五月稀土价格变动图600111

年报中的另一亮点在于全资收购华美，华美年产碳酸稀土10万吨、各类稀土氧化物和化合物 2.5万吨、各类单一稀土金属300吨、纳米晶稀土合金磁粉100吨的生产能力。公司此次公告，拟以现金方式出资46515.16 万元，收购包头华美稀土高科有限公司66.7%的股权；收购完成后，包钢稀土将持有包头华美稀土高科有限公司100%的股权

5月20号测算后面三个季度的１１１收购华美新增每股毛利：
  
  碳酸稀土毛利＝产量X价格X毛利率＝10万吨 X8.78万／吨 X0.8＝70.24亿元
  稀土氧化物毛利＝产量X加权均价X毛利率＝ 2.5万吨 X31.47万／吨 X0.8＝62.94亿元
  稀土金属毛利＝产量X价格X毛利率＝300吨 X89.85万／吨 X0.8＝2.16亿元
以上合计毛利＝135.34亿元
  
  每股新增毛利：＝合计毛利／总股本X66.7%＝135.34亿元／8.07亿股X66.7%＝11.19元／股。  ｛除权前｝  
免责条款：★★以上分析、摘录不保证没有疏漏，不代表转录者同意其观点，见仁见智，仅供参考！★★

【注】完整报告请找国信证券的最新报告：“国信证券-稀土行业专题报告：让我们共同见证“中国有稀土”的年代-110520”

稀土价格处于第三个周期：相差 90 年代历史价格仍近 100% 
 
观察过去六十年，我们认为可以将稀土价格分为三个周期（见上图1-4）。上世纪50年代至90年代末期为第一个周期，上世纪90年代末期至本世纪2008年为第二个周期，我们认为目前稀土价格正处于第三个周期中。在剔除了通胀因素后（这更能反映由供需所产生的价格波动），价格依旧呈现出比较明显的三个周期，差别在于第一个周期中价格的持续下降趋势更加明显，而目前价格相距90年代的历史价格差
距更大。 

此轮周期价格上涨将更为迅速和持久；什么造成了稀土价格的历史周期波动？

我们从供需两个方面来分析稀土价格的波动，并将三个周期划分为 11 个时间阶段（见628楼）。历史上影响价格的标志性供给因素包括上世纪 70-90 年代美国芒廷帕斯矿的开采， 1985年前苏联的钪限制出口，以及上世纪90年代后期中国稀土的大量涌现，而需求领域的变化则包括了上世纪70年代原油开采、80年代电子产品、风力发电等对永磁体的需求以及稀土在汽车尾气净化催化剂方面的应用。 

先看供给因素对价格的影响。 上世纪70-90年代，由于技术的革新以及美国芒廷帕斯矿的批量产出，稀土价格经历了第一次大幅下滑，未剔除通胀因素的价格普降300%左右。而 1985 年由于前苏联因为国内进行激光研究而限制了钪的出口，金属钪的价格在短期内上涨了近6倍。与此同时，在美国环境法案限制汽油含铅量影响下，原油裂化催化剂需求下降导致美国矿山产量减产近50%（图7），供给严重萎缩导致稀土价格上涨 20%。而中国稀土供应对稀土价格的影响更加明显，1998年后中国稀土占据市场主导地位（图 7），由于众所周知的低成本及盲目开采，稀土价格暴跌了近70倍。
 
新兴需求对价格的拉动效应亦为明显。上世纪70年代稀土被广泛应用于原油开采和冶炼中，但是因为供给的持续增长，价格并没有较大波动。80 年代电子产品、风力发电的涌现促使钕铁硼永磁体需求剧增，镨钕价格上涨30%左右，而90年代的汽车尾气净化催化剂的广泛应用使得金属铈的价格暴涨了50%。 

我们目前同时面临供给压力以及新兴需求因素供需的作用规律在今天同样适用， 而同时出现供需两端的矛盾将使得本轮稀土价格上涨将更为迅速和持久。这主要来自于中国限产、国外矿山开发进程、环保压力、收储行为以及新兴需求等多方面因素的影响。 供给压力首先来自中国的限产与国外矿山的开发进程。中国从2007年开始对稀土开采和冶炼实行指令性计划，根据2011年最新公布的计划数据来看，全年矿产品限制生产9.38万吨，冶炼分离物限制生产9.04万吨，分别较2010年略微上涨5%左右。而根据国务院最新发布的《国务院关于促进稀土行业持续健康发展的若干意见》，预计中国的生产指令性计划在未来几年不会出现较大幅度的增长。对于国外矿山的开发进程，由于多数矿山仅仅存在与前期的矿山勘探开发阶段（到投产、达产往往需要5年左右的时间）， 真正形成有效供给的时间将在2012年以后（表3） ，但有效供给的时间也可能会再一次被推后（见“共同面临的环境保护压力”部分）。

由于上世纪末中国大量稀土低价的冲击，曾经的世界第一稀土巨头，美国最大的稀土矿山停产封矿，直到去年才开始打算复开。

稀土价格1990后的十年，由于中国稀土大规模低价冲击，国际稀土价格暴跌70倍。。。

现在的稀土价格贵吗？不，跟1995年之前的稀土价格相比还差的远。。。

国信证券-稀土行业专题报告：让我们共同见证“中国有稀土”的年代
2011-05-20

【稀土行业研究报告内容摘要】
 稀土价格处于第三个周期：相差90年代历史价格仍近100%  www.microbell.com(迈博汇金)
  我们被多次问及稀土价格是否见顶的问题。观察过去六十年，我们认为可以将稀土价格分为三个周期，而目前价格相距90 年代的历史价格差距更大。www.microbell.com(迈博汇金)
此轮周期价格上涨将更为迅速和持久  www.microbell.com(迈博汇金)
  历史稀土价格的波动来自于供给变动或者新兴需求的出现，而我们目前面临着供需间的双重矛盾：受到中国限产、国外矿山开发进程、环保压力、收储行为以及新兴需求等多方面因素的影响，此轮周期价格上涨将更加迅速和持久。根据预测，未来1-2 年稀土供需缺口将持续存在，并且存在进一步扩大的可能性。  www.microbell.com(迈博汇金)
不得不考虑的下游加工企业成本转嫁能力www.microbell.com(迈博汇金)
  我们通过对钕铁硼产业链进行压力测试来考察下游加工企业的成本承受和转嫁能力。我们发现终端产品因钕铁硼占比较小而存在较好的承受性，但钕铁硼等中间生产商面临的成本压力是巨大的。考虑到中国目前仍以中低端钕铁硼生产为主的情况，这也更符合中国对稀土产业链进行优化结构的要求，阵痛或许难免。 www.microbell.com(迈博汇金)
国务院《意见》发布，稀土行业正式迎来"十二五"开局年 www.microbell.com(迈博汇金)
  国务院办公厅与5 月19 日发布《国务院关于促进稀土行业持续健康发展的若干意见》。文件明确提出"十二五"期间稀土行业发展目标，并针对产业链各环节提出相关治理措施，"从严、从快、责任和分工明确"是突出特点， 从而更具有可行性，而三个"立即"或预示着接下来将是稀土行业政策及治理行动的密集期。我们认为这也标志着稀土行业正式进入了"十二五"。  www.microbell.com(迈博汇金)
行业投资评级及策略建议  www.microbell.com(迈博汇金)
  我们继续看好中国稀土行业的发展，维持稀土行业的"推荐"投资评级。  由于稀土价格的持续大涨，我们上调包钢稀土（600111）2011-2013 年EPS 预测分别至3.52 元、4.88 元和6.48 元（均按最新股本测算），维持对公司"推荐"的投资评级。

稀土价格还远远没到头，啥时候配额不值钱了还差不多。

◆ 中国稀土控股（0769.hk）公司概况 ◆  
  集团主席  :蒋泉龙
  已发行股本  :167194.31万股
  股票面值币种:HKD
  股票面值  :0.1  

公司业务  :业务概述：
  集团的主要业务为稀土产品及耐火材料产品之制造及销售。
  全年业绩：
  截至二零一零年十二月三十一日止财政年度，集团录得营业额约为1,319,
  504,000港元，与二零零九年的1,211,683,000港元比较升幅为9%。当中稀
  土产品的营业额约为896,451,000港元，较去年同期之637,725,000港元上
  升约41%，约占总营业额的68%。耐火材料产品的营业额则约为423,053,00
  0港元，较去年的573,958,000港元下跌约26%，约占总营业额的32%。稀土
  业务的销售额及毛利上升抵消了耐火材料销售及毛利的下跌，而集团整体
  毛利率亦由去年的约19%轻微上升至本年度的约22%。集团于回顾年内录得
  除税后净溢利约139,041,000港元（二零零九年度：84,683,000港元），与
  上年度比较上升约64%。本年度每股盈利约8.48港仙（二零零九年度：5.7
  5港仙）。
  业务回顾
  稀土业务
  回顾年内中国政府进一步提升对稀土这战略资源的保护规划，如提高稀土
  分离企业准入门坎，收紧对稀土矿产量的控制及进一步减少出口配额等，
  加上电子消费产品日新月异、汽车等行业持续复苏，均带动市场对稀土产
  品的殷切需求，促使稀土产品价格大幅上扬。故虽然受到中央政府于二零
  一零年下半年大幅减少稀土出口配额影响，稀土业务的营业额仍比去年度
  上升约41%至896,451,000港元，整体毛利率则由去年的约6%上升至约19%。
  稀土氧化物方面，由于市场需求普遍好转，而中国政府加强对稀土矿产量
  的监管限制影响了供应，令售价显著反弹。回顾年内，集团于国内市场约
  售出2,000吨稀土氧化物，较上年度增长逾三成；整体价格亦有所上升，其
  中氧化镨钕及氧化铒比去年度颷升逾倍，氧化镧更上升接近1.8倍，其它如
  氧化铽、氧化镝则上升约五至九成。出口方面，由于上半年旺盛的市场需
  求，带动稀土氧化物价格较上年度持续增长，而下半年政府公布出口配额
  下调以后，更刺激稀土氧化物出口价格颷升，以全年平均计，氧化镧出口
  价比上年度上涨逾两倍，氧化铈、氧化钇升约1.5倍，钇铕共沉升约三成半
  ，氧化钆、氧化铒、氧化铽等也有六至七成升幅。然而由于出口配额的大
  幅减少，致使全年稀土氧化物出口量较去年下降超过五成至1,000吨以下。
  但以总量计算，集团于二零一零年的稀土氧化物产量较二零零九年上升约
  40%至约3,000吨。以金额计，主要产品钇铕共沉、氧化镨钕及氧化镝共占
  总产量约六成。虽然供应紧张导致稀土原材料价格亦大幅上升，如氯化稀
  土升约六成，氧化稀土、碳酸稀土则升逾倍，但由于集团提升了各种产品
  的售价，足以将上升了的成本转嫁予客户，稀土氧化物业务毛利转亏为盈
  ，毛利率约达22%。为部署全面把握持续好转的市况带来的商机，及预期未
  来稀土原材料的成本持续上升，集团除增加生产外，亦斥资逾4亿港元，用
  于大量采购原材料，包括于二零一零年采购逾10,000吨稀土盐类，较二零
  零九年增加约一倍。
  下游产品方面，集团的荧光粉及抛光粉主要为内销，由于客户未能完全接
  受价格大幅上涨，故二零一零年价格与二零零九年比基本持平。但由于稀
  土氧化物价格上涨，致使成本上升，毛利下降，故于回顾年内减少生产与
  销售下游产品。 二零一零年只售出约350吨，比二零零九年下降约27%，毛
  利率降至不足一成。上游产品方面，由于中国政府调控减少全国供应，致
  使价格大幅上升，故集团属下的江华瑶族自治县兴华稀土新材料有限公司
  的产品售价于二零一零年较二零零九年上升约三至四成。但亦由于原材料
  上涨，致使毛利率降至只有约两成。此外，集团另一附属公司和平县东冶
  稀土新材料有限公司亦受产品价格升幅不及原材料价格升幅的影响致使毛
  利率亦下降至不足一成。回顾年内两公司对外共售出约5,200吨稀土盐类及
  约360吨稀土金属。
  市场分布方面，中国国内市场仍是集团稀土业务的主要收入来源。由于回
  顾年内稀土氧化物出口业务受到配额减少影响而较上年度下跌，但国内对
  其需求却有增无减，加上其它稀土产品如荧光粉、抛光粉、稀土盐类及稀
  土金属均以内销为主，于回顾年内，集团于中国市场的销售，占稀土销售
  总额比例提升至约82%，而欧洲、日本和美国分别约占9%，5%及3%。
  耐火材料业务
  回顾年内，国内玻璃和钢铁等行业的气氛仍未完全恢复，尤其是经营环境
  在上半年较为困难，该等企业在加强成本控制下，对集团的耐火材料业务
  形成压力。集团耐火材料业务的整体营业额由去年的573,958,000港元下跌
  约26%至423,053,000港元，毛利率则约为27%。
  一般耐火材料方面，二零一零年集团总销量只录得约45,000吨, 比二零零
  九年下跌约17%。其中电熔镁砖及碳化硅砖销售数量下跌了逾四成，镁铝尖
  晶石砖下跌了约八成，AZS砖及刚玉砖更只录得有限的销量。然而日本钢铁
  行业带动了集团一般耐火材料的销售，其中主要销往外地的产品如电熔镁
  铬砖和铝碳砖销售量分别增长逾一成和三成半；另一方面，由于集团开拓
  新的销售模式，对个别客户不单只售卖耐火材料，更兼顾售后服务，带动
  了浇注料的销量，较二零零九年增长了约八成。一般耐火材料的售价方面
  ，则有升有跌，但是由于销售产品组合有所调整，使销售额下跌了约22%。
  一般耐火材料业务的原材料和燃料成本均随着整个行业市场的变动有所上
  调。主要原材料如棕刚玉的价格于二零一零年较去年度平均上升约一成，
  铬精矿的升幅更接近两成，电熔镁铬砂的价格则基本持平；重油的价格受
  国际市场价格带动，二零一零年平均价格较去年度上升约两成半，加上产
  量下跌令平均成本上升，一般耐火材料业务的毛利率下降至约两成。
  高温陶瓷方面，由于市场主要以国内为主，情况与一般耐火材料相似，其
  需求亦未完全复苏。由于中国政府对节能减排的政策日益重视，市场对火
  力发电的需求日渐减退，为符合市场发展，集团于下半年停止了相关产品
  的生产线，只剩下赛隆车间在运作，使高温陶瓷的整体销量比去年下降了
  逾四成。现时的赛隆车间主要生产氮化硅结合碳化硅砖、碳化硅砖及赛隆
  刚玉砖，该等产品于二零一零年的销量约为6,000吨，与去年度相若。平均
  价格则增长约5%，毛利率仍维持于约三成。
  镁砂业务方面，由于此类产品属于上游的原材料，其需求亦较早复苏。回
  顾年内集团的电熔镁砂的销量较二零零九年上升逾两成，达15,000吨，平
  均价格亦上升约一成半，使销售额上升约四成，毛利率则与去年相若，维
  持于约两成。除了电镕镁砂外，集团所投资的高纯镁砂项目已于二零一零
  年投产，并于十二月份开始正式销售。项目于起步阶段已售出约2,000吨高
  纯镁砂，暂时盈利贡献有限。集团计划未来逐渐提升高纯镁砂的产量，以
  抓紧市场的增长机遇，及提升耐火材料业务的整体盈利水平。
  市场方面，由于集团积极开拓其它海外市场，现已有少量产品销往韩国及
  台湾，出口市场占集团整体耐火材料业务销售额约24%，而中国市场比重则
  下跌至约76%。
  业务展望:
   受惠于全球经济复苏，以及电子产品行业的营商环境改善，加上中国政府
  公布的七大战略性新兴产业中，节能环保、新能源、新能源汽车及新材料
  等多个行业均与稀土关系密切，预计未来市场对稀土的需求将持续提升。
  另一方面，中央政府将对整个稀土行业进行更强力整合，淘汰落后和高污
  染的产能，提高集中度，为国家及产业争取持久发展的空间。由于集团无
  论在生产效率、环保措施方面均处行业的前列位置，将受惠于行业的进一
  步整合。  
  展望未来，集团亦策略性改变产品组合，继续致力拓展下游产品业务如荧
  光材料、抛光粉等，积极调整产品结构，抢占市场先机，并增加上游稀土
  盐类产品的销售，扩大产业链的垂直整合。集团与欧司朗有限公司共同投
  资的欧司朗(中国)荧光材料有限公司的第一期厂房现正加紧施工，为保证
  施工质素，进一步巩固厂房建设，预计将于二零一一年六、七月间正式投
  产，新厂房第一期的三基色荧光粉年产能将达到1,000吨。
  耐火材料业务方面，虽然中国房地产市场的不稳定因素仍未消除，但随着
  中央政府提供保障性住房等措施，将有利于整个建筑市场，从而带动水泥
  、钢铁及玻璃行业对耐火材料的需求。集团相信未来耐火材料业务将保持
  平稳，且由于水泥行业的发展将尤佳。集团现正与世界五百强之一的知名
  日本企业洽商，希望能引入该公司的优秀技术，在已停产部份的高温陶瓷
  生产线的厂址，组建新的合营企业，兴建需求日渐殷切的水泥行业用工业
  陶瓷生产线。此外，随着集团的高纯镁砂厂房于去年底开始投产，预计于
  二零一一年起，高纯镁砂将为集团带来不俗的盈利贡献，成为一个新的增
  长动力。另外，集团亦准备将高温陶瓷已停止的部份生产线改装并搬往一
  般耐火材料的厂房合并运作，以精简营运，减低运作成本。
  未来，集团亦将保持稳健的经营策略，精简业务架构，提高研发水平，增
  加生产效率。此外，集团将继续加强纵向整合，并维持多元化的产品策略
  ，以巩固在稀土加工行业的翘楚地位。

华美股权：低价收购+增厚公司12年EPS 0.49元+利好长期发展
华美股权收购存在三项利好。首先是收购价格对应的PB系数仅为1.59X，明显低于中国稀土控股（0769.hk）1.73X的PB系数。我们预计收购少数股东权益将增厚公司12年EPS0.49元。更重要的是完全控股华美公司后，可进一步优化公司产业布局，增强公司对北方稀土产业的影响力和控制力。
 稀土矿浆新的定价模式实为利好
定性来看，其实是以品位为2%甚至更低的稀土矿浆价格买入品位为8%的稀土矿浆，对价低廉。定量来看，稀土矿浆购入价格将跟随铁矿石价格波动，但价格比例或仅为铁矿石价格1/3左右。我们的模型显示，130元/吨的稀土矿浆购入价对公司2012年的每股收益影响仅0.04元。

华美股权收购的三项利好：低价收购+增厚公司12年EPS 0.49元+利好长期发展
包头华美稀土高科有限公司是包钢稀土下属重点子公司之一。2003 年，包钢稀土以1370 万元现金收购了华美33.3%的股权，成为其第一大兼控股股东，同时采取合并华美报表的财务处理。公司此次公告，拟以现金方式出资46515.16 万元，收购包头华美稀土高科有限公司66.7%的股权；收购完成后，包钢稀土将持有包头华美稀土高科有限公司100%的股权。
由于A股未有可比的稀土冶炼企业上市，我们选取在香港上市的中国稀土控股（0769.hk）作为对价比较对象。中国稀土控股目前的PB值为1.73，而本次华美少数股权收购的PB对价仅为1.59，公司实现了对华美少数股权较为便宜的对价收购。
华美少数股权比例为66.7%，根据公告华美稀土10年的净利润为2.2亿元，对应少数股东损益额为1.47亿元，占到公司合并报表少数股东损益的23.7%。在稀土价格谨慎假设下，我们的模型显示公司2011年业绩为3.23元，较收购前减少0.21元（考虑到收购华美66.7%股权一次性支出4.65亿元）。但是对2012年公司业绩提升幅度很是明显，我们预计此收购将增厚公司2012年每股收益0.49元。
上世纪末以来，国家出于环保及产能控制的考虑，要求并鼓励稀土焙烧企业集中生产，降低污染。2003 年，包钢稀土为加快集中焙烧进度，充分利用华美公司机制灵活优势，将焙烧工艺主要布局在华美公司生产。目前华美公司全国第一的碳酸稀土生产能力已经成为包钢稀土乃至北方稀土产业链条的咽喉环节，对包钢稀土整体产业布局极其重要，包钢稀土冶炼厂分离所需碳酸稀土80%依赖华美公司供应。
完全控股华美公司后，可进一步优化包钢稀土产业布局，增强包钢稀土对北方稀土产业的影响力和控制力。此外，自2003 年收购华美公司股权以来，包钢稀土虽然处于相对控股的第一大股东地位，但所持股权比例仅为33.3%，资本控制能力不强；同时，由于包钢稀土不直接参与其生产经营，也存在一定的管理风险。完全控股后，可以进一步加强公司对华美公司的控制和管理。
综上所述，我们认为无论是定性分析还是定量分析，新的定价模式长期实为利好公司。
公司同时根据公告，公司将承担60元/吨的稀土资源税，这符合我们之前的预期。我们认为公司承担的稀土资源税将直接进入公司从集团采购的稀土矿浆成本中，相当于增加公司的吨矿浆购入成本240元。但同时由于公司存在的“产量大于销量”的情况（公司产能为10万吨稀土氧化物，而年销售量约在5万吨左右），此次上调资源税仅影响公司EPS0.30元/年左右。具体请参加我们前期发布的《稀土资源税上调影响程度或将远低于市场预期，每股收益仅减少0.30元-20110325》。
那么综合来看，以2012年为例（按一个完整会计年度计算影响因素更为清晰）稀土矿浆新定价模式的实施和承担资源税的影响将使公司每年的业绩受到0.34元左右的影响，但收购华美67%的股权又将增厚公司2012年0.49元 的业绩。诸多因素的合力是长期利好公司的发展。
免责条款：★★以上分析、摘录不保证没有疏漏，不代表转录者同意其观点，见仁见智，仅供参考！★★