鲁泰A的全面分析

[报告]
一、 公司基本面

1.主营衬衫面料和衬衫，主营业务突出。业务简单，易懂。科学技术进步的速度不是特别快，对科研投入的要求不是很高，业务长期稳定。

2.公司的色织布生产，产品质量、生产技术、品种创新等方面都较突出，是细分行业的国内龙头。又因为全球化背景下的产业转移，中国成为低端制造大国，所以在全球也有一定影响。

3.股权结构非常理想：第一股东与第二股东持股数量非常接近，第二与第三股东联手的话，投票权远超第一股东。这有利地避免了大股东侵犯公司其他股东利益的事件的发生，要知道这可是中国特色社会主义下上市公司的顽疾哦，尤其是国有控股的所谓央企公司，简直不把投资者的血汗钱当钱看。

二、财务指标

1.在中等负债的背景下，净资产收益率较高：2007年以来20%-14%-14%，今年有望超过16%。但是总资产周转率较低。

2.毛利率较高且有上升趋势：2008年的26%稳步攀升到当前的超过30%，营业利润率也较高。

3.股东权益自2008年增发以来仍然稳步增长，同时每年分红超过10派2元，表明较重视自由现金流的合理分配，没患上流行的上市公司投资饥渴症，更有利地保护了股东利益。

三、行业

1.该行业为人类社会永久需要，但是门槛不高，因此竞争异常激烈。

2.中国的国情和法律环境提升了该行业在全球化背景下的国际竞争力。

3.但是面临着一些困难：第一是人民币的升值趋势，对出口率占近80%的鲁泰带来了巨大的压力；第二，上游棉花价格的上涨以及长远来看的大幅波动，不利于中游纺织业业务的稳定发展；第三，劳动力价格低廉是中国的“优势”和“竞争力”所在，当前，劳动力价格的提升是扩大内需政策和劳动力数量趋降的客观国情共同作用的结果，是刚性不可逆的。

4.面对困难，在绝望中应该看到希望。第一，中国的低端制造优势有没有可能因此迅速被印度、越南、马来西亚等国家取代？我认为中国的优势还是存在的，产业大幅转移的可能性很小。第二，这些困难是尽人皆知的，也是中国所有类似企业所面临的。因此一方面有可能向下游转移成本上升的压力（事实也是鲁泰今年已经对产品提价）。另一方面行业的危机既是危险，又是机遇。它带来的必将是行业的洗牌，许多二流三流的企业可能要垮。相反，管理得力，占据优势的龙头企业很有可能利用这种困境整合资源，走向更加美好的明天。

四、估值：因为行业不吸引人，A股的市盈率仅13.4倍，远低于近三年净利润增长率。从金融危机低位上涨幅度也仅100%。B股的估值就更低了，仅9.5倍。

五、2011年形势分析：因棉花价格大幅上扬等诸多困难，纺织布料行业当前的成本剧增，可能导致今年四季度和明年上半年（再远的时间看不懂）业绩下降。鲁泰的低价棉可以支撑到四季度。若棉花看涨行情未能根本逆转，明年一季度的业绩将很难看，这倒是一个介入机会。