中金公司：中粮屯河(600737)番茄酱和甜菜糖盈利将于明年比翼齐飞

公司研究：中粮屯河(600737):番茄酱和甜菜糖盈利将于明年比翼齐飞

前三季度业绩与预期一致:
前三季度录得净利1.72亿元,其中第三季度实现净利0.9亿元,与预期完全一致。
发展趋势:
公司主业将比翼齐飞,而不像08年和09年番茄酱景气而糖业亏损:1)番茄酱盈利将受益于10/11产季全球三大番茄主产地均出现双位数减产而带来的价格上涨,以及公司09/10产季留存的大量未签约库存;同时,随着明年下半年欧盟番茄补贴第二轮缩减,我们预计番茄酱价格将再攀升100-200美元/吨。2)糖价将因10/11榨季国内供应没有明显改善且消费量还会持续攀升,而于明年继续上涨。
目前,天津港番茄酱FOB报价是850美元/吨,相比今年年中600美元/吨报价高出42%,按照850美元/吨价格计算,公司上榨季留存的26万吨和今年新产的33万吨番茄酱将贡献每股收益0.33元。公司09/10产季留转的26万吨番茄酱,成本约为710美元/吨,按照850美元/吨售出,将贡献每股收益0.23元=(850-710)*6.65/(1+17%-13%)*26/100560。番茄酱的增值税率是17%,而出口退税率是13%。10/11产季新产番茄酱33万吨,成本约790美元/吨,按照850美元/吨售出,将贡献每股收益0.10元=(850-790)*6.65/(1+17%-13%)*26/100560。
广西南宁因没糖可卖,已停止报价;广西柳州和云南昆明还有少量现货糖可卖,27日报价分别为7300元/吨和7100元/吨。我们假设屯河2011年销糖30万吨,销售均价6000元/吨,成本4900元/吨(甜菜收购价340-350元/吨),所得税率0%,那么甜菜糖业务净利润将达(6000-4900)/(1+17%)*30*(1-0%)=2.82亿元,折合每股收益0.28元。食糖销售均价每涨100元/吨,每股收益增加0.025元=100/(1+17%)*30*(1-0%)/100560。
估值与建议:
鉴于公司两项主业的盈利将于明年比翼双飞,且明年市盈率仅为24.5倍,我们由此重申"审慎推荐"。

【出处】中金公司

番茄酱每吨上涨10美元，番茄业务收益翻倍啊，业绩弹性非常的大啊

四季度坚定看好

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