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【2011-05-16 中信证券股份有限公司】
好想你新股定价报告:枣业连锁,加速全国化进程
黄巍
公司概况:专注于红枣产品的研发、生产和连锁销售。产品系列230个单品,市场
占有率1.80%,为行业第一。2010年营业收入6.57亿,净利润0.94亿。
健康情枣和精品红枣为公司主营高端产品,以礼品销售为主,2010年合计占收入比
重70.72%。
行业供需情况:供给稳定需求旺盛,行业集中度有望提升。受政策扶持,上游枣树
种植业增长稳定,预计未来枣果产量增速保持在16.10%,供给稳定;
红枣产品市场需求旺盛,缺口达64万吨,销售额由2004年的96.90亿元增长到2009
年的243.70亿元,复合增长率为20.26%。受益于消费升级,预计枣产品未来需求将保持
10%的年增长率,部分优良品种和深加工产品将达到20%的年增长率。目前市场集中度
低,前四大公司市场份额仅为4.60%,随着行业产业化程度提高、规模效应显现,未来集
中度有望提升。
三大竞争优势,战略布局产业链。主要为:1)采用长期协议采购和建立示范种植园
,布局新疆保证货源和品质;2)特许经营模式打开市场,2010年公司已在283座城市开设
了1819家连锁专卖店,开店速度50家/月,预计上市后100家/月,6年内目标达到1.2万家
;3)品牌技术捉升产品附加值。
通过将产业链的每个环节做到专业化、规模化来形成纵深一体化的发展。
募投项目:实募8.56亿,超募5.69亿。募集资金用于新建8000吨产能,预计建设期2
年,第三年生产负荷60%,第四年80%,第五年稳产。以此估算,公司三年内产能仍是发展
瓶颈,未来收入增加需靠深挖现有产能和提升价格拉动,稳产后预计实现年销售收入4.
78亿元,税后利润0.80亿元。
风险因素:原材料变动风险;快速扩张带来的品牌管理风险。
上市首日合理价格区间为61.6-65.0元:预测好想你2011-13年EPS为1.77、2.63、
3.54元,未来三年复合增长率40.37%,按PEG等于1对应股价为68.4元。公司为红枣加工
行业唯一全国性连锁销售企业,参考食品类最新上市公司2011年估值水平及近期新股
上市有所折价的情况,我们认为合理股价区间为61.6-65.0元,对应36-38倍PE。