600030投资价值分析

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｜ ｜ 综合评级 ｜ 评级分布 ｜
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｜ 时间段 ｜综合评级｜综合评级指数｜买入｜增持｜中性｜减持｜卖出｜
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｜ 1月内 ｜ 1｜ 买入 ｜ 4｜ ｜ ｜ ｜ ｜
｜ 1月前 ｜ 1.5｜ 增持 ｜ 5｜ 5｜ ｜ ｜ ｜
｜ 2月前 ｜ 1.25｜ 增持 ｜ 9｜ 3｜ ｜ ｜ ｜
｜ 3月前 ｜ 1.41｜ 增持 ｜ 37｜ 23｜ 1｜ ｜ ｜
｜ 6月前 ｜ 1.54｜ 增持 ｜ 40｜ 37｜ 3｜ ｜ ｜
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评级说明：
评级系数: 1.0=买入 2.0=增持 3.0=中性 4.0=减持 5.0=卖出
综合评级指数：1.00~1.09买入； 1.10~2.09增持；2.10~3.09中性；3.10~4.09减持；4.10~5.00卖出。
出售华夏基金和中信建投的股权方案已经确定，困扰公司股价重要的不确定因素已经消除，而股指下跌对自营业务带来的负面影响也已在相当程度上反映到股价中去。从历史的估值水平尤其是市净率来看，目前股价具备安全边际，唯一的问题是缺乏股价上行的催化剂。催化剂是融资融券的放量。融资余额已由刚启动时的600万元上升至目前的14亿元，我们认为融资余额若上升至100亿元将会对中信证券的盈利形成重要的影响，影响程度将达到26%(假设中信证券融资余额20亿元，融资利率7.86%，边际税率25%)。因此中信证券股价已经具备安全边际，股权出售的压制因素已经消除，若融资融券明显放量则公司会出现投资机会。
在2010年股票日均成交额2200亿、佣金率下降20%的基本假设下，预计2010年中信建投净利润21.3亿，EPS为0.79元。不考虑一次性收益，中信建投53%的股权出售将减少中信证券2010年归属于上市公司股东的净利润11.3亿，EPS0.17元。
　　考虑到华夏基金2009年净利润11亿，我们估计2010年业绩很难超越2009年，为保守估计，我们假设2010年业绩与2009年持平。并且谨慎假设中信证券仅保留49%的华夏基金股权，那么中信证券2010年净利润减少5.6亿元，合EPS0.085元。
　　资产出售完毕后，2010年中信证券EPS为1.15元。股价对应的PE为21.6倍。若考虑出售收益，中信建投股权以挂牌价成交，获出售收益85.86亿，华夏基金以20倍PE出售51%股权，获出售收益112.2亿，扣除25%所得税后的新增投资资产为148.5亿，再投资收益率为2.25%(一年期银行存款利率)，可得稳定现金流3.34亿，那么2010年中信证券EPS为1.2元，8月7日13.03元股价对应的PE为10.86倍。从历史情况来看，2008年8月至11月，中信证券股价为历史较低区间，徘徊在16-20元，其对应的PE为14.5和18.2倍。从历史来看，中信证券已进入低估值区域。
　　考虑资产出售后，我们采用分部估值。扣减掉自营收入后，我们给予非自营利润12倍PE；BVPS减去固定资产无形资产长期股权投资和必要运营资产后，作为每股自营资产，考虑到融资融券业务对自营资金收益率的推高，我们给予自营1.354倍PB(无融资融券的券商为1.1倍)，得24元的合理价格，高于目前股价，给予"增持"评级。