东方园林

目前的辉煌能持续多久呢？

关键是公司发展的可持续性如何？？

中银国际

大陆与香港 — 消息快报
东方园林年内收入利润预期较乐观
李攀
东方园林(002310.SZ/人民币 145.95, 未有评级)一月初公告了
两个分别为4.2 亿及9,000 多万的项目，近期接连公告了12
亿及2.4 亿的市政项目，外加一些未公告的小型项目，预计
迄今新签订单规模在20 亿左右，预计全年新签订单可以达到
30 亿元规模。2010 年乐观收入预期为12-15 亿元。
公司目前存在艺术设计、项目管理产能瓶颈，现有人员静态
测算年营业收入的瓶颈在20 亿左右。公司目前有二十多个项
目，以市政为主。预期近几年公司增长将仍然以市政项目为
主，每年每个地级市的绿化工程投入额平均下来达到3-5 亿
元，每年东方园林目标市场的总容量在1,000 亿左右。另一
个角度测算市政市场容量，城市化仍然是长期趋势，城市每
年土地出让面积约20 亿平米，其中30%需要绿化，总绿化面
积为6 亿平米，按照绿化工程每平米200 元测算，市场容量
在1,000 多亿。展望未来的5-10 年，整体市政绿化市场前景
较乐观，东方园林在此市场的占比仅仅在1-2%，未来增长潜
力巨大。
公司项目的施工期一般是 0.5-1 年，一般市政项目的回款比例
是5:3:2，及完成合同当年回款50%，第二年回款30%，第三
年回款20%。新签大同12 亿项目的回款条件较好，回款比例
是7:2:1。公司平均每个项目的垫资比例在30%左右。目前的
调控对东方园林影响不大，毕竟绿化项目在政府支出中的比
例极低，且东方园林承接项目基本是地方政府的重点工程。
东方园林的回款情况目前还是正常的，公司在选择市政项目
方面，也综合考虑市政财政来源。公司大多数项目的支付来
自政府财政，而非卖地收入。大同项目的支付就是来自大同
财政。4.2 亿的株洲项目涉及政府卖地。过往项目方面，北
京通州文化广场项目出现过由于卖地滞后，回款拖延半年的
情形。公司正在专项研究应收账款处置问题，可能涉及将应
收账款打包处理给银行，若该方案能有突破，公司最重要的
现金流风险渴望得到缓解，对公司未来股价可能构成重要利
好。2010 年5 月20 日 (星期四) 中银国际证券有限责任公司—— 璞玉共精金 7
对于市政正常招标项目，东方园林并无太多的优势。对于市
政邀请招标，东方园林的优势在于其品牌知名度、过往大项
目履历（奥运会、首都机场项目）。例如大同项目成功竞标
得益于公司在太原项目上的成功。东方园林在各地的对手主
要是各地的林业局下属单位，一些成规模的企业如上海园林
集团（年收入规模十几个亿），此外秦皇岛的正合恒基也有
一定规模。公司目前主要的市场在北方而非南方，原因在于
南方的绿化工程门槛低，竞争对手林立。东方园林上市后，
议价能力有所提升，承接当地项目的规模增加了，规模效应
有所体现。
公司在地产绿化领域的业务较小。地产园林竞争对手相对集
中，主要有广东棕榈（主要与滨江、栖霞合作，强调科技造
园）、广东普邦、铁汉园林、重庆天开等。从生态湿地预期
来看，目前涉及全国23 条河流的流域治理，涉及5,000 亿规
模的工程量，但是工程推进力度并不大，近期公司可能接洽
济南湿地项目。
公司股权激励覆盖了高管、核心及员工层，行权比例
3:2:2:1.5:1.5（分五年实施）。公司重视设计队伍的建设，硕
士刚毕业的设计人员，预计年薪可在十几万左右，在市场上
有较强竞争力。公司设计人员主要来自北京林业大学，东北
林业大学，以及少量的清华学子。从行业设计从业人员来看，
目前行业内80%的专业人员来自北京林业大学。公司现有艺
术总监30 多人。每年设计人员需在杭州进行一周的封闭式培
训。从公司2015 年长期规划来看，员工队伍将从目前的
500-600 人扩展至2,000 人左右，其中设计人员拟从目前的100
多人增加至600-700 人。公司拟打造设计集团，涵盖不同品
牌。公司目前项目中，自己负责设计的比例仅占40%左右，
期望未来设计带动施工的比例进一步加大。
公司苗木基地长期拟达到一万亩左右规模，自给率目标20%
左右。公司现在施工项目城市涵盖长春、大同、太原、济南、
潍坊、济宁、唐山、石家庄、张家口等15 个城市。2015 年
内拟业务覆盖120 个城市。公司目前平均项目规模在5,000
万以上，项目平均配置人员20 人左右。

中银国际未给出公司评级，不过研报内容值得看看

张家口我2008年呆过一年，张北在我的眼里可能和原始社会差不多，其他县工资不出的。整个地区像解放前，会有钱付给它。我不相信，只是因为常识，没有其他原因。而且我的理解，我们苏州也有园林公司，到美国也去干过。应该没有持续性，这个东东和装潢公司一样，抓到一笔是一笔。也可能我理解不了，反正看不懂。

厉害，2014年100亿净利13亿每股15元以上规模到100亿成长性较好15倍市盈率股价可以225元。2014年的目标可实行性还是挺大的，运气好涨四年涨一倍都有可能。不错。

看准了大盘的趋势，没想到园林一点都不补跌，伤心了

率真、激情、坚强、大气。

何董在母校的演讲视频，尽管有点长，还是很值得一看，有兴趣的朋友可以有选择的看下后面何董对公司的介绍和成长历程部分
何董对2014年营业收入达到百亿充满信心，直率而充满激情的女当家，呵呵。
路漫漫其修远兮，吾将上下而求索

从这么短短的时间来看，大盘下跌幅度之大，个股之惨烈，近十年少有
因为持有东方园林的缘故，资金回撤的幅度还比较能接受
希望园林能够继续保持相对强势，只要跌的比大盘少，就OK

[引用原文已无法访问]

表面贬低,实际是吹捧,鉴定完毕.