美国将现“血腥的L形”经济 全球股市将见顶

6月3日，恒指见18967点后，市场倾向炒卖中、小企股，香港股市在6月12日一度见19161.97点、成交额较6月3日低，技术表现开始转弱。这次的反弹市较去年11月那次强，我老曹承认，美元汇价由6月份开始止跌回升，令金价最近回落，令人担心资源价格上升接近尾声。

5月份中国进口原材料数量虽然较去年同期仍有上升，但已不及4月份，环比下跌。看来中国购买原材料的高潮已过，各位亦应该为手上的资源股订下“止蚀位”，这次股市表现较事前估计中的强，各位可利用止蚀不止赚的策略，逐步把止蚀位推高，目前止蚀位订在17250点（即较19161点低10%）便可“放风筝”，跟着利润往前跑。股市表现再次证明，世上没有先知，任何时刻都应严守纪律，一切都要按制定的策略办事。

奥巴马救经济未见效

今年1月奥巴马上台时，美国经济正面临崩溃，他急忙批准多项挽救经济计划，金额超过1万亿美元。在1万亿美元刺激计划下，美股也要到3月6日才能止跌回升；但失业率仍由1月份的7.1％，上升到上周的9.4％，估计到2010年可见10.3％。上述的1万亿美元中，3000亿美元是用来创造就业，似乎未见功效；至于为每架新车提供5000美元税务补贴，也没见有效，通用汽车还是要破产；增加10％房屋信贷担保，功效亦有限。除股市上升外，美国实体经济未见好转，例如5月份零售数字亦只升0.5％。

上世纪三十年代美国联储局同样减息，但货币供应仍回落；2007年9月起，美联储一再减息最终发现无效。去年10月起，首先是英国，然后是中国，最后大部分国家都向金融系统直接注资，结果只令“资产”升值，例如油价由32美元升上73美元、铜价升80％及恒生指数升73%，这个情况可维持多久？或者在目前水平你告诉我老曹，什么投资可持有六个月仍然令你安心？今年甚至明年，企业纯利展望又如何？我老曹无意游说你看淡，但要知道自己在干什么。以PE计，现水平已进入偏高区，值不值得再冒险？

去年第四季美国人的财富减少4.9万亿美元，今年第一季减少了1.3万亿美元，是连续七季下跌。估计第二季略为回升，但美国人越来越穷已是大趋势，只是速度问题。2007年第二季，美国人拥有的13.8万亿美元财富将是高峰了。

上周十年期债券利率一度升至4厘以上、两年期亦升至1.41厘。意味着过去五个月十年期债券利率上升2厘，情况很令人担心。2008╱09年度，美国财政赤字将达GDP的12％，美国正面对货币政策与财政开支之间的矛盾；如大量发债支付财政赤字，将抵销3月份量化宽松货币政策带来的好处，令3月9日开始上升的股市进入完结篇。如十年长债利率长期保持在4厘之上，较年初上升100％，担心美国商业楼受不住这么大压力。加州不少商业大厦空置率已达15％，在利率上升压力下，恐怕美国商业楼价将进入大调整期。

1978年中国政府实施改革开放政策；加上电脑科技普及和通讯成本大降，引发经济进一步全球化；中国廉价劳工成本和苏联的廉价石油，加上来自世界各地的廉价资源，引发1982至2007年美国股市上升期。但到了去年，无论中国劳工、俄罗斯石油及来自世界各地的资源都不再便宜，令环球化经济进入衰退潮。去年开始的衰退应该不是“正常衰退”，在美国财赤高达GDP 13%的环境下，哪里来的正常衰退？在衰退进行中的大反弹，又往往很惊人。

很少人相信通缩出现

美元是否止跌回升？德国已向PIGS（即葡萄牙、爱尔兰、希腊及西班牙）施压，要求它们严守欧元所订的守则！看来欧元汇价升幅已差不多。如美元汇价止跌回升，全球投资形势又迅速改变，但伯南克是研究三十年代美国经济方面的专才，他或者有方法避过也不为奇。

大部分投资者都在“通胀期”长大，尤其是1971年美元脱离金本位制后的三十六年；要他们相信通缩已出现，就好似1970年我老曹在《明报晚报》写文章叫当年的香港人相信通胀来临一样很难。今年不少人仍预测恶性通胀重临，而不相信“贱物斗穷人”的年代已经由去年开始，连《金融时报》也表示，要为通胀做好准备，忘记了大量财富早在去年已消失；忘记了美国银行开始修补资产负债表；美国人开始减少消费及增加储蓄，上周储蓄率已升至5.7％的14年内新高。目前美国企业成本的70％是薪金，在失业率不断上升中，薪金又怎么大升？未来美国通胀率升幅有限，能源及原材料价格虽然自今年1月回升，但对美国CPI影响很有限，对中国则可能大一点。

6月3日恒指见18967点后，股市进入“打乒乓球”时期。由于每周有五至十个数据公布，令股市出现忽上忽落的走势。

根据路透的调查，分析员对标普500第二季纯利估计改为负35.7％（上周是负36.1％），主因是指数剔除通用汽车及花旗银行；第三季纯利估计是负21.9％（4月1日估计系负22.4％），情况有点改善。

1929年11月，道琼斯指数亦曾经由198.07上升到1930年4月的294.07，在短短十三星期内上升48.2％。道琼斯指数今年3月6日到6月11日同样上升了十三个星期，升幅37.2％，两者表现何其相似？！至于恒指方面，亦由3月9日的11344点上升至6月12日的19161点，十三个星期上升68.9％。后市会不会像1930年5月美股那样，一直跌至1932年？日经平均指数自1990年见顶后，在过去近二十年出现十次大反弹【表】，最小升幅30.3%，最大升幅62.9%；最少上升的日子是22个交易日，最长更达709个交易日，超过四次反弹幅度皆大过50%；每次投资者都相信日本经济繁荣期重临，但至今还是失望收场。

2007年11月后，美股走势会否相似？因为自2007年11月起，美国金融市场进入收缩期。经过1981至2007年信贷扩张期后，去年开始进入信贷收缩期；无论股票或物业都出现跌价情况，就像1990年起，日本每当跌势太急或政府出手干预时，股市才出现技术性反弹，完成反弹后又再回落。历史告诉我们，经历过2007年11月到去年10月的大跌市后，出现六个月或更长的反弹期并不出奇。