申万：公司研究普利特（002324）：有业绩支撑的“深圳惠程”

投资建议： 给予“买入”评级。暂不考虑TLCP的盈利贡献，预计2010-2012年公司将实现摊薄后每股收益1.28元、1.86元、2..57元，对应2010-2011年PE为31倍、21倍，未来三年保持45%以上的高速增长。
推荐理由： 3个基本逻辑：一是，未来小盘股的走势将出现分化。市场将纯粹由“讲故事、讲想象、不看估值”的小盘股转向“有业绩支撑+想象空间”的小盘股；二是，公司主营“改性塑料”，95%用于是汽车，国民消费购买力的提升使得汽车行业在2010年增长较为确定；三是，公司已形成小规模TLCP生产能力，打破国际垄断、有效替代进口，应享受新材料在研发投产之初带来的高估值溢价。
— 技术制胜、标准为王，核心竞争力在于研发优势。截止2009年底，公司拥有发明专利22项，正在申报发明专利101项。并已成功介入部分汽车制造商的设计环节，提供选材服务及协助制定材料标准，满足汽车制造商与汽车零部件制造商的开发需求，以技术服务拉动销售，通过不断推出新产品来保持较高的盈利能力。
— 产能投放时业绩增长主要来源，超募资金使用将带来惊喜。目前公司有23条生产线，2009年底产能达6万吨、产能增长82%。IPO计划募资2.7亿元，建设5万吨PP项目、2万吨PC项目及3万吨ABS项目，相当于5年内再建3个普利特，预计2010年底产能9万吨。而实际募资7.3亿元，如果全部用于扩产，相当于再建8个普利特，将为市场带来惊喜。
— 预计毛利率保持23-25%左右。公司原材料占成本比重95%，其中主要原材料PP/ABS/PC采购成本约占80%左右，而先销售采用开口合同，当原材料价格上涨10%开始重新议价。自2010年初以来，PC含税价格由2万吨上涨到2.5万元/吨、涨幅超过20%，PP价格比年初上涨10%、达到1.2万元/吨。受原材料上涨影响，预计公司将着手开始提价。
风险提示： — 公布超募资金投向；TLCP销售进展是否超预期；业绩是否超预期。