上海莱士(002252)：血液制品行业景气度延续

投资要点：

我们对公司的总体判断：1、血液制品行业处在供不应求的景气周期
中，可能继续持续3 年以上，公司将从中受益 2、10 年公司投浆量估计
增幅在15-20%之间。占公司毛利45%的静丙各地在陆续提价之中。
09 年报：主营收入为3.87 亿元，同比上升25.1%；营业利润为1.59 亿
元，同比上升27.3%，净利润1.35 亿元，同比增长29.5%。EPS 0.85 元(单
季度分别是0.12、0.20、0.20、0.33 元)。ROE 17.88%，每股经营性现金
流0.73 元。分配政策：公司拟向全体股东每10 股派发现金股利7.5 元
（含税）。从营业利润率来看：09 年 41.3%略高于08 年40.5%；但其中
毛利率09 年57.5%，08 年62.4%，同比减少4.91 个百分点，毛利率下
降的主要原因是公司主要原材料血浆的采购成本增加。
收入情况：白蛋白收入1.85 亿（占比47.87%），静丙1.52 亿（占比39.4%），
凝血因子类及其他0.49 亿（占比12.7%）；毛利白蛋白0.97 亿（占比
43.95%）、静丙1.01 亿（占比45.5%），凝血因子等0.23 亿（占比10.5%）。
研发情况：静注乙肝人免疫球蛋白已处于临床实验阶段，临床完成后，
公司将进行新药报批的相关程序。
募集资金投资项目及海南保亭、琼中、白沙三个单采血浆站建设项目为
公司2010 年的投资重点，预计在2011 年可全部完成建设。公司也将积
极争取在其他地区开辟新的浆站。
我们前一期报告对静丙提价对公司的影响进行了测算，结论是在仅考虑
静丙提价因素，时间周期为半年，公司10 年EPS 1.22 元。我们认为：1、
静丙提价将以上海为龙头，带来全国连锁反应。2、在行业供求不平衡的
大趋势下，白蛋白也存在涨价的可能性。上海莱士将从中受益，我们维
持谨慎增持评级，目标价50 元。