两房债券扫盲帖！

3000亿美元“两房”债券血本无归？给大家扫盲一下——

　　房利美和房贷美宣布退市，意外地在中国激起波澜。中国3000余亿美元“两房”债券血本无归之说，嗖嗖地又窜了出来。有人翻出刘梦熊此前文章，要求问责“两房”债券投资决策。

　　我无法理解这种思维。

　　“两房”退市，受影响的是股票投资者。“两房”宣布退市前，每日成交金额1000多万美元左右，有一定的流动性。下市后这种流动性将消失，这是“两房”股价应声下跌40%左右的原因。

　　但是，“两房”上市和下市，与其债券偿付能力毫不相干。没有一家信用评级机构以下市为由调整其债信评级──顺便说一句，至今两房债券信用评级仍是AAA。自6月16日宣布退市以来，“两房”债券价格持续上涨。这当然也跟下市毫无关系，而是因为市场认为“两房”债券是安全资产！

　　欧洲主权债风波不止，全球投资者寻求避风港，追逐安全资产，对“两房”债券需求太旺，以至于其收益率与美国国债收益率的息差进一步收窄。

　　“两房”债券被市场认为安全资产，当然不是因为公司运营完美，而是因为美国政府的担保。“两房”这类企业叫GSE，government sponsored enterprise （翻作政府扶持企业）？美国政府并未明确对“两房”的担保，但市场一直相信政府对其存在隐形担保。这一市场信念绝对可靠吗？未必，但至少它经受了2008年大危机的考验。美国政府已向“两房”注入数千亿美元资金，并成为控股80%的股东，政府担保是在加强而不是在减弱。

　　“两房”持有或担保11万亿美元的房贷，如果有什么机构是太大而不能倒，“两房”就是。美国人的确对此类道德风险充满疑虑，金融监管改革就是要拿出一个办法，让太大不能倒不再出现。但如果他们想对“两房”做什么事情的话，是在将来，不是在现在。另外，无论美国将来如何改革“两房”，其出发点都绝不会是要“赖掉”对华债务。中国持有“两房”债券只占总额很小比例，绝大多数债券由美国本土投资者自己持有。赖账，赖谁的账？

　　自中国积攒以美元为主的巨量外汇储备后，很多人就开始担心美国赖账。美国能印美元，所以没人担心美国破产，但担心美国用两个办法赖账。一个办法是美元对外贬值。一个办法是美国通货膨胀。前者导致中国美元储备的国际购买力下降，后者导致中国美元储备在美国国内的购买力下降。如果两者同时发生，效果就更猛烈。

　　可是现在这两者都没有发生。欧元对美元当前的汇率回到2003年水平。英镑对美元的汇率还低于2003年水平。美国当前更大的威胁不是通胀而是通缩。无论从国际购买力还是美国国内的购买力看，都看不到中国美元储备有什么损失。

　　美国会将极低利率保持多长时间？到经济恢复稳固，通胀抬头。赖账不是其货币政策考虑的一部分，但是，同样地，极低利率导致全球流动性过剩，引发新兴经济体包括中国在内的资产泡沫难以控制，也不是其货币政策考虑的一部分。后者是美国货币政策制定对其他经济体来说不负责任的一面，它体现的是经济全球化与储备货币政策的主权属性之间的冲突，一时半会儿无解。中国要解决资产泡沫问题，一要看美国经济复苏进程，二还是得主要靠自己。

　　至于2万亿美元外汇储备，它是与中国经济的伟大成功相伴而至的重负。你选择什么，你就承受什么。这里有很多难题，但没有阴谋。