钢铁估值

24794# 大 中 小 发表于 2009-6-12 01:21 AM 只看该作者

---稀土有老庄,且2股东陈宁宁的争议很大.
---600010有未来,但估计要靠年底,因京沪铁轨大单其站优.
之前06年底为操作580002写过的资料,其实到今天还有意义.因3.6还在起作用.
有兴趣的可以看看.应好过当时机构的调研报告,他们那时还不知道THOBIN'S .

了解一下钢铁项目的吨钢投资情况。

首先了解一下，建设一个焦化-炼铁-炼钢-热轧-冷轧-涂镀这样生产流程完整，同时技术装备达到世界先进水平的的钢铁项目投资情况，这类项目的代表是首钢在曹妃甸的钢铁项目。首钢曹妃甸主要建设项目包括填海造地、2座5500立方米高炉、2台550平方米烧结机、4座7.65米焦炉、3座300吨转炉、两台双流2180mm板坯连铸机、两条2250mm热轧机组、两条2230mm冷轧机组、发电机组以及公辅系统等，一期建设规模970万吨（二期达到1500万吨，三期达到3000万吨），一期总投资677亿元，吨钢投资约为7000元/吨，但考虑到这其中会有相当部分的投资是为二、三期项目做基础设施准备的，包括填海造地等，所以实际项目的吨钢投资会低于7000元/吨。

其次了解一下，建设一个焦化-炼铁-炼钢-热轧-冷轧-涂镀这样生产流程完整，同时技术装备达到国内先进水平的钢铁项目投资情况，这类项目的代表是鞍钢营口项目、邯钢新区项目、马钢新区项目。
鞍钢营口钢厂主要建设项目包括两座3200立方米的高炉，3座250吨顶底复吹转炉，两台板坯连铸机，1套宽厚板轧机，1套1580毫米热连轧机，1套1450毫米酸洗-冷连轧机组，1套彩涂机组等装备。项目规划投资226亿元，建设规模500万吨，吨钢投资为4500元/吨。不过从设备情况就可以看出，这个项目远期目标肯定没放在500万吨规模上，500万吨规模也仅是一期，我们估计一期投资中会有部分建设项目是为后期扩张所利用，因而项目实际吨钢产能投资要低于4500元/吨，我们估计其吨钢实际投资额为4200元/吨。
邯钢新区钢铁项目的产品全部为板材，主要建设项目包括2250毫米热连轧机组1套、2030毫米冷连轧机组及涂镀层板生产线1套、综合原料场、2座50孔6米焦炉、2台300平方米烧结机和2套链篦机回转窑、2座3200立方米高炉、2座200吨顶底复吹转炉及铁水预处理装置、炼钢精炼炉等设施及其它辅助设备。新区产品定位为生产目前国内较为短缺的管线钢、汽车板、家电板等高附加值产品，包括热轧板卷、冷轧板卷、镀锌板和彩涂板等。规划项目总投资193.68亿元，规划建设规模460万吨，吨钢投资在4200元/吨。
马钢新区钢铁建设项目主要包括2座3600立方米高炉及配套的铁前系统、2座300吨转炉、1套2250毫米热连轧生产线、1套2130毫米酸洗冷连轧生产线、2条热镀锌线、1条连续退火线等公辅设施，主要产品为高质量汽车用板、家电用板、管线用钢及高档建筑用板等。项目设计产能为500万吨，总投资250亿元，吨钢投资5000元/吨。不过从其上马的设备上看，实际产能应该是600万吨以上，所以实际吨钢投资应该为4100元/吨。
宁波钢铁项目主要建设项目包括2座6米焦炉，1台430平方米烧结机，1条年产250万吨球团生产线，2座2500立方米炼铁高炉，2座180吨炼钢转炉，1条1780毫米热连轧机和1条1780毫米冷连轧机等。建设规模为年产钢400 万吨，总投资170亿元，吨钢投资在4250元/吨。从这四个项目的投资情况可知，建设一个焦化-炼铁-炼钢-热轧-冷轧-涂镀这样生产流程完整，同时技术装备达到国内先进水平的钢铁项目的吨钢投资在4200元/吨左右。
考虑到目前国内许多钢铁企业只有热轧产品，并没有延伸到冷轧产品，所以我们再了解一下，建设一个焦化-炼铁-炼钢-热轧这样生产流程的钢铁项目的投资情况。估算这类项目的吨钢投资，我们可参考前文所介绍的邯钢、马钢、鞍钢、宁波项目的投资情况，在扣除冷轧镀锌项目投资后，得出这类项目的投资情况。近几年国内冷轧镀锌项目投资情况包括，首钢顺义150万吨冷轧项目（含80万吨镀锌）投资为64亿元；
宝钢150万吨1800冷轧项目（含80万吨镀）的投资额为62亿元；
武钢215万吨2050mm冷轧项目（含105万吨镀锌）的投资额为83.7亿元；
邯钢已建成130万吨1700mm冷轧项目投资额为43亿元。
参照邯钢、马钢、鞍钢、宁波项目情况，在扣除冷轧镀锌项目投资后（具体计算过程不在介绍），得出热轧板材项目吨钢投资在3200元/吨左右。

最后我们再来了解一下，建设一个焦化-炼铁-炼钢-长材钢铁项目的投资情况。
酒钢榆中100万吨钢厂项目去年全部建成投产，包括2座420立方米高炉、2座40吨转炉、44万吨焦炭、100万吨的棒线材轧机等，项目产能为100万吨，总投资17亿元，其吨钢投资为1700元/吨。
云南红河钢铁厂建设项目包括2座450立方米高炉、2座50吨转炉、40万吨的线材轧机等，项目产能100万吨，总投资18亿元，其吨钢投资为1800元/吨。
据此估算，建设一个焦化-炼铁-炼钢-长材钢铁项目的吨投资额在1750元/吨左右。

根据以上估算可知，目前建设一个具有国际先进水平的钢铁项目的吨钢投资额接近7000元/吨,而目前国内达到这一标准的钢铁企业是宝钢，按宝钢资产负债情况以及其目前在中国A股市场中的股价计算，宝钢吨钢资产量仅在6000元/吨，企业估值被低估了14%。而目前建设具有国内先进水平的板材类钢铁项目的吨钢投资额在4200元/吨,而目前国内具有代表性的钢铁企业是已实现整体上市的本钢，按本钢资产负债情况以及其目前在中国A股市场中的股价计算，本钢吨钢资产量仅在3700元/吨，企业估值被低估了12%。 目前建设长材类钢铁项目的吨钢投资额在1750元/吨,国内钢铁上市公司具有代表性的钢铁企业是八一钢铁，按八钢资产负债情况以及其目前在中国A股市场中的股价计算，八钢吨钢资产量在1550元/吨，企业估值被低估了11%。由于目前国内许多钢铁企业即有螺纹钢线材长材，又有热板卷类的板材产品，所以我们按一半长材一半板材的产品结构估算，建设这样一个项目的吨钢投资为（1800+3200）/2=2500元/吨。我们选取同样产品结构的安阳钢铁，按其资产负债情况以及其目前在中国A股市场中的股价计算，其吨钢资产量在2150元/吨，企业估值被低估了14%。
以上计算当然仅仅是个估算，但这确实反应出目前中国钢铁企业估价偏低，这就给国内钢铁行业中的强者提供了极为有利的并购条件。而通过并购来迅速扩大规模，不仅仅减少了表面的投资成本，更重要的是买钢厂要比建钢厂节省了大量的建设时间成本、人员培训成本等，这是真正意义上的低成本扩张途径。

拟购买包钢集团
钢铁主业资产包括：包钢集团下属的炼铁厂、一炼钢厂、一轧厂、特钢厂、焦化厂、供电厂、热电厂、氧气厂、燃气厂、给水厂、耐火材料厂、废钢公司、物资供应公司、销售公司、设备备件公司、技术中心、运输部、计量管理处等18家单位,以及生产部、设备动力部和技术质量部等职能部门的资产、负债和业务。
2005年,拟购买钢铁主业资产生产铁685.2万吨、钢409.8万吨、钢材103.9万吨、焦炭294.5万吨。包钢集团在历经"九五"、"十五"期间的技术改造之后,钢铁主业资产质量显著提升,目前,整体装备水平、技术水平和生产工艺已达到国内先进水平,相当部分已达到国际先进水平。
1、铁焦烧系统
炼铁厂主要设备经过近几年的建设和技术改造,实现了规模化生产,设备装备水平达到国内先进水平。五座高炉的平均炉容近2000立方米,6号高炉炉容2500立方米,其炉顶设备采用包钢集团自己设计、有自主知识产权的设备,其性能达到国内先进水平。烧结机日产能力可达34300吨烧结矿,年产量1560万吨,设备装备水平和国内先进企业相当,其中,四烧车间265平烧结机的车间控制系统采用了计算机集散控制系统,产品的质量技术水平达到国内外先进水平。
焦化厂目前已逐步建成了较为先进的大容积焦炉和煤气净化系统,设备均采用了干熄焦系统、集中控制系统、液压系统,自动化程度较高,处于国内先进水平。2005年焦化厂的生产规模位居行业第六。目前正在建设先进的干熄焦系统、焦油处理装备和苯加氢系统,项目建成后,焦化厂将成为西北地区最大的煤化工加工基地。
2、炼钢系统
一炼钢厂在原有5座80吨顶底复吹转炉的基础上,2005年12月新建了2座100吨转炉。一炼钢厂拥有一台国内最大的五流方坯连铸机,及五流方圆兼用连铸机,两台连铸设备均从德国曼内斯曼--德马克公司引进,具有二十世纪九十年代国际先进水平。经过多年的技术改造,该厂有效控制转炉-精炼-连铸生产之间的时序,使工艺和设备通过改造,提高了高级别钢种的生产能力。
3、轧钢系统
特钢厂专业生产中型型钢,目前生产的优质碳素结构钢、合金结构钢、热轧圆钢已达到国际同类产品的实物水平,并获得中国钢铁工业协会"金杯奖"。特钢厂2002年通过ISO9001：2000标准质量体系认证RUKAS国际标准质量体系双重认证；2003年取得中国船级社工厂认可证书。2005年初,特钢厂淘汰了落后的横列式轧机,选用了先进的短应力高强度半连轧工艺进行工艺设备改造。在充分利用公司转炉、炉外精炼优势的基础上,陆续开发了30余个品种的高附加值特种钢产品,一轧厂热带车间经过多年技术改造大幅度提高了热轧带钢的生产能力,并开发冷轧带钢和焊接钢管等产品。

新公司钢铁生产主要设备情况
1)截止2005年末,公司主要生产设备情况如下表所示：
设备名称 规格型号 数量 投产 原值 成新度 设计能力 先进性 可安全运行时间(年) 主要产品
薄板1#转炉 210t 1 2002年 10,002.11 79.35% 210 国内先进 20 钢
薄板2#转炉 210t 1 2003年 7,919.64 80.78% 210 国内先进 20 钢
CSP薄板坯连铸连轧机 六架四辊式1750 1 2001年 59,097.53 77.01% 200 国内先进 20 热轧板卷
薄板坯连铸机 两流1560x65 1 2001年 57,529.72 77.01% 200 国内先进 20 热轧板卷
冷轧薄板生产线 - 1 2005年 180,034.19 95.13% 140 国际水平 20 冷轧板卷
热轧无缝管机 Ф¶18无缝管轧机№ЬФю»ъ 年 1997Дк 40,807.96 56.国际水平20 №无缝钢管®自动轧管机 Ф¶40自动轧管机组ю№Ь»ъЧй年1 1971Дк 2,863.01 6国内一般 30无缝钢管Ъ轨梁百米重轨生产线 - 1 2005年 81439.16 95.13% 95 国际水平 10 钢轨
棒材轧机 ФU550/450/400 1 200年"N 4,433.01 87.62% 5国内一'"а

tedchen
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UID72173 帖子492 精华0 积分1496 注册时间2009-3-30 发短消息 加为好友 当前在线 24795# 大 中 小 发表于 2009-6-12 01:24 AM 只看该作者
焦化厂目前已逐步建成了较为先进的大容积焦炉和煤气净化系统,设备均采用了干熄焦系统、集中控制系统、液压系统,自动化程度较高,处于国内先进水平。2005年焦化厂的生产规模位居行业第六。目前正在建设先进的干熄焦系统、焦油处理装备和苯加氢系统,项目建成后,焦化厂将成为西北地区最大的煤化工加工基地。
2、炼钢系统
一炼钢厂在原有5座80吨顶底复吹转炉的基础上,2005年12月新建了2座100吨转炉。一炼钢厂拥有一台国内最大的五流方坯连铸机,及五流方圆兼用连铸机,两台连铸设备均从德国曼内斯曼--德马克公司引进,具有二十世纪九十年代国际先进水平。经过多年的技术改造,该厂有效控制转炉-精炼-连铸生产之间的时序,使工艺和设备通过改造,提高了高级别钢种的生产能力。
3、轧钢系统
特钢厂专业生产中型型钢,目前生产的优质碳素结构钢、合金结构钢、热轧圆钢已达到国际同类产品的实物水平,并获得中国钢铁工业协会"金杯奖"。特钢厂2002年通过ISO9001：2000标准质量体系认证RUKAS国际标准质量体系双重认证；2003年取得中国船级社工厂认可证书。2005年初,特钢厂淘汰了落后的横列式轧机,选用了先进的短应力高强度半连轧工艺进行工艺设备改造。在充分利用公司转炉、炉外精炼优势的基础上,陆续开发了30余个品种的高附加值特种钢产品,一轧厂热带车间经过多年技术改造大幅度提高了热轧带钢的生产能力,并开发冷轧带钢和焊接钢管等产品。

新公司钢铁生产主要设备情况
1)截止2005年末,公司主要生产设备情况如下表所示：
设备名称 规格型号 数量 投产 原值 成新度 设计能力 先进性 可安全运行时间(年) 主要产品
薄板1#转炉 210t 1 2002年 10,002.11 79.35% 210 国内先进 20 钢
薄板2#转炉 210t 1 2003年 7,919.64 80.78% 210 国内先进 20 钢
CSP薄板坯连铸连轧机 六架四辊式1750 1 2001年 59,097.53 77.01% 200 国内先进 20 热轧板卷
薄板坯连铸机 两流1560x65 1 2001年 57,529.72 77.01% 200 国内先进 20 热轧板卷
冷轧薄板生产线 - 1 2005年 180,034.19 95.13% 140 国际水平 20 冷轧板卷
热轧无缝管机 Ф¶18无缝管轧机№ЬФю»ъ 年 1997Дк 40,807.96 56.国际水平20 №无缝钢管®自动轧管机 Ф¶40自动轧管机组ю№Ь»ъЧй年1 1971Дк 2,863.01 6国内一般 30无缝钢管Ъ轨梁百米重轨生产线 - 1 2005年 81439.16 95.13% 95 国际水平 10 钢轨
棒材轧机 ФU550/450/400 1 200年"N 4,433.01 87.62% 5国内一'"а

2)截止2005年末,拟购买资产主要生产设备情况如下表所示：
设备名称 规格型号 数量 投产 原值 成新度 设计能力 先进性 可安全运行时间(年) 主要产品
1#高炉 2200M3 1 2001年 4,737.85 16.60% 140 国内一般 5 生铁
2#高炉 1800M3 1 2004年 2,655.43 16.62% 92 国内一般 8 生铁
3#高炉 2200 M3 1 1994年 5,982.22 16.62% 140 国内一般 5 生铁
4#高炉 2200 M3 1 1995年 30,932.81 15.10% 140 国内先进 5 生铁
5#高炉 1500 M3 1 2005年 51,068.81 59.12% 92 国内先进 10 生铁
6#高炉 2500 M3 1 在建 -- -- 150 国内先进 10 生铁
一烧1#烧结机 180M2烧结机 1 1991年 2,648.50 10.01% 309 国内先进 4 烧结矿
一烧2#烧结机 180M2烧结机 1 1995年 2,648.50 15.12% 国内先进 5 烧结矿
二烧1#烧结机 90M2烧结机 1 1998年 3,383.36 29.02% 310 国内先进 7 烧结矿
二烧2#烧结机 90M2烧结机 1 1998年 3,383.36 29.02% 国内先进 7 烧结矿
二烧3#烧结机 90M2烧结机 1 1998年 3,383.36 29.02% 国内先进 7 烧结矿
二烧4#烧结机 90M2烧结机 1 1998年 3,383.36 29.02% 国内先进 7 烧结矿
三烧 265M2烧结机 1 2004年 35,739.65 55.11% 273 国内先进 13 烧结矿
带式球团焙烧机 162M2带式焙烧机 1 1973年 2,600.60 5.01% 110 国内一般 4 球团矿
1#、2#竖炉 8M2 2 2003年 92395.53 50.01% 160 国内一般 9 球团矿
3#、4#竖炉 8M2 2 2005年 9175.86 55.13% 160 国内一般 10 球团矿
1#转炉 80T 1 1994年 4,272.98 24.00% 80 国内一般 5 钢
2#转炉 80T 1 1994年 4,272.98 24.00% 80 国内一般 5 钢
3#转炉 80T 1 1994年 4,272.98 24.00% 80 国内一般 5 钢
4#转炉 80T 1 1994年 20,732.44 12.40% 80 国内一般 5 钢
5#转炉 80T 1 1997年 6,242.33 30.04% 80 国内一般 7 钢
6#、7#转炉 100T 2 在建 -- -- 200 国内先进 10 钢
1#焦炉 4.3米65孔 1 1960年 2,526.00 5.00% 45 国内一般 3 焦碳
2#焦炉 4.3米65孔 1 1971年 2,526.00 6.00% 45 国内一般 5 焦碳
4#焦炉 4.3米65孔 1 1959年 2,526.00 5.00% 45 国内一般 3 焦碳
5#焦炉 6米50孔 1 1995年 6,609.74 9.00% 48.5 国内先进 7 焦碳
6#焦炉 6米50孔 1 2004年 11,878.52 43.01% 48.5 国内先进 11 焦碳
7#焦炉 6米50孔 1 2005年 21,699.00 44.01% 48.5 国内先进 12 焦碳
8#焦炉 6米50孔 1 2006年 11,110.00 45.02% 48.5 国内先进 13 焦碳
方坯连铸机 410×319弧形铸机 1 1997年 31224.51 15.02% 68 国际水平 6 连铸坯
圆坯连铸机 F?5弧形铸机沃?1年1997年 31175.47 15.0国际水平2 连铸坯顾扁坯连铸机 435×125弧形铸机 1 2004年 4000.00 40.05% 70 国际水平 11 连铸坯
小方坯连铸机 1502弧形铸机 1 2002年 4502.10 23.01% 70 国际水平 11 连铸坯
大型可逆式初轧机 Ф¶115㎜初轧机хФю»ъ 1年1966Дк 1252.35 5.01国内一般5 №初轧坯Т热轧窄带钢轧机 Ф¶600/500/470 1 198年Дк 2100.37 9.80% 3国内一般ДЪТ热轧窄带钢 开坯轧机 Ф¶85二辊可逆式开坯轧机КЅїЄЕчФ年»ъ 1 1998Дк 875.66国内一般02% 圆钢 三辊轧机 Ф¶55三辊轧机хФю»ъ 1年1995Дк 1115.73 50.0国内一般5 №ъ圆钢Т三辊轧机 Ф¶50三辊轧机хФю»ъ 1年1990Дк 598.21 50.0国内一般5 №圆钢Ъ

**************** 我的看法***********************
新包钢
高炉6座合计12500立方，其中3座国内先进水平含在建6号高炉2500立方
烧结机8台合1138M*2,均达国内先进水平
焦炉8座，其中4.3米高4座，6米高4座达国内先进水平
转炉8座合计976吨，其中薄板转炉2座420吨国内先进水平 ,另有6号7号转炉计200吨在建国内先进水平，
CSP薄板坯连铸连轧机1台国内先进/热轧板卷/200
薄板坯连铸机1台国内先进/热轧板卷/200
冷轧薄板生产线1台国际水平/冷轧板卷/140
热轧无缝管机1台国际水平/无缝钢管/20
自动轧管机1台/国内一般/无缝钢管/30
轨梁百米重轨生产线1条/国际水平/钢轨/95
棒材轧机1条/国内一般/棒材/50
热轧窄带钢轧机1台/国内一般/热轧窄带钢/34
开坯轧机1台/国内一般/ 圆钢/65
三辊轧机1台/国内一般/圆钢/65
三辊轧机 1台/国内一般/圆钢/65

方法——
1)新包钢780(重置按3000)=3.644/股
2)新包钢按设计生产能力计算
冷轧薄板生产线1台国际水平/冷轧板卷/140
轨梁百米重轨生产线1条/国际水平/钢轨/95
热轧无缝管机1台国际水平/无缝钢管/20
计算235X6000+20X4000=149 折合2.32 /股 ,即只计入国际水平部分，且不考虑现开始产出的实效性和重轨进入高门槛及相应历史沉淀等无形资产
若加入国内先进部分260(400-140)按2500计=65
+国内一般部分64 按 1500计=9.6
+棒材圆钢245 按1000计=24.5
如合计824万吨设计产能,共=248.1 折合3.86/股

2)新包钢按达产生产能力计算

产品 2005(万吨） 05市场占有率 06计划 估计
冷轧板卷 24.9 1.45% 120 可提高盈利
热轧板卷 258 3.65% 166 有减少
无缝钢管 83.6 8.54% 无缝管85 石油管新亮点
石油管18
重轨 60.1 31.36% 60 百米轨是关键点
大型型钢 17.8 2.54% 型钢25 关注H型钢后续工程
方钢35
棒材 38.7 2.41% 60 工程有经改造
带钢 59.6 2.16% 未知
特钢 39.9 2.82% 未知
合计 582.6 569
相关进程表:
冷轧板卷2005年下半年投产，03/04均无此产品
加大重轨产量，故大型型钢产量03/04逐年递减
05/6 •180毫米无缝钢管热处理线投产
05/10 石油管加工小线投产
05/12冷轧薄板生产线生产出第一个镀锌卷
05/12轨梁厂百米长尺钢轨改造工程热轧线全线贯通
05/12 棒材厂精轧机组升级改造工程投产

按2006年计划来计算
国际水平的达产量 198万吨 180*6000+18*4000=115。2
国内先进的达产量 311万吨 311*2500=77。75
国内一般的达产量拟160万吨（带钢/特钢无资料按同上年计）60*1500+100*1000=19
合计211。95折合3。3/股

我认为，按TOBIN‘sQ来看价值就在3。5左右，且不含并购溢价。
TOBIN‘sQ这才是真正的无形之手。