不贪心修炼

转债投资逻辑下寻找白马  证券市场周刊 孔驰 2011年01月10日09:26  　　
  博汇纸业（600966.SH）于2009年9月23日在上海证券交易所发行9.75亿元可转换债券（110007.SH，下称“博汇转债”）。历史上，转债是稳健投资者把握债市、股市相对价值转换的工具，也是获得相对业绩表现和超额回报的关键。博汇转债发行时，投资者认购踊跃，中签率均仅为0.106%，超额认购944倍。
  2010年，受累于行业景气度与上游原材料价格双重压力，博汇纸业全年下跌23%，超过大盘跌幅。2011年，造纸行业进入相对平衡期，经济稳定增长将逐渐消化2010年集中释放的产能，部分纸种盈利将随之提升。在博汇纸业9.75亿元可转债转股驱动下，我们关注其股债配合的表现。
  A股转债大多具备丰厚的条款保护，即使是在2008年熊市中，转股价向下修正大幅释放了股市的系统性风险。不得不提的是中国上市公司大股东独具的促使转股动机、化债权融资为股权融资的强大意愿，使得历史上绝大多数可转债最终以股价高于转股价130%而告终，转债投资人从中亦获利丰厚。

　　回顾2010年全年，中信标普可转债指数下跌3.6%，小于上证指数14.31%和沪深300指数12.51%的跌幅。
　　本刊独家统计2000年至2010年6月退市的全部58只沪深可转债，退市前最后一个交易日平均收盘价高达174.43元，每只转债平均存续交易时间仅为2.26年。这里面包括了因未能上市而不能转股的茂炼转债和到期部分赎回的阳光转债，其他绝大部分可转债都完成了转股。

　　博汇转债细节猜想
　　1月5日，博汇转债二级市场价格119元，存续交易时间1.28年。遵循上市公司解决大概率“不还钱”解决可转债的逻辑，博汇纸业和博汇转债2011年或赢来投资机会。
　　猜想博汇转债在未来的细节路径，无非围绕着是否提前修正转股价。截至1月5日，博汇纸业二级市场价格仅为7.88元，相对10.34元的转股价折价23.79%，距离30%的回售阙值不远。但根据条款，博汇转债自2012年9月23日才开始进入转股期，短期公司暂无回售转债压力。
　　据回售条款，在最后两个计息年度，如果公司股票收盘价连续30个交易日低于当期转股价格的70%时，可转债持有人有权把全部或部分可转债按103元（含当期利息）回售给公司。
　　上市公司修正转债转股价的动机一般是在股价长期低迷时，为了避免转债投资人赎回而被迫采取的行为。不少投资人也利用这一点介入转债参与博弈。对于上市公司来说，修正转股价意味未来控股权进一步被稀释，总股本扩大超出预期，上市公司业绩被摊薄。但直接避免了用现金提前偿还债务，大幅减轻可转债转股难度。
　　博汇转债的转股价修正条款没有时间限制，即在转债存续期间，当股票任意连续20个交易日中有10个交易日的收盘价低于当期转股价格90%时，董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会表决。
　　对于转债投资者来说，转股价的修正却是完全的利多债权投资人在不增加投资的情况下拥有的潜在股权更多。
　　与A股可转债的保护条款相对应，上市公司也有强制赎回条款来刺激转债投资人来转股。以博汇转债为例，在转股期内如果本公司股票连续30个交易日中至少有20个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%，本公司有权以103元（含当期计息年度利息）的赎回价格赎回全部或部分未转股的可转债。
　　强制赎回条款刺激转债投资人转股非常有效，历史上绝大多数A股可转债最终都以触发强势赎回条款而解决还债问题。原因也很简单，当可转债触发强制赎回条款的时候，转债二级市场交易价格远高于130元，如果不转股就面临低价被赎回的风险。

famis 2010-11-24 23:00 （对炒股养家兄我如何在股市赚了400万一贴的回复）
  恩,从价值投资改短炒了,看来市场里赚钱的方式真是不少,各取所需,不错,顶LZ.  
  有意思的是,我有个朋友,在券商干了十多年了,还时不时给客户做个报告什么的,几年前从短炒改价值投资了,呵呵,刚好和LZ反着做.他跟我说,看技术图表短炒那活成不了大事,钱来的快去的也快.要在中国的股市里活下来很简单,就两招:一招是在市盈率极低的时候比如2000点时买入好公司的股票,市盈率过高时绝不入场相反还减持,平时一年交易不了一次;还有一招就是旁门左道了,就是有内幕,不管是基本面还是资金面的,只要比普通散户早3分钟到3天,你就有戏.这娃娃把这风马牛不及的两招给结合起来猛用,以第一招为主,简直不得了.  
  我看了看身边的比较成功的其他朋友,深以为然,都不出这两招的范围. 可是人性决定了第一招很少人能坚持住,第二招,很少人有这个门道.就是有了,结果也是对半,有内幕也不见得能盈利最后,以前有内幕的倒下庄家还少了? 至于普通的投资者,就是赌场里来往不绝的赌客,不是给庄家送钱就是给其他出老千的赌客送钱.

有一个简单现象也许对你有用，即做三笔错一笔，不如只专心做一笔，毕竟三笔的时间做好一笔可能更容易一些。
市场不比战场，全力攻击并非最好的防守。  （市场学生  《职业投机，好宅男+钻石领》20100814）

挣扎向上不要追  香港大厨 2011-03-03 23:00:47  
  反弹浪的发展结构上比预期的复杂，所以调整的在时间上会加长了。炒股很多时候都是需要像一个猎人一样滴等待最佳时机，才能做到一击即中。

“忍不住买股票，舍不得卖股票，空不住仓”是大多人守不住利润最终亏钱的最直接原因。

俺到现在都没学会空仓。

东方财富 2011-02-28 12:45 
  多数股民希望1 周、1个月能赚个30%、50%的，周周月月如此，最好一年能好几倍；而多数职业股民也就希望1年来个20%，30%的，持续多年如此。

有欲望的地方就充满“罪恶

“忍不住买股票，舍不得卖股票，空不住仓”是大多人守不住利润最终亏钱的最直接原因。风险是涨出来的，机会是跌出来的。  花荣

近期美国股市持续上涨，而中印巴市场却背道而驰  东方财富 2011-02-08 18:11   
  近期美国股市持续上涨，主要股指再创29个月新高；而包括中国、印度、巴西在内的新兴市场却背道而驰，指数连绵阴跌，均创出近几个月的新低。 

  A股未来几年将明显受到通胀和政策紧缩压制，也许真到了为前二年轰轰烈烈的4万亿投资还债的时候了。 

  首当其冲的就是地产和银行，千万别为目前地产和银行的所谓低市盈率所迷惑。 

  通胀和政策紧缩，以及资本外撤，都不可能会是短期内所能完成的。还是老话，今年A股的机会是靠跌出来的。 
  
•  东方财富  2011-02-08 21:36 
  在今年，至少是今年上半年的多数日子中，加息和提高准备金将是常态。不要轻易加一次息或者提一次准备金后就轻易得出靴子落地的结论。 
  
•  东方财富  2011-02-08 21:53 
  适当调低今年的赢利目标，适当提高外出旅游次数 

  今年的A股对于多数股民来说注定是杯具

病的不轻  2011-02-09 08:24
  借贷操作和杠杆操作乃投机大忌。非高手莫试。