兴发集团（600141）：独特的矿电磷一体化资源霸主

公司是一家以磷化工系列产品和精细化工产品的开发、生产和销售为主业的化工企业。公司主导产品三聚磷酸钠的产量居全国第二，出口量居全国第一，六偏磷酸钠产能占全球总产能的25％以上。公司拥有矿电磷一体化的优势，生产所需的电力有50％以上可以自供，而黄磷的自给率也在70％以上。

另外,公司拥有产品产能分别为黄磷9万吨,三聚磷酸钠22万吨,六偏磷酸钠4.8万吨,二甲基亚砜2万吨,4万吨食品级磷酸,5千吨磷酸产能。公司还拥有14.5万千瓦水电装机容量。磷化工行业是一个高耗能的行业,电力是主要制约因素。公司作为矿电磷一体化企业,即拥有上游磷矿资源,又拥有配套的发电站,在行业内拥有了绝对的成本优势和抗风险能力。

作为华中地区最大的磷化工生产基地，公司是国家统计局公布的中国化学原料及化学制品制造业最佳效益企业，综合竞争实力居中国国内同行业前列。公司所在兴山县拥有已探明磷储量高达3.5亿吨的磷矿资源，公司原拥有瓦屋、马家湾、武山三个磷矿，总计储量达7500万吨。2009年通过定向增发，公司收购了大股东持有的保康楚烽磷矿70％的股权，拥有的磷矿资源储量合计达到1.5亿吨，是国内磷资源保有量最高的上市公司。在磷矿石产能方面，公司现有产能75万吨/年，定向增发后投资续建白竹矿年采一百万吨磷矿项目，将使公司未来磷矿石产能快速扩张，资源自给率提高是公司未来两年业绩增长的主要动力。

2010年11月30日兴发集团收到湖北省国土资源厅《关于神农架武山矿业有限责任公司武山磷矿区变更矿区范围的批复》，变更了武山磷矿的采矿权证，矿区面积由原来的18.014平方公里扩大至25.475平方公里；开采深度由原来的1600米至1000米标高扩展至1600米至300米标高。兴发集团表示，将根据批复的矿区范围，及时办理采矿登记手续。但兴发集团同时提醒投资者，办理新的采矿权证涉及一系列登记审批手续，时间可能较长，尚具有不确定性，请投资者注意投资风险。

拥有稀缺的磷矿资源是兴发集团的核心价值之一，现有磷矿储量1.44亿吨，此次扩大武山磷矿区范围对提升公司价值有积极意义。另外，兴发集团还拥有瓦屋四矿段和树崆坪矿区后坪矿段的探矿权，其控股股东宜昌兴发集团不久前还受让了宜昌磷化95.9%的股权（核心资产为磷矿资源储量达6026万吨的店子坪磷矿和树崆坪磷矿），并承诺以取得成本将相关资产转让给上市公司，可见兴发集团未来的磷矿资源储量仍有较大增长空间。

　　1.电磷一体化成本优势突出

公司还积极通过延长产业链降低成本，兴山县是国内知名的水电明星县，小水电资源丰富，公司先后投入巨资收购兴山县水电专业公司下属花坪电站、门家河电站、黄龙洞电站以及茅龙山电站等，根据机构调研了解到的信息，公司年耗电约8亿度，现有自建水电装机容量10万千瓦，年发电量5亿度左右，能满足约50％-60％的用电量。而公司外购电电价在0.45元/度，自发电成本在0.17-0.20元/度。自发电所形成的成本优势突出。此外，公司还收购兴山县峡口港公司95.24％股权，并将充分发挥自备港口的优势，提高产品水路运输数量，减少运输费用。湖北省十一五计划纲要明确指出，以兴发集团为主体，建设全国重要的精细磷化工生产基地，将兴发培育成为国家级企业技术中心。地方府的扶持将使公司如虎添翼。

2.产业升级 业绩大增

　　以往困扰公司业绩的增长的主要因素是产品附加价值不高，因此，公司在巩固原有的基本产品黄磷、磷酸、三聚磷酸钠市场的同时，通过积极引进国际先进技术，调整产业结构，将主导产品增加到25种，并将产品等级延伸到食品级、医药级，使得盈利水平。目前公司的三聚磷酸钠产量居全国同行业第一位，销售市场拓展到世界30多个国家和地区。公司还在临近地区收购磷化工资产，兴建了三个工业园区，年内将有13个新项目建成投产，成为公司新的利润增长点。其中碳酸二甲酯项目是国内少有的磷化工深加工产品，它是近年来发展起来的一种新型绿色化工产品，是硫酸二甲酯、氯甲酸、甲酯等有毒危险化学品的理想代用品，具有广阔的市场。公司未来几年，将集中精力在技术高含量、高附加值的电子级和有机磷产品开发上加大投入，寻求新的突破；对市场行情较好且技术比较成熟的食品级、医药级产品，将加速增加品种和规模，力争2011-2015年力争达到80-100个品种。

3.磷矿资源龙头企业

与国际磷矿石价格相比，我国磷矿石价格明显偏低。从2006 年以来，我国磷矿石价格一直维持在300-400 元/吨之间，而国际磷矿石合同价在70-480 美元/吨之间，是国内价格的1.5-8 倍。目前国际磷矿石价格在150 美元/吨左右，约人民币1020 元/吨，是国内价格3 倍左右，国内磷矿价格明显被低估。随着国内磷矿的不断整合，集中度的提高以及富矿的逐级减少，国内磷矿将逐级向国际价格接轨。在磷化工生产企业中，由于1 吨黄磷需要9~10 吨磷矿石、14000 度电、2吨焦炭、2 吨硅石，其中电力成本占50%以上，磷矿和电力是黄磷正常生产、控制成本的最关键因素，拥有磷矿和电力成本优势的磷化工企业将是磷矿价格上涨的主要受益对象。

兴发集团主要从事磷化工和精细化工产品的生产和销售，是磷矿电一体化企业，拥有绝对的成本优势。是国内最大的精细磷酸盐生产企业，全球最大的六偏磷酸钠生产企业，是我国磷化工龙头企业。公司传统业务是磷酸盐，以三聚磷酸钠、六偏磷酸钠为主，分别为20 万吨和6 万吨。三聚磷酸钠主要用于洗涤剂，产品50%用于出口，六偏磷酸钠主要应用于食品防腐剂和保鲜剂，主要在国内销售，二者下游客户相对集中，需求稳定。公司目前拥有1.44 亿吨磷矿石储量，正加紧对树崆坪后坪矿段和瓦屋四矿的勘探，加上大股东磷矿资产注入，使得公司将拥有的磷矿近3亿吨，是同行业上市公司中储量最丰富的；磷矿石年产能为180 万吨，能完全自己，自用需求在100万吨左右，其余全部用于出口。在水电方面，公司处在水电资源丰富的宜昌，自发电力自给率近60%，自发电价格在0.3元左右，大幅低于市场0.45元的采购价格，电力完全实现自给是公司未来完善产业链的趋势。由于公司的磷矿和电力采购成本相对稳定，而国内电价将在长期内保持稳定，磷矿价格的上涨将是公司高速成长的催化剂。从长期来看，由于磷矿的稀缺性，全球的磷矿石的需求将处于偏紧状态，同时目前国内只有国际价格的1/3左右，国内磷矿价格上涨已经成为趋势，从而带动磷化工产品价格上涨。公司的磷化工产品的盈利空间将随磷矿价格的上涨逐步扩大，将依托资源优势高速成长。2010年前三季度EPS在0.43元，预计全年在0.58元，对应的市盈率在43倍左右。由于公司在同行业内具有无可比拟的成本优势，随着磷矿价格的上涨，盈利能力会逐步加强，预计2010—2012年的净利润复合增长率在30%左右，对应在市盈率在25倍左右。后市值得关注！

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