对拉丁美洲看好，大量资金涌入，流动性过剩。突然间不看好，资金流出。还有上世纪90年代的泰国，从泰国开始的东南亚到亚洲、俄罗斯的金融危机，这一场美国的金融危机本质上不就是如此吗？这些教训我们应该记得很清楚。
　　因此，防范系统性金融风险将是我国经济发展长期面临的挑战。当下我们可以从调整宽松的货币政策着手，减缓货币存量的增长速度，除此之外，还应该有序将银行里的存款引导出来。
　　问：把钱引到哪里呢？
　　李稻葵：需要发展资本市场，股市要扩大，通过扩大股市的方式，把资金逐步地引出来。同时也要有序地让资金出国投资，前提是有序的、可控的，逐步出国投资。
　　目前出国投资的机制已经有了，只不过现在还没有全面地、系统地提升，值得研究，去逐步地放开，让百姓多一些投资的渠道，不仅仅是从上海的A股、深圳的股票市场投资获得收益，也可以出国去投资，通过投资我们一些贸易伙伴的金融工具，来获得中国经济增长的一份回报，这个是大有可为的。(.人.民.日.报海.外.版　.记.者 .田.丽)