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报告类型=公司分析
报告标题=西藏城投：进军盐湖资源开发
公司简称=西藏城投
公司代码=600773
报告日期=2011年04月05日
【报告摘要】
西藏城投通过获得阿里圣拓矿业41%股权，从而控制了龙木错盐湖。该盐湖仅地表卤水就拥有氯化锂资源219万吨（折碳酸锂189万吨），属特大型盐湖，储量与西藏矿业的扎布耶盐湖相当。该盐湖还拥有氯化钾1,859万吨、氧化硼170万吨等宝贵资源。另外，圣拓矿业旗下还有一个尚待完善矿权的盐湖资源有待确认，有望进一步增加本次收购的价值。
比较近年来中信国安、西藏矿业等国内主要盐湖资源的转让价格，可发现本次收购价格较为低廉，单位碳酸锂收购成本仅为中信国安收购价的44%。我们认为，龙木错盐湖综合利用项目的经济设计产能至少应为：碳酸锂2万吨、氯化钾20万吨、硼酸3万吨，相当于服务年限为36年。我们预计，达产后项目有望年均实现净利润8亿元。考虑到龙木错盐湖资源的特殊性以及锂行业的长期发展前景，我们认为该资源的价值约为240亿元；折合每股价值17.1元。
西藏城投作为上海市闸北区国资委控股的房地产企业，是闸北区最大的房地产开发企业之一。公司在旧区改造、配套商品房、普通商品房和保障性住房开发等领域的资源优势明显。考虑项目的开发进度和销售前景，我们预测未来三年（2011～2013年）公司房地产业务的净利润年均复合增长率超过80%。我们对房地产业务的每股价值估算为10.5元。
综合考虑公司盐湖资源和房地产业务后，我们得出西藏城投每股价值为27.6元。如果圣拓矿业持有的未完善盐湖资源能够尽快确认，还有望进一步增加公司的长期投资价值。我们给予“增持-A”投资评级。
主要风险包括：1）龙木错盐湖所在地区的自然环境较为恶劣，拟采用的生产工艺及方案尚未有大规模商业生产的案例。西藏城投对矿产资源开发、管理的经验相对不足，存在一定的生产经营和管理风险；2）如果锂在动力电池和储能等新兴领域应用的增长速度低于我们预测，或者碳酸锂产能扩张的速度快于预期，则碳酸锂价格走势可能会低于预期。
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个人认为，从业绩发展趋势及上市公司增持盐湖股权比例趋势等看，600773也要比000762优秀得多。
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【 · 原创: 养养 2011-04-11 09:43 只看该作者(-1) 】 信不过773
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主观与客观的关系？
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信不过773
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第一个顶！
先顶后看
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咖啡卡加油券0/0【 · 原创: 追随上涨 2011-04-10 22:23 只看该作者(-1) 】 转一则： 2010 年 11 月 21 日，西藏城投发布公告，通过股权转让和增资扩股的方式获得西藏阿里圣拓矿业有限责任公司 41% 的股权，圣拓矿业持有位于西藏阿里地区日土县松西区龙木错盐湖矿区的《采矿许可证》。
公司公告还说，除了龙木错盐湖采矿权外，圣拓矿业还持有尚不完善矿权的盐湖资源，因矿权是否完善存在风险，因此没有作为本次交易的内容，待不完善的矿权完善后，另行协商确认不完善矿权的交易价格及方式，根据 2011 年 3 月 24 日的公告，西藏城投、北方企业（集团）已与圣拓矿业的出让方达成约定，待盐湖矿区 B 权属明确和完善后，以现金支付补偿对价，具体以盐湖经批复的储量核实报告确认的地表卤水碳酸锂控制内蕴资源量（不低于 332 标准）确定。
根据新东方的相关评论，公司所谓的盐湖矿区 B 实际为结则茶卡盐湖，根据从阿里地区国土资源局、相关地质勘探队等处调研，笔者了解到，东方的相关评论是正确的，也就是说，西藏城投通过圣拓矿业拥有龙木措与结则茶卡等两个盐湖。
众所周知，西藏矿业拥有扎布耶盐湖 51% 股权，为此，对都拥有西藏地区盐湖资源的西藏城投和与西藏矿业进行比较研究，无疑具有重要意义。
1 、比较资源储量
根据笔者调查，龙木措盐湖的碳酸锂、录化钾的资源储量分别是 189 万吨和 1859 万吨，结则茶卡盐湖的碳酸锂、录化钾的资源储量分别是 230 万吨和 1000 万吨，这样，圣拓矿业拥有的碳酸锂、录化钾等资源储量就分别达到了 419 万吨和 2859 万吨，另外还有大量的硼酸资源。根据测算，圣拓矿业仅锂、钾资源的储量就达到 3000 多亿人民币，其锂资源储量在全球排名第三并占国内盐湖锂资源总储量的 50% 以上。
扎布耶盐湖的碳酸锂资源储量为 184 万吨，不含钾肥，但西藏矿业还拥有西藏罗布萨铬铁矿和尼木铜矿。
根据对上述资源的测算，西藏城投拥有的资源储量是西藏矿业的 2 倍多。
2 、比较开采技术
矿石提锂的历史久远，技术成熟。目前已知的含锂矿物有 150 多种，其中具有工业开采价值有锂辉石、锂云母、透锂长石、磷锂石和氟铁锂云母。 20 世纪 70 年代，锂辉石开始替代锂云母并成为最主要的锂的开采利用对象。 其中，澳大利亚 Talison 公司是全球最大的锂矿物供应商，其开发的 Greenbushes 锂辉石矿床是全球大型钽铁矿床，提供了全球 60% 的锂辉石精矿。同时，中国是全球唯一大批量使用锂辉石生产碳酸锂的国家，主要生产企业包括天齐锂业、新疆昊鑫锂盐厂、四川阿坝广盛锂业、四川尼科国润等。 另一方面，盐湖中的锂资源丰富，且富含钾、镁、硼等金属。随着工艺的成熟，盐湖提锂的成本降低。 1996 年起，盐湖卤水提锂逐步成为全球锂工业的主导。 1995 年时，全球卤水提锂仅占全部锂资源利用的 26.0% 。至 2003 年，这一比例已上升到 90% 以上。目前，全球三大锂产品巨头 SQM 、 FMC 和 Chemetall 均采用卤水提取的生产方式。
通过多年持续努力，近几年我国盐湖资源的开发技术进步也很大，西藏矿业的扎布耶盐湖是全球镁锂比最低的优质盐湖，提取工艺简单，其采用蒸发沉淀法开采，这与智利的阿塔卡玛盐湖一样。从中国盐湖科学的泰斗级人物、中国工程院院士郑绵平等人的研究成果来看，西藏城投的盐湖位于西藏阿里地区日土县，属于碳酸锂型，湖面海拔 4200 米左右，是全球禀赋最好的盐湖之一，虽然龙木错盐湖和结则茶卡盐湖的镁锂比指标比较高，但可以采取溶剂萃取法生产，这与美国的西尔斯湖开采工艺一致。我们记得，中信国安拥有的西台吉乃尔盐湖（含碳酸锂和录化钾各 44 万吨）同样有镁锂比指标比较高的特点，由于多年前开发技术不成熟，采用了煅烧法，这样就导致其开采成本很高，结果很不理想。笔者还了解到，四川汉龙集团在该地区拥有一个储量相对较小但品质类似的盐湖，目前该盐湖已经成功生产，这也侧证了西藏城投盐湖开发的技术可行性。
3 、比较产能
我们预期，西藏矿业公司碳酸锂产能在 2 年内可以增至 2 到 3 万吨 / 年，而我们认为，为更好地开发龙木错和结则茶卡盐湖的盐湖资源，西藏城投未来项目的经济设计产能应为：碳酸锂 6 万吨、氯化钾 60 万吨、硼酸 9 万吨；相当于评估所依据产能的 30 倍。即使如此，两个盐湖的服务年限也长达 30 年。有人担心，大量的产能释放将压低碳酸锂产品的价格，但真正了解锂金属特性的高级专家都知道，锂产品价格的一定程度下跌，将为其带来非常广阔的替代效应和市场空间。
4 、比较开采成本
西藏矿业采用蒸发沉淀法提取碳酸锂，西藏城投采用溶剂萃取法提取碳酸锂，这两种方法的开采成本都非常低，只有大约每吨 8000 元左右，而从锂辉石生产碳酸锂的成本高达美顿 40000 元左右。同时，西藏城投还有钾肥、硼酸等副产品。
5 、比较运输条件
与西藏矿业的扎布耶盐湖相比，西藏城投的龙木错盐湖和结则茶卡盐湖的交通更便利，龙木错湖区西南约 2 公里处就有新藏公路经过，盐湖位于区府所在地附近 G219 国道边，交通比较便利，开发湖区的外部条件比较好。
6 、比较股东背景
西藏矿业为西藏老国资背景，有一定本土优势。
西藏城投西藏城投具有东西部结合的综合经营管理优势，处于东部经济发达地区且实力雄厚的大股东无疑具有管理、资金等诸多优势，相关盐湖资源的开发可望成为我国东西部地区优势互补的合作典范，这为西藏城投未来在西藏地区进一步拿矿打下一定基础。
7 、研究结论
全球性的石油资源紧缺与气候环境不断恶化使现代人类社会的发展面临着严峻挑战，发展节约能源与无废物排放的新能源汽车已受到各国政府的高度重视，近两年，多个国家和地区相继出台了新能源汽车扶持政策，并着手推动汽车动力锂电池的生产与相关配套设施的建设，加快新能源汽车市场发展，我国也连续出台关于汽车产业的重要政策，突出新能源汽车发展重点，新能源汽车产业步入规模化将拉动锂电池的消费，从而提升碳酸锂的市场需求，这就为西藏城投这类处于产业链上游的锂资源企业带来长期增长的机会。同时，我国还是一个缺钾大国，每年三分之二的需求依赖进口，加之近年国家对农业方面政策的倾斜，因此，西藏城投这类拥有钾资源的公司无疑将具有良好发展前景
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