600516石墨刚刚开始

申银万国
　　
方大炭素(600516.SS)公布2010年业绩：归属于母公司的净利润40,590.7万元，基本每股收益0.3173元。考虑公司11年铁矿石和特种石墨产量的大幅增加，以及炭素产品价格和盈利的回升。我们预计公司2011、2012年的每股盈利(EPS)分别为0.54、0.63元，维持公司的“增持”评级。
　　
去年全年业绩好于预期
　　
方大炭素10年实现收入32.16亿元，同比增加49%；10年加权平均净资产收益率12.3%，比上年同期上升11.6个百分点；10年实现归属母公司的净利润4.06亿，同比上升1,012%；其中第四季度实现归属母公司的净利润1.47亿，环比上升20%，第三季度EPS0.12元，好于我们的预期及市场预计水平。10年公司共生产炭素制品16.8万吨，生产铁精粉67.16万吨，负极材料33吨，锻烧焦产量约7万吨。
　　
莱河矿业铁矿石顺利扩产和成都炭素的注入是业绩提升的主要原因。莱河矿业由于扩产40万吨铁精粉项目顺利完成工程并投产，使9月以来产量大幅增加，10年共完成铁矿石产量67万吨，其中12月铁矿石单月产量已达创记录的7.85万吨，公司预计在11年将铁矿石产量扩充到100万吨。10年铁矿石价格持续保持高位，量价齐升导致铁矿石业务贡献了公司的主要业绩。
　　
除此以外，2010年7月，公司完成对成都炭素有限责任公司股权收购后，成都炭素成为公司的全资子公司，2010年实现净利润5,267万，为公司扩展了利润增长空间。成都炭素预计2011年将特种石墨的产量从1,500吨提升至3,300吨，将进一步提升盈利。
　　
炭素产品盈利触底回升
　　
10年炭素制品受下游行业的影响，价格涨幅较小。但由于产销量相比与2009年有很大提高，10年共销售电极150,040吨，同比增加45.43%；此外，公司的产品结构得到逐步调整，大规格、超高功率石墨电极正逐步推向市场，比例不断上升。因此也为公司贡献了一定利润。预计11年随着国际钢铁市场的恢复，价格和盈利向上的弹性较大。
　　
股价表现的催化剂：特种石墨基地开工进度提前；国际钢铁需求的逐步恢复；铁矿石价格的上涨。核心假设风险：特种石墨产量和价格未达预期；铁矿石价格下滑

宝安比516更有潜力

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