{绝密} 央行交流纪要

一、货币政策：从适度宽松改为稳健

1. 保持货币政策的数量目标要合理适度
a) 已经得到了修正（明年目标： M2 增速 15%信贷 7 万亿左右（数量上比今年mbaft56tooi93ld30vo 7.5 万亿少，央行希望定 5 万亿，最后各部委博弈的结果可能落在 7 万亿））
M2= GDP 增速 9+CPI4+3 （从紧）或 5 （从松） =15%

2. 保持利率水平的合理适度
a) 利率基本没有得到修正，随着通胀的加剧，低利率的问题和负利率的问题没有得到修正。
b) 历史上的情况是1 年期定存利率是同样的CPI 均价是百分之 2 ，1 个点的正利率。如果按照 3% 的CPI ，要加 150 个基点，如果按照明年 ，要加 250 个基点。
c) 加息幅度： 50 个基点加息最低，150 个基点中线，250 个基点是上线。
d) 个人认为在 50-150 个基点之间。300158
e) 加息的三个理由： 1. 经济复苏到危机以前； 2 不断上涨的通胀预期； 3 化解潜在的金融风险（房屋按揭）
f) 总理坚持不加息所担心的两个问题，： 1. 担心明年国际形势恶劣； 2. 担忧大规模的热钱流入（ 10 月外汇占款 5400 多亿，历史第二高）
结论：加息通道已打开，决策幅度和节奏均相机而定，短期看 1 个月内可能不加息，观察 11 月 CPI （ 12 月 5 日中央即知道，10 几号才公布）

3. 汇率
a) 淡化人民币对美元，保持人民币与一揽子货币的一致性
人民币对一篮子升值的幅度是小于其它货币对于美元的贬值的幅度
b) 美国要求 2015 年经常项目的mbaft5顺差不能占 GDP 的比重不能高于 4% 我们同意并要求争取反制，要求美元指数不能低于 75 度波动率不能 8%

4. 房地产方面的mbaft5政策
a) 管理层认为资产泡沫的风险主要表现在房地产泡沫的风险
房贷在 09 年这一年增加了 1.49 万亿， 05-08 年总增加量还要多 400 多亿。存量从原来的 3 万亿变成了 8-9 个亿，而且这个还款期限最长，15 到 30 年09 年加权平均利率是 3.8% ，和降息之前的相比 7.87%) 政策：第一套房，优惠利率取消。三套利率可能是基准利率的 2 倍，将近 10%的水平，买三套房的 3 套房× 2 ，2 套房× 1.3 ，1 套房× 1.1 ，随着你每次上调利率，每次就能够校正负利率的程度。

5. 关于周小川行长说的池子
1. 不是股市
2. 对资本流入征税（托宾税），搞一个无息准备金，通过征税的办法来增大热钱的成本，mbaft56tooi93ld降低他的投资回报率
3. 给他多一些投资渠道，比如 QFII ，交易所搞起来的银行间市场可能也会对境外的机构投资者开放，买我这里的央票，买我这里的国债，这也相当是一个引导。

二、财政政策：积极的财政政策不变
1. 中央财政今年盈收，同时继续保持赤字，明年财政力度不会减弱
2. 投资方面主要侧重以下几个方面
a) 保障房（1000万套，50平米，2000亿保障房的贴息，地方主要用于拿地，低价不超过商品房的五分之一）
b) 环保设备（围绕节能减排的设备更新改造，产能不增加，鼓励安装设备）
c) 明年的中央一号文件是水利方面（出一个关于水利方面的文件，大江大河、水库）
d) 海洋方面（海洋经济，海洋经济的发展规划）
e) 促进消费便利化的投资（物流网络）
3. 其它政策：
a) 生产性服务业（原来收营业税的金融（包括保险）、电信、交运、计算机，以后以增值税为主，改收增值税）
b) 中小微利企业减税（小型微利企业）
c) 个人所得税（明年会成为现实，出台收入分配改革，提高扣除的起征点）
d) 征税（东部地区征房地产税，降低地税的分享比例，逼地方收房产税，西部地区的主体税种是资源税为主的地方税，征收的范围、品种和税率会进一步的环境税等在研究中）

三、对未来半年CPI走势的看法
1. 明年mbaft56tooi93ld30vo CPI 管理目标定在 4%
2. 近半年CPI 维持高位，明年1-2 月份单月可能上探 5%
3. 短期内，11 月 CPI 可能与 10 月持平，不一定会继续上升。300158因为
a) 秋粮现在看 1 万 1 千亿斤，是增产的，从素菜的涨幅看，有所趋缓
b) 考虑到翘尾因素，10 月翘尾因素 1.6 ，1 月份 1.2
4. 明年1-2 月份 CPI 可能探 5%
a) 十二五开局之年大放货币，大干项目
b) 节日临近食品价格涨
c) 国内投资拉动国际大宗商品价格上涨
d) 总理都提的通胀管理目标
5. 下一个加息时间窗口可能在明年春节