海进的随笔：
2012年马上要过去了，以此文与关注我的博友们交流。以下行文非常仓促，主要内容为与人交流的主要提纲扩展。细致之处，并没有展开，还有较多方面没有论及。
关于投资，这几年我一直不敢过多的去谈及，有很大一部分原因是在于投资是一个几乎无法归纳的行业，也是一个有着众多解读的行业。由于门槛极低，任何投资者都有对的方面或者逻辑，正如一个坏的时钟每天还有2次准确的时候一样。只能说，每个人的方法和逻辑不同，可能捕捉到的机会也自然不同，操作层面更是隐秘和不同。适合自己的，就是最好的。但同时，对我来说，如何让获利成为一种稳定可持续的，才是最重要的，之后才是高收益率的预期。
我接触股票时间稍长些，但是真正作为一个专业人士参与，也就是10年左右的时间，但这个过程依然变化很大，经历了证券公司基金，再到个体投资；经历了A股港股，又转战美股市场，投资的风格也一直在转变。直到这两年，我个人才感觉自己的投资风格逐步趋于稳定。如果要归类，我更侧重于基本面的研究，在这个基础上倾向于成长股的发掘，同时，对于模型和数字的深度分析是我主要的工具，很少实地走访企业。
我只坚信一点，不管市场情绪和趋势如何，持续上涨的公司，一定是其基本面的准确反映。股价的持续上涨，市值的不断增长，一定来源于企业盈利的增长。
在所有基本面的分析中，我更看重公司的资产负债表这张表。BS是公司盈利产生和赖以生存的基石，这张表可能对中国投资者没那么重要，但是，对于一个美股投资者，这张表万般重要。来自于利润表IS的冲击，可能是阶段性的。公司的盈利波动，带来股价的只是波动罢了。但是来自于BS的冲击，却是致命性的。由于美国没有政府为企业做担保，BS一旦出现问题，便是灾难，企业的债务一旦无法偿还，破产清算势必会出现，这种情况下，老股东的价值是会清零的。2009年众多公司股价的暴跌，便是这一情形的真实反映。
BS反映很多情况，尤其是把资产负债表适当加工下，更能够有助于我们对于企业的理解。当把经营性负债项目转移到资产侧时，BS的右边便是债权人和股东对公司的投入额，而左侧便是三种资产形态：现金、运营资本和固定资产无形资产。
盈利能力的分析方面，我更看重收入增长的驱动力分析、毛利率的变化趋势、运营利润率OpM的变化趋势（是否有Operating Leverage）。搞清楚了上述三个问题，基本上一个公司就完全清晰透彻了。几乎行业分析和公司基本面分析的方方面面都可以反映在上述三个方面的假设预期的数字上面。上述三个方面共振的结果必然是非常惊人的。美股历史上PCP成为最大牛股，就是典型写照，其在收入增长数倍的基础上，通过收购和内部整合使得OpM由8%上升至25%左右的水平，盈利的成长自然非常夸张。
对于现金流的分析，也是非常看重的，尤其是资本开支项目。对于高资本开支的行业或公司，我内心比较抵触和害怕，一般倾向于选择当年净利润可以超过资本开支的公司，最好的就是，自由现金流大于净利润的那类。当然，行业和公司处于不同的发展阶段，不可简单类比，一般来说，在公司初创期的持续投入是必须的，之后现金流会源源不断产生，但各个行业和公司的情形差异很大。
投资了美股之后，我发现一点重要差异，国人更重视形象化思维，而老外则偏向数字和逻辑思维。对于新项目的投资，A股投资者往往报以极高预期，而老外普遍的态度则是怀疑为主。在上述思维差异之外，我想，还有投资历史带来的经验教训的因素。
所以，我是建议如果要投一个股票，尤其比重比较大的情形下，一定要自己做三张表的预测。我看到不少A股的卖方报告，感觉问题很大，很多卖方在三张表的预测中明显不够严谨。一般来说，只要你自己动手做三张表，你就在脑子里对于公司的方方面面比较熟悉，那些实物资产以及其盈利能力等等都反映在这些数字以及数字的变化上面。
对于公司的分析，历史记录Track Record非常重要。我经常有个不太恰当的类比，一个坏人变成好人，非常难，我们要不断观察，才能下结论；而一个好人变成坏人，则是分分秒秒的事情。上市公司更是如此。在分析公司时，我们先假定这些公司都是坏人，通过持续的分析跟踪观察，最终确定它们是否一个好公司。
对于A股的理解，大机会总体来说可以归为两类，一个是老祖宗留下来的好东西，知名白酒和知名中药是最典型的；一个是行业性推动的机会。在中国现阶段，靠管理胜出的案例，有，但寥寥，更多的还是借助行业的大风发展起来的。过去10多年有不少，未来同样会如此。当然，我也相信一点，随着经济发展速度的下降以及中国各行各业的成熟和大企业的竞争阻挡，精细化谨慎化管理将造就一大批优秀的公司。投资机会很多会从这个里面出来。
从美股的观察来发掘A股的投资机会，历史上演绎过无数次，这里的案例，我不展开了。未来，这个机会依然存在，但不可盲目对比。
最后我认为有一个因素很重要，就是De-risk。这个在我看石油行业时接触到，觉得这一因素适用于所有公司的分析。小公司成长为大公司的难度非常非常高，对此我们不能存有幻想。这个过程中，一个重要的环节就是De-risk，通过一步步的发展，证明自己的商业模式可以扩展，证明自己的管理能力可以扩展，证明自己的各项指标稳定性和成长性。以我看好的
永辉超市来说，其在福建的发展并不能说明其后续的扩张能力。但其去重庆和北京发展，到现在去苏皖地区和东北地区的扩张，已经可以说明其管理能力的拓展性。这就是一个De-risk的过程。所有的小公司在成长过程中，de-risk前，我们不能够给你过高的预期和估值水平，否则我们就遭遇极大的风险。
jian
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